Prospettiva di Wintermute: Stagnazione dei finanziamenti e fase di gioco a somma zero sul mercato crypto

Titolo originale: Liquidità, la linfa vitale delle criptovalute

Fonte originale: Wintermute

Traduzione originale: Azuma, Odaily Planet Daily

Punti chiave

1. La liquidità guida i cicli di mercato del settore crypto, con gli afflussi da stablecoin, ETF e DAT (Digital Asset Treasuries) in rallentamento.

2. La liquidità globale rimane ampia, ma tassi SOFR più elevati mantengono i fondi parcheggiati in titoli del Tesoro a breve termine (T-bills) piuttosto che fluire nel mercato delle criptovalute.

3. Il mercato delle criptovalute è in una fase di "autocircolazione": i fondi circolano internamente finché non rientrano nuovi fondi esterni.

Il ruolo dominante della liquidità

La liquidità detta spesso la natura ciclica di ogni ciclo di mercato delle criptovalute. Sebbene l'adozione a lungo termine possa plasmare la narrazione dell'industria delle criptovalute, ciò che guida realmente le variazioni di prezzo è la direzione dei flussi di fondi.

Negli ultimi mesi, lo slancio di questo flusso di fondi ha rallentato notevolmente. Il capitale che entra nell'ecosistema attraverso i tre canali principali — stablecoin, ETF e Digital Asset Treasuries (DAT) — ha visto la sua velocità indebolirsi in modo sincronizzato, spostando il mercato crypto da una fase di espansione a una fase supportata dai fondi esistenti.

Sebbene l'adozione tecnologica sia cruciale, la liquidità è il motore principale dietro i cambiamenti ciclici del mercato. Non è solo una questione di profondità di mercato, ma anche di disponibilità di fondi. Quando l'offerta monetaria globale si espande o i tassi di interesse reali diminuiscono, l'eccesso di liquidità cercherà inevitabilmente asset di rischio, con gli asset crypto che storicamente (specialmente durante il ciclo del 2021) sono stati tra i maggiori beneficiari.

Nei cicli precedenti, la liquidità entrava principalmente negli asset digitali attraverso l'emissione di stablecoin, che è la rampa di accesso fiat più fondamentale. Man mano che il mercato matura, sono emersi gradualmente tre grandi imbuti di liquidità, che determinano il percorso per l'ingresso di nuovo capitale nel mercato delle criptovalute:

· Digital Asset Treasuries (DAT): Fondi tokenizzati con strutture di rendimento, utilizzati per collegare gli asset tradizionali con la liquidità on-chain.

· Stablecoin: Forme on-chain di liquidità fiat, che fungono da garanzia di base per la leva finanziaria e l'attività di trading.

· ETF: Fornisce un canale di esposizione a BTC e ETH per le istituzioni finanziarie tradizionali e i fondi passivi.

Combinare gli Asset Under Management (AUM) degli ETF, il Net Asset Value (NAV) dei DAT e l'offerta circolante di stablecoin può servire come metrica ragionevole per valutare l'afflusso totale di capitale negli asset digitali.

Il grafico sottostante illustra i cambiamenti in queste componenti negli ultimi 18 mesi. Il grafico in basso dimostra che la variazione in questo importo totale è altamente correlata alla capitalizzazione di mercato complessiva degli asset digitali: quando gli afflussi accelerano, anche i prezzi salgono.

Quale percorso di afflusso ha rallentato?

Un'intuizione importante riflessa nel grafico è che lo slancio degli afflussi in DAT ed ETF si è indebolito in modo significativo. Questi due percorsi hanno mostrato una forte performance nel quarto trimestre del 2024 e nel primo trimestre del 2025, hanno sperimentato una breve ripresa all'inizio dell'estate, ma lo slancio si è gradualmente dissipato da allora. La liquidità (M2) non fluisce più naturalmente nell'ecosistema crypto come faceva all'inizio dell'anno. Dall'inizio del 2024, la dimensione combinata di DAT ed ETF è aumentata da circa 400 miliardi di dollari a 2,7 trilioni di dollari, mentre l'offerta di stablecoin è raddoppiata da circa 1,4 trilioni a 2,9 trilioni di dollari. Ciò dimostra una crescita strutturale ma indica anche un chiaro "plateau".

Osservare il ritmo di decelerazione dei diversi percorsi è cruciale poiché ogni percorso riflette fonti distinte di liquidità: le stablecoin riflettono l'appetito al rischio nativo del mercato crypto; i DAT incarnano la domanda istituzionale di asset a rendimento; e gli ETF mappano la tendenza di allocazione dei fondi finanziari tradizionali; il fatto che tutti e tre stiano rallentando simultaneamente suggerisce che l'allocazione di nuovo capitale stia rallentando universalmente, non solo ruotando tra i prodotti.

Mercato di gioco di stock

La liquidità non è scomparsa; sta solo circolando all'interno del sistema, invece di espandersi continuamente.

Da una prospettiva macro più ampia, la liquidità economica complessiva (M2) al di fuori del mercato crypto non si è fermata. Sebbene tassi SOFR più elevati possano limitare temporaneamente la liquidità — rendendo i rendimenti in contanti più attraenti, mantenendo i fondi nel mercato del Tesoro — il mondo è ancora in una fase accomodante e il quantitative tightening (QT) degli Stati Uniti è ufficialmente terminato. Il contesto strutturale rimane favorevole; è solo che la liquidità sta fluendo attualmente di più verso altre forme di espressione del rischio, come il mercato azionario.

A causa di una diminuzione degli afflussi di finanziamenti esterni, le dinamiche di mercato sono diventate più chiuse. I fondi ruotano principalmente tra monete a grande capitalizzazione e altcoin, creando un ambiente di PvP (giocatore contro giocatore) interno. Questo spiega perché i rally del mercato rialzista sono sempre di breve durata e perché l'ampiezza del mercato continua a restringersi anche quando il totale degli asset in gestione rimane stabile. Attualmente, l'aumento della volatilità del mercato è guidato principalmente da una cascata di liquidazioni piuttosto che da un seguito di tendenza sostenuto.

Guardando al futuro, se uno qualsiasi dei percorsi di liquidità vedesse una ripresa sostanziale — che si tratti di una rinascita nel conio di stablecoin, di un rinnovato interesse per gli ETF o di un rimbalzo nel volume dei token di attività DeFi (DAT) — significherebbe che la liquidità macro sta rifluendo nello spazio degli asset digitali.

Fino ad allora, il mercato delle criptovalute rimarrà in una fase di "autosostentamento" in cui i fondi circolano internamente invece di comporre crescita.

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