Qual è la capitalizzazione di mercato $HYPE di DAT Company?

Titolo originale: PURR's HYPE Bid Is Not What You Think
Autore originale: @ericonomic
Traduzione: Peggy, BlockBeats

Nota dell'editore: Nelle discussioni sul HYPE di DAT PURR, il mercato si concentra spesso su una sola domanda: quanta "munizione" è rimasta per acquistare HYPE. Tuttavia, questo articolo tenta di sottolineare che la chiave non è il saldo, ma il meccanismo. Interpretando il documento S-1 e la logica di emissione di DAT, l'autore rivela un fatto ampiamente trascurato: in presenza di un premio mNAV e di liquidità reale, l'emissione ATM può consentire alla "potenza di fuoco" di espandersi dinamicamente con il volume trading, anziché esaurirsi linearmente.

Ciò ridefinisce anche l'incentivo di PURR all'acquisto, poiché non si tratta solo di consumo di capitale, ma potrebbe riguardare il mantenimento dello slancio e l'amplificazione delle future capacità di raccolta fondi. L'articolo spiega inoltre perché la maggior parte dei DAT fallirà, mentre HYPE ha evitato le trappole tipiche delle proprietà degli asset e della progettazione strutturale.

Di seguito il testo originale:

La maggior parte delle persone si concentra su PURR (precedentemente noto come Hyperliquid Strategies o HSI) per un solo motivo: è uno dei DAT di HYPE (e attualmente il più grande in termini di scala), che accumula continuamente HYPE.

Quindi, il modello mentale di tutti è semplice: "PURR ha ancora milioni di capacità, che possono continuare a detenere o spingere verso l'alto il prezzo".

Questo modello è utile. Ma non è completo.

Perché in sottofondo c'è un meccanismo che può trasformare silenziosamente la "potenza di fuoco rimanente" in munizioni quasi illimitate.

Una volta visto questo, non vedrai più PURR come un "portafoglio cripto con un saldo". Inizierai a vederlo come qualcos'altro.

Bob Diamond, Presidente di HSI

Prima di procedere, se vuoi approfondire PURR e la sua relazione con HYPE, ti consiglio di leggere prima il mio articolo precedente, specialmente il punto 3, dove ho discusso specificamente questo problema. Alcuni dati potrebbero essere leggermente obsoleti, ma torneremo su questo punto più avanti in questo articolo.

Come in precedenza, tutte le informazioni contenute in questo articolo provengono dal documento S-1 ufficialmente pubblicato. Inoltre, incorporerò anche alcuni contenuti di interviste e farò alcune ipotesi ragionevoli nell'articolo.

Documento S-1 di HSI

Andiamo dritti al punto.

Oltre al fatto che "PURR potrebbe avere ancora oltre 100 milioni di dollari per acquisire HYPE", cos'altro devi sapere?

Il nocciolo della questione è questo: la loro "potenza di fuoco" potrebbe essere superiore a 100 milioni di dollari; potrebbe non essere limitata a un forziere di dimensioni fisse, ma può essere amplificata dinamicamente dalla mNAV e dalla liquidità del mercato.

Per capire questo, dobbiamo iniziare dal meccanismo di base di DAT.

Meccanismo di base di DAT

Bobby Starts Reckoning

Le società Digital Asset Treasury (DAT) sono un tipo di azienda con l'obiettivo principale di accumulare continuamente criptovalute. Le loro fonti di fondi provengono solitamente da tre strade principali:

Gli investitori che desiderano ottenere esposizione alle criptovalute a sconto forniscono contanti, e DAT emette azioni in cambio invece di fornire direttamente criptovalute;

I detentori che desiderano "uscire" dalle loro posizioni in criptovalute cedono le loro criptovalute, e DAT paga loro contanti, ma il prezzo di transazione è solitamente inferiore al prezzo di mercato attuale;

Emissione e vendita di nuove azioni (questo punto è critico).

La situazione per PURR è leggermente più complessa perché è il risultato di una fusione di più società; ma per semplificare la discussione, possiamo inizialmente supporre che abbia raccolto fondi principalmente tramite (1) e (2).

Una cosa deve essere chiara: il loro obiettivo principale dovrebbe, almeno teoricamente, essere quello di massimizzare i rendimenti degli azionisti piuttosto che "pompare" una particolare criptovaluta.

Tuttavia, in realtà, la maggior parte dei DAT ha intrapreso la vecchia strada del "pump and dump", finendo per fallire quasi come un rug pull.

È qui che entra in gioco la Market Net Asset Value (mNAV). La mNAV è un indicatore utilizzato per determinare se le azioni di una società sono scambiate a sconto o a premio.

Facciamo un esempio semplice: supponiamo che ci sia un DAT con HYPE come asset principale: detiene l'equivalente di 1 miliardo di dollari di HYPE; nessun debito, nessun contante aggiuntivo; un totale di 500.000 azioni emesse, al prezzo di 2.000 $ per azione.

Quindi, il suo calcolo mNAV è: (500.000 × 2.000) / 1.000.000.000 = 1

mNAV = 1, il che significa che le azioni della società sono valutate equamente.

Se il prezzo delle azioni è più alto, mNAV > 1, indicando che la società è scambiata a premio;

Se il prezzo delle azioni è più basso, mNAV < 1, significa che la società è scambiata a sconto.

Ora, torniamo al punto (3) menzionato in precedenza, che è la parte più cruciale e spesso trascurata del meccanismo DAT: dove e come DAT emette nuove azioni. È qui che la storia si biforca davvero.

Punto di biforcazione: Come DAT emette nuove azioni

Le due strade per emettere nuove azioni

Alcuni DAT scelgono di emettere azioni aggiuntive e venderle fuori borsa (OTC) a sconto ad acquirenti specifici, stabilendo un periodo di lock-up più breve.
Questo spesso innesca la classica "spirale della morte": una volta terminato il periodo di lock-up, gli acquirenti vendono massicciamente; il prezzo delle azioni scende; per continuare a raccogliere fondi, devono essere offerti sconti maggiori; la mNAV diminuisce ulteriormente; e così via.

Un altro tipo di DAT sceglie di emettere nuove azioni tramite ATM quando la mNAV è a premio.

L'emissione ATM (At-The-Market) si riferisce a una società che emette e vende gradualmente nuove azioni sul mercato aperto rispettando rigorosamente i vincoli di liquidità e volume.

La determinazione del prezzo di queste nuove azioni ATM non avviene tramite OTC scontato, ma è ancorata al prezzo di mercato (solitamente basato sul VWAP, prezzo medio ponderato per il volume).

C'è una differenza di meccanismo sottile ma molto importante, che è particolarmente cruciale nell'operatività pratica.

Poiché l'emissione ATM fa riferimento al VWAP invece dell'ultimo prezzo di transazione, in un forte trend rialzista, il prezzo spot spesso scambia brevemente sopra il VWAP. In questo momento, le nuove azioni possono essere assorbite dal mercato a un livello leggermente inferiore al prezzo spot senza offrire alcuno sconto esplicito o termini speciali.

Per esempio: se PURR passa rapidamente da 10 $ a 12 $ in un giorno, e in quel momento il VWAP è ancora a 10,80 $, allora le nuove azioni ATM sono effettivamente vendute a un prezzo circa il 10% inferiore al prezzo spot. Anche se secondo le regole, sono ancora considerate "emesse al prezzo di mercato".

Man mano che le transazioni a prezzi più alti si accumulano, il VWAP si muove naturalmente verso l'alto e raggiunge il prezzo spot.

Come previsto, PURR ha scelto la seconda strada. Ed è qui che le cose iniziano davvero a diventare interessanti.

La domanda successiva è: quando PURR emetterà nuove azioni e quante ne possono essere emesse?

Secondo alcuni contenuti di interviste, David Schamis (@dschamis) ha menzionato che quando il prezzo di negoziazione di PURR è superiore a 1 volta la mNAV, prenderebbero in considerazione l'avvio di un'offerta ATM.

E secondo il calcolo di @Keisan_crypto, la mNAV attuale di PURR è circa 1,10, il che significa che se lo desiderano, soddisfano già le condizioni per emettere nuove azioni.

Calcolo mNAV di Keisan basato sul prezzo del 03/02

Ma la domanda è: quanto possono emettere? La maggior parte delle persone si ferma qui. E il vero vantaggio inizia da qui.

Il meccanismo S-1 che la maggior parte delle persone non capisce

Secondo l'informativa del deposito S-1, in qualità di intermediario che vende azioni sul mercato, il limite di proprietà effettiva di Chardan è del 4,99%. Sulla base della stima del prezzo attuale, ciò significa che può detenere temporaneamente azioni di PURR per un valore di circa 50 milioni di dollari al massimo.

Ma questo non significa che possono emettere solo 50 milioni di dollari di nuove azioni.

Ciò che significa veramente è: in qualsiasi momento, Chardan non può "accumulare" più di questa quota del flottante. Finché le azioni vengono continuamente vendute sul mercato, completando le distribuzioni, possono essere emesse più nuove azioni.

Inoltre, nell'operatività reale, Chardan è anche limitato dalle regole di negoziazione e dalle restrizioni sulla manipolazione del mercato. In genere, questo limiterebbe il volume di negoziazione giornaliero delle emissioni ATM a circa il 20% del volume giornaliero.

Usando l'ultimo giorno di negoziazione come esempio: PURR ha avuto un volume di negoziazione giornaliero di circa 7 milioni di azioni (circa 42 milioni di dollari); a questo ritmo, Chardan può vendere circa 8,4 milioni di dollari di azioni tramite ATM ogni giorno.

Grafico PURR

Punto chiave (La conclusione)

In altre parole: se il volume può sostenersi al livello attuale, PURR potrebbe potenzialmente aggiungere circa 8 milioni di dollari di potenza di fuoco al giorno per acquistare HYPE.

Ancora una volta, questo non significa che spazzeranno ciecamente il mercato, acquistando al top; ma la struttura degli incentivi qui è completamente diversa dal PIPE.

Finanziamento PIPE: I fondi sono disponibili in anticipo, nessuna urgenza, puoi trattenere contanti e attendere che emerga la pressione di vendita.

Emissione ATM: La struttura degli incentivi cambierà.

Se la capacità di emissione si espande insieme al volume e allo slancio, e volumi di negoziazione PURR più elevati possono aprire costantemente la finestra ATM, allora mantenere il forte slancio di HYPE può effettivamente aumentare le future capacità di emissione e finanziamento.

In questa struttura, acquistare attivamente durante la salita non è più irrazionale. Può essere un mezzo per mantenere la liquidità, aumentare il volume di negoziazione e massimizzare i fondi che l'ATM può raccogliere nel tempo.

Questo non è "acquistare ciecamente il top". Significa che a determinate condizioni, assorbire rapidamente la pressione di vendita, o persino aggiungere posizioni con il trend, è una scelta strategicamente razionale.

Questa è la parte che la maggior parte delle persone trascura.

Modellano PURR come un acquirente il cui saldo continua a diminuire; ma se l'ATM è aperto (premio mNAV), e la liquidità è effettivamente presente, allora il vero vincolo non è più "quanti soldi sono rimasti?" ma piuttosto: senza trasformarsi nel "intero mercato", quanta liquidità puoi alimentare continuamente nel mercato mantenendo lo slancio e l'attività di negoziazione?

Se quasi tutti i DAT hanno fallito, perché questa volta potrebbe essere diverso?

Perché la maggior parte dei fallimenti dei DAT deriva da problemi strutturali e da una scarsa selezione degli asset, non perché "l'idea stessa di DAT è intrinsecamente difettosa".

Hanno fallito solitamente perché:

1. Meccanismo di emissione scadente

L'OTC scontato + un breve periodo di sblocco creano essenzialmente i propri "venditori forzati";

2. L'asset sottostante manca di capacità di autosostentamento

Se l'asset non ha (o ha pochissimi) ricavi intrinseci, deve fare affidamento sull'apprezzamento del prezzo per sostenere il ciclo; una volta che il prezzo ristagna, la narrazione crolla immediatamente;

3. Narrazione dell'offerta inflazionistica

Se l'asset sottostante è inflazionistico (o a forte emissione), è come combattere contro venti contrari strutturali;

4. Sentimento disastroso a livello di azionisti

Emettere di più quando mNAV < 1 è un comportamento autolesionistico: diluizione grave, distruzione emotiva e impostazione del prossimo round di finanziamento affinché sia peggiore.

HYPE evita la maggior parte dei percorsi di fallimento di cui sopra: i ricavi del protocollo si convertono infine in domanda per HYPE e cattura di valore; sotto un utilizzo continuo, l'offerta è deflazionistica, non strutturalmente inflazionistica; non ci sono grandi programmi di sblocco o VC che stanno ancora sbloccando.

Questa combinazione è cruciale. Perché determina se questa è una storia in cui "solo il prezzo che sale può funzionare" o una struttura in cui "finché i fondamentali sono solidi, può continuare a funzionare anche in caso di turbolenze di mercato".

Naturalmente, i percorsi di fallimento esistono ancora: mNAV compressa, volume in calo, pause ATM o narrazione HYPE indebolita. Ma strutturalmente, HYPE è uno dei pochi cicli DAT che non è intrinsecamente un asset "macchina per truffe".

Sono già stato "midcurved" qui prima

Infine, alcuni potrebbero pensare: PURR è un cattivo investimento a causa della diluizione continua, l'emissione sopprimerà il prezzo delle azioni.

Anche io la pensavo così (una tipica mid-curve). Ma ricorda: quando la finanza tradizionale capisce davvero come opera questa "struttura a bilanciere", le cose potrebbero diventare molto esagerate.

Casi storici:

MSTR: 3,3× mNAV

Metaplanet: 8,3×

BMNR: 5,6×

E ad essere onesti, questi asset non sono così eccezionali. Immagina cosa può ottenere uno "buono".

Bobby inizia a stampare denaro.

Avanti, Bobby, accendi la stampante.

Hyperliquid.

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