Il rimbalzo è un'illusione? Il mercato obbligazionario ha già fornito la risposta

Titolo originale: Il mercato obbligazionario non sta comprando questo rally. Neanch'io.
Autore originale: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Traduzione di: Peggy, BlockBeats

Nota dell'editore: Mentre il mercato azionario si riprende rapidamente dai cali bellici e si avvicina ai massimi storici, una narrazione di "rischio superato" sta riacquistando predominanza. Tuttavia, questo articolo ci ricorda che se guardiamo solo al mercato azionario, è facile fraintendere l'attuale ambiente reale.

I segnali provenienti da obbligazioni e petrolio greggio non sono coerenti: tassi d'interesse in aumento e alti prezzi del petrolio indicano un'inflazione persistente, uno spazio politico limitato per la Federal Reserve e conflitti geopolitici in corso che non si sono realmente risolti. Al contrario, il mercato azionario sta prezzando un'inflazione bassa, un riavvio dei tagli ai tassi d'interesse, costi gestibili e risoluzione dei conflitti, che è un insieme di presupposti altamente idealizzati.

L'autore crede che questo giro di rimbalzo sia guidato più dalla momentum che dai fondamentali. Sotto il comportamento commerciale di "non voler perdere l'aumento", i prezzi possono deviare dalla realtà nel breve termine, ma alla fine devono tornare a intervalli determinati da variabili macro.

Quando sorgono discrepanze tra diverse classi di attivi, il vero rischio spesso non risiede in chi ha ragione o torto, ma in come questa discrepanza viene risolta. La questione attuale non è se il mercato sia ottimista, ma se questo ottimismo abbia già superato i dati.

Ecco il testo originale:

"Regola Due:" La volatilità eccessiva in una direzione porta spesso a inversioni eccessive nella direzione opposta." ------ Bob Farrell

L'S&P 500 ha completamente recuperato tutte le perdite durante il conflitto tra Stati Uniti e Iran. A partire da ieri, l'indice è aumentato dell'1% rispetto al 27 febbraio (il giorno prima del primo attacco contro l'Iran) ed è a un passo dal suo massimo storico (meno dell'1%).

In soli 10 giorni di trading, il mercato ha completato un intero viaggio di andata e ritorno.

Lasciatemi essere chiaro: se guardate solo al mercato azionario in questo momento, tutto sembra "recuperare in modo sano." Scoppia la guerra, il mercato scende, poi rimbalza rapidamente, tutto torna alla normalità e tutti vanno avanti.

Ma se allargate la vostra prospettiva, questa non è la vera situazione che sta accadendo.

Il mercato obbligazionario non ha confermato questo aumento.

Anche il mercato del petrolio greggio non ha confermato questo aumento.

Quando i due mercati più importanti del mondo raccontano una storia diversa da quella del mercato azionario, questo è certamente un segnale che non può essere ignorato.

Quindi, cosa sta attualmente prezzando il mercato azionario?

Affinché l'S&P 500 si mantenga sopra i livelli pre-bellici, il mercato deve effettivamente credere simultaneamente nelle seguenti cose:

I prezzi attuali del petrolio non sono sufficienti a sopprimere materialmente il consumo.

La Federal Reserve ignorerà i dati sull'inflazione surriscaldata e sceglierà comunque di abbassare i tassi d'interesse.

I costi più elevati delle materie prime e dei trasporti non eroderanno i margini di profitto delle aziende.

Il conflitto in Medio Oriente sarà abbastanza vicino alla risoluzione entro sei mesi, quindi non rappresenterà più un rischio.

Forse le cose si svilupperanno davvero in questo modo. Non sto dicendo che sia impossibile. Ma queste sono premesse piuttosto aggressive, e i dati rilasciati dai mercati obbligazionari e del petrolio greggio attuali non supportano queste assunzioni.

Da una prospettiva fondamentale, la valutazione del mercato azionario è già vicina a "aspettative perfette."

Diamo un'occhiata a dati più specifici

Il 27 febbraio, il giorno prima dell'inizio della guerra, le condizioni di chiusura degli indicatori chiave erano le seguenti:

Rendimento a 10 anni degli Stati Uniti: Rendimento del Tesoro: 3,95%, mentre ieri ha chiuso a 4,25%, un aumento di 30 punti base rispetto ai livelli pre-bellici.

Petrolio WTI: $67,02, il prezzo attuale è circa il 37% più alto rispetto a quel periodo.

Rendimento a 2 anni degli Stati Uniti: Rendimento del Tesoro: 3,38%, ieri ha chiuso a 3,75%, un aumento di quasi 40 punti base rispetto ai livelli pre-bellici.

Ora, analizziamo le implicazioni dietro questi cambiamenti una per una.

L'aumento del rendimento a 10 anni di 30 punti base dopo l'inizio della guerra non è dovuto al fatto che il mercato obbligazionario sia più ottimista riguardo alla crescita economica. L'attuale sentiment dei consumatori si sta indebolendo e la fiducia rimane debole. Questo aumento dei tassi di interesse è essenzialmente il mercato obbligazionario che "silenziosamente" prezza l'inflazione.

Il segnale che trasmette è chiaro: i prezzi più elevati del petrolio si stanno trasmettendo all'intero sistema dei prezzi, e lo spazio politico futuro della Federal Reserve potrebbe non essere così ampio come assume il mercato azionario.

I prezzi del petrolio sono aumentati del 37% in sei settimane, il che non è il comportamento che ci si aspetterebbe se il mercato credesse che un vero e duraturo accordo tra gli Stati Uniti e l'Iran fosse imminente.

Se i trader fossero veramente fiduciosi in un accordo di cessate il fuoco stabile, i prezzi del petrolio sarebbero già dovuti tornare nella fascia dei $70 e continuare a diminuire. Ma non è così. I prezzi del petrolio rimangono elevati, il che significa che il mercato del petrolio non ha prezzato la stessa aspettativa di "risoluzione del conflitto" del mercato azionario.

E il rendimento a 2 anni degli Stati Uniti è ancora 40 punti base più alto rispetto ai livelli pre-bellici, il che rappresenta di per sé una sfida diretta alla narrazione secondo cui "la Federal Reserve sta per abbassare i tassi di interesse."

Il rendimento a 2 anni è l'indicatore più sensibile che osserviamo per le aspettative sui tassi d'interesse, riflettendo il percorso di politica della Federal Reserve in modo più diretto rispetto a qualsiasi altro attivo. E in questo momento, trasmette il segnale che lo spazio operativo della Federal Reserve è più ridotto di quanto il mercato immagini. Questo influenzerà quasi tutta la logica di valutazione che sostiene questo ciclo di rialzo del mercato azionario.

Quindi, chi ha ragione?

Il mercato azionario potrebbe avere ragione, e sono disposto ad ammetterlo. Se un sostanziale accordo di cessate il fuoco si realizza davvero, i rendimenti obbligazionari potrebbero scendere rapidamente; una volta risolti credibilmente i problemi di offerta, i prezzi del petrolio potrebbero anche diminuire significativamente. Non è la prima volta che il mercato azionario guida, con altri mercati che successivamente "recuperano" o seguono.

Ma c'è un'altra spiegazione che credo sia attualmente sottovalutata.

Una grande parte di questo rialzo non è guidata dai fondamentali ma dal momentum. I trader non sono disposti a vendere allo scoperto in un trend rialzista, e questo comportamento stesso spinge continuamente il mercato verso l'alto. Tali acquisti possono effettivamente sostenere il rally più a lungo di quanto dovrebbe.

Ma non cambia la logica sottostante.

E la realtà sottostante è: i prezzi del petrolio rimangono alti, i tassi d'interesse stanno ancora aumentando, e lo spazio della Federal Reserve per ridurre i tassi è più limitato di quanto i rialzisti necessitino.

I rialzi guidati dai fondamentali tendono ad essere più sostenibili; mentre i rialzi guidati dal momentum sono solitamente più deboli e di breve durata. Quando consideri se aumentare la tua posizione vicino ai massimi storici, questa differenza è particolarmente critica. Come mostrato nel grafico di valutazione del mercato sopra, l'attuale mercato azionario sta già prezzando uno "scenario perfetto."

Il mio Giudizio Attuale

La situazione è effettivamente migliorata negli ultimi 10 giorni, e non lo negherò. Non sono nemmeno qualcuno che è ribassista senza motivo.

Tuttavia, rimane un significativo divario tra la valutazione del mercato azionario e le realtà riflesse dalle obbligazioni e dal petrolio greggio, e questo divario non si è ridotto. Sto monitorando attentamente questo.

Attualmente, il mercato azionario si trova all'estremità più ottimista dell'intervallo; mentre i titoli obbligazionari e il petrolio greggio sono più vicini alla posizione centrale, riflettendo un mondo in cui l'inflazione esiste ancora, lo spazio di manovra della Federal Reserve è limitato e i conflitti non sono stati realmente risolti.

Questa discrepanza sarà infine risolta, e ci sono solo due strade:

O si raggiunge un autentico accordo di cessate il fuoco, i prezzi del petrolio tornano a circa 70 dollari e la Federal Reserve guadagna uno spazio chiaro per i tagli dei tassi, dimostrando infine che il mercato azionario ha ragione;

Oppure nulla di tutto ciò accadrà, e il mercato azionario scenderà, allineandosi con i livelli attualmente riflessi dai titoli obbligazionari e dal petrolio greggio.

E al momento, non ci sono segni che i titoli obbligazionari e il petrolio greggio si stiano allineando con il mercato azionario; sembra più che il mercato azionario debba scendere per "allinearsi" con loro.

I prossimi dati sull'inflazione saranno pubblicati il 12 maggio. Se il mio giudizio è corretto e l'IPC è superiore al 3,5%, allora la narrazione sui tagli dei tassi nel 2026 sarà sostanzialmente dichiarata conclusa.

Se continui ad aumentare la tua posizione a questo punto, stai essenzialmente scommettendo che tutto si svilupperà nella direzione più ideale: la guerra finisce senza intromissioni da parte delle "improvvise osservazioni di Trump"; l'inflazione rimane controllabile; la Federal Reserve taglia i tassi come previsto; i profitti aziendali si stabilizzano. Tutte e quattro queste cose devono verificarsi simultaneamente. Se anche solo una di esse devia significativamente, il processo di aggiustamento al ribasso del mercato potrebbe essere rapido e severo.

Al contrario, preferirei rimanere paziente piuttosto che inseguire un aumento che è "silenziosamente negato" da due classi di attivi chiave. Se i segnali a lungo termine indicano acquisto, aumenteremo naturalmente le nostre posizioni gradualmente secondo la strategia.

E non dimenticare— l'unica cosa di cui possiamo essere certi è che tutto cambierà alla fine.