Come funzionano le azioni tokenizzate? Una conversazione con il responsabile degli asset digitali di BlackRock

Episodio 76 tokenizzato, relatore: Pet Berisha (co-fondatore di Tokenized)
Ospiti: Rob Hadick (GP Dragonfly), Robert Mitchnick (responsabile degli asset digitali di BlackRock), Noah Levine (partner di Andreessen Horowitz)

Cronologia:

00:00 Introduzione

02:17 La tokenizzazione è essenzialmente una storia di "accesso", consentendo a più investitori di accedere a classi di asset che prima erano difficili da raggiungere.

05:51 Il patrimonio netto tokenizzato può essere suddiviso approssimativamente in tre tipi strutturali.

08:41 Gli asset tokenizzati nell'ambito di un meccanismo di whitelist hanno alcune limitazioni sulla trasferibilità.

11:21 La Borsa di New York collabora con Securitize per esplorare un modello di trading 24/7.

15:00 Le stablecoin si stanno evolvendo in una nuova generazione di infrastrutture finanziarie.

18:58 Le banche regionali americane stanno costruendo una rete per i depositi tokenizzati.

Le stablecoin e i servizi di deposito tokenizzati soddisfano diversi tipi di gruppi di utenti.

25:42 La domanda di privacy nei mercati dei capitali on-chain sta aumentando in modo significativo.

31:06 Le future strutture di mercato ridurranno i ruoli intermediari e diventeranno più appiattite.

Takeaway:

1. Le stablecoin si stanno evolvendo da "strumenti di pagamento" a "infrastruttura a livello di conto". Gli utenti non trasferiscono più solo denaro, ma fanno holding diretta dei saldi, il che si estende naturalmente agli investimenti, alla gestione dei rendimenti e all'allocazione di asset. Per i prodotti finanziari, i portafogli stablecoin sostituiranno gradualmente i conti tradizionali come punto di ingresso.

2. Il più grande valore della tokenizzazione non è il miglioramento dell'efficienza, ma l'espansione dell'accesso agli investimenti. Consente agli utenti che in precedenza partecipavano solo al mercato delle criptovalute di accedere a una gamma più ampia di asset tradizionali, portando anche investitori più globali in un mercato unificato, essenzialmente espandendo il lato della domanda piuttosto che ottimizzando il lato dell'offerta.

3. La maggior parte degli "stock tokenizzati" attualmente sul mercato sono ancora forme transitorie, essenzialmente imballaggi derivati piuttosto che asset reali on-chain. Problemi come orari di trading incoerenti, impossibilità di riscattare in tempo reale e proprietà di asset poco chiara indicano che la vera infrastruttura del mercato dei capitali on-chain non è ancora matura.

4. Il modello veramente prezioso in futuro è "l'emissione nativa on-chain", piuttosto che mappare gli asset off-chain sulla catena. Solo quando gli asset vengono generati, negoziati e regolati direttamente on-chain emergeranno nuove capacità come la collateralizzazione, la gestione del portafoglio e la governance, segnando il punto di partenza del cambiamento strutturale.

5. Le restrizioni relative alla whitelist e alla conformità sono attualmente i colli di bottiglia principali per la liquidità degli asset tokenizzati. Finché gli asset devono essere trasferiti tra indirizzi soggetti a restrizioni, non è possibile ottenere una vera liquidità e componibilità DeFi. Il settore è alla ricerca di soluzioni che soddisfino i requisiti normativi senza sacrificare la liquidità.

6. Il trading 24/7 non è la domanda principale; la vera domanda deriva dall'"efficienza nell'utilizzo degli asset". Dopo che gli utenti fanno holding di stablecoin, non solo vogliono fare trading in qualsiasi momento, ma vogliono anche che questi fondi partecipino senza interruzioni agli scenari di investimento, prestito e rendimento, che è il driver chiave della crescita della tokenizzazione.

7. Le stablecoin e i depositi tokenizzati non si sostituiranno a vicenda ma serviranno a scenari diversi. Le stablecoin sono più inclini alle esigenze transfrontaliere, di mercato delle criptovalute e di dollarizzazione; i depositi tokenizzati sono più concentrati sulla circolazione dei fondi all'interno del sistema bancario e sull'ottimizzazione dell'efficienza. In futuro, coesisterà una struttura con molteplici forme di capitale.

8. L'ostacolo principale per le banche a promuovere la tokenizzazione non è la tecnologia, ma l'incertezza normativa. Questioni come l’AML, i quadri di conformità e i requisiti patrimoniali non sono ancora del tutto chiarite, il che porta le banche a procedere con cautela, anche se si rendono conto che si tratta di una trasformazione a cui devono partecipare.

9. La privacy sta diventando una domanda infrastrutturale fondamentale nei mercati dei capitali on-chain. Negli scenari di pagamento, può essere aggirato attraverso il regolamento netto, ma in scenari come la collateralizzazione, la compensazione e il trading non può essere sostituito. Pertanto, tecnologie come ZK daranno priorità allo sbarco nei mercati dei capitali piuttosto che nei campi dei pagamenti.

10. Nel lungo periodo, la struttura dei mercati finanziari si appiattirà in modo significativo. Il trading attuale coinvolge molti intermediari (brokeraggi, exchange, istituzioni di compensazione, custodi, ecc.), mentre la tokenizzazione può comprimere questi legami. Il risultato è una riduzione dei costi per gli investitori, una maggiore portata per le istituzioni di gestione degli asset e l'opportunità per le infrastrutture crypto di entrare nel sistema finanziario tradizionale.

Pet Berisha:
Benvenuto a Tokenized, uno spettacolo incentrato sulle stablecoin e sull'adozione istituzionale di asset del mondo reale tokenizzati. Questa volta registriamo in diretta dal Digital Asset Summit di New York. E' stato bello. Ciao a tutti, sono Pet Berisha, che sostituisce Simon questa settimana, ma almeno l’accento è un po’ simile. Accanto a me c'è un ospite che è sempre stato emozionante e potrebbe aver pareggiato il record di presenze nello show, Rob Hadick, GP di Dragonfly. Come stai? - Sì.

Rob Hadick:
Sono bravo, e chiaramente non sono pratico come te, dato che non ho superato tutta l’apertura l’ultima volta.

Pet Berisha:
Beh, questa è solo pratica.

Rob Hadick:
Giusto, fai pratica. Ok, devo venire piu' spesso.

Pet Berisha:
Abbiamo anche un primo ospite, Robert Mitchnick, responsabile degli asset digitali di BlackRock. Benvenuto allo spettacolo.

Robert Mitchnick:
Grazie per avermi invitato.

Pet Berisha:
Wow, c’è un applauso, vedi, Rob non l’ha capito. Non so perché. E infine, altrettanto importante, laggiù in giacca, cercando in ogni modo di imitare lo stile di Cuy Sheffield, c'è Noah Levine, partner di Andreessen Horowitz, noto anche come parte della "Banda delle criptovalute Visa". Come stai? - Sì.

Noah Levine:
Sono fantastica, entusiasta di essere qui.

Pet Berisha:
E' la seconda volta che vai in onda. Poi, devo fare un segmento che tutti salteranno; devo ricordare a tutti che le opinioni espresse da tutti gli ospiti oggi sono le proprie e non rappresentano necessariamente le posizioni delle loro aziende. Niente di ciò che diciamo deve essere considerato una consulenza fiscale, finanziaria, di investimento o legale; ti preghiamo di fare la tua ricerca. Inoltre, un grande grazie agli sponsor di oggi, Visa e Mesh, e grazie a Mentox Global per averci aiutato a organizzare questo evento. Questo episodio è sponsorizzato da Visa, leader nei pagamenti digitali. La piattaforma di asset tokenizzati di Visa, VTAP, utilizza smart contract e crittografia per aiutare le banche a portare la valuta fiat sulla catena. Che si tratti di stablecoin, token di deposito o altre forme, il VTAP consente alle istituzioni finanziarie di emettere token supportati da fiat, migliorando l'efficienza finanziaria e consentendo una finanza programmabile.

Pet Berisha:
Questo episodio è sponsorizzato anche da Stripe. Le stablecoin stanno diventando i mattoni fondamentali dei servizi finanziari senza confini, consentendo ai fondi di fluire globalmente come i dati. Con Stripe, è possibile raggiungere nuovi gruppi di utenti utilizzando stablecoin e tecnologia crypto, ridurre i costi transfrontalieri e abbreviare i tempi di regolamento da giorni a minuti. Ancora più importante, funziona proprio come gli altri prodotti Stripe, completati direttamente nella console Stripe tramite API, il che significa che non devi preoccuparti di quale blockchain o portafoglio viene utilizzato. Da Shopify ad altre aziende globali, molti stanno utilizzando la soluzione crypto completa di Stripe per espandere i mercati e raggiungere più utenti.

Pet Berisha:
Questo episodio è sponsorizzato anche da M0. Le stablecoin stanno diventando un'infrastruttura finanziaria globale e questa infrastruttura deve maturare. Se sei un marchio, dovresti avere la tua stablecoin e dovrebbe corrispondere al flusso di fondi nei tuoi prodotti. Se sei un emittente, vuoi essere il partner di stablecoin dei marchi più preziosi. M0 è attualmente l'unica piattaforma che consente a emittenti e marchi di co-creare prodotti di valuta digitale.

Pet Berisha:
Passiamo al primo argomento. Un pezzo di notizie da tutto il mondo, Larry Fink ha affermato che la tokenizzazione può rendere l'investimento semplice come pagare con un telefono cellulare. Nella sua lettera annuale, ha detto: metà della popolazione globale utilizza portafogli digitali sui propri telefoni; immaginate se questo portafoglio digitale potrebbe anche investire facilmente in un paniere di aziende come l'invio di pagamenti. La tokenizzazione può accelerare questo futuro aggiornando la struttura sottostante del sistema finanziario, semplificando l'emissione, il trading e l'accesso agli investimenti. Robert, te lo chiedo prima. Le reazioni a questa affermazione sono state interessanti; puoi approfondire?

Robert Mitchnick:
-Certo. Penso che questo sia in linea con alcune delle sue opinioni degli ultimi mesi o addirittura anni, ed è simile al suo articolo sull’Economist dello scorso novembre. L'idea di fondo è: abbiamo sempre visto la tokenizzazione come una storia di miglioramento dell'efficienza, ma per molti versi, potrebbe essere più una questione di "accesso". C’è ormai una classe di investitori nativi delle crypto o più abituati a utilizzare i portafogli digitali e a interagire all’interno dell’ecosistema degli asset digitali e della DeFi, ma la loro allocazione negli investimenti tradizionali manca gravemente, anche allo 0%. La questione è come esporli a una gamma più ampia di opportunità di investimento, non solo limitata all'attuale mercato di asset crypto da circa $3 trilioni, ma all'intero pool di asset globali da $400-500 trilioni. Lo vedo come un'enorme opportunità di inclusione finanziaria che può aiutare le persone a costruire portafogli più completi e diversificati.

Pet Berisha:
Rob, vorresti approfondire l'angolo di accesso? Perché la tokenizzazione può non solo aiutare gli utenti nativi delle criptovalute ad espandere i loro portafogli, ma anche migliorare l'accesso per investitori e istituzioni comuni?

Rob Hadick:
-Certo. Potrei avere una prospettiva leggermente diversa da Robbie; potrebbe dire che mi sbaglio. Dal nostro punto di vista, ciò che vediamo ora sono le stablecoin che stanno guadagnando rapidamente popolarità a livello globale, spesso perché le persone vogliono accedere ai dollari, ad esempio, in paesi dove c'è un'inflazione del 30% o del 40% all'anno; vogliono solo fuggire dalla loro valuta locale ed entrare nel sistema del dollaro. Ma le stablecoin sono diventate in realtà una forma di "petrolio digitale", utilizzato per far fluire fondi tra diversi asset tokenizzati. Quando questi asset esistono in una forma simile a una stablecoin, diventa molto più facile scambiare tra diversi asset.

Il problema ora è che se mi trovo in un mercato emergente e voglio essere esposto a un certo titolo, le autorizzazioni normative, le infrastrutture e le strutture richieste sono molto complesse e costose. Quindi vediamo molte persone utilizzare alcuni "workaround", come le cosiddette azioni tokenizzate di Robinhood, che sono essenzialmente derivati: un broker statunitense acquista azioni durante le normali ore di trading e poi emette un token corrispondente, che in certi momenti non può nemmeno essere coniato o rimborsato. Così tante soluzioni attuali sono solo transitorie, una forma di arbitraggio normativo, piuttosto che essere veramente asset della stessa "forma". Una volta che questi asset diventano tutti una forma unificata, può abbattere le barriere tecniche e di accesso; la questione rimanente è solo normativa e, come venture capitalist, di solito dico alle mie aziende che questo è un problema da considerare in seguito.

Pet Berisha:
Noah, stavo per chiedertelo nel prossimo argomento, ma dato che Rob ha menzionato queste strutture derivate, puoi aiutare tutti a delineare le strutture attuali delle azioni tokenizzate sul mercato?

Noah Levine:
-Certo. Potrei non spiegarlo bene come Rob e Robbie, ma ci proverò. Possono essere approssimativamente divisi in tre categorie. La prima categoria è costituita dalle strutture SPV (Special Purpose Vehicle). Vedrai qualcuno costituire un SPV per acquistare un determinato asset azionario, quindi tokenizzare questo SPV e distribuirlo a un gruppo di investitori. Il suo valore sta nel fatto che se vuoi solo un'esposizione alla direzione dei prezzi, questo è uno strumento decente. Ma il problema è, come Rob ha detto prima, se questa cosa fa trading per 7 giorni e il mercato sottostante è aperto solo in orari specifici, ci saranno incongruenze nei prezzi. Inoltre, come investitore, stai acquistando l'SPV, non l'asset sottostante stesso, che comporta dei rischi.

La seconda categoria è quella dei "token di tipo diritti", in modo simile a quanto stanno facendo DTCC o Securitize. L'asset stesso viene emesso off-chain e poi tokenizzato, consentendo agli utenti del portafoglio di detenere e ottenere visibilità. Il vantaggio è che consente il trading 24/7 e un certo grado di componibilità DeFi, migliorando la liquidità degli asset. Naturalmente, c'è ancora margine di miglioramento in questo campo.

La terza categoria è costituita da azioni emesse completamente on-chain, come stanno facendo Superstate e Figure. In questo caso, i nuovi titoli vengono emessi on-chain e detenere questo asset significa possedere veramente il titolo sottostante. I vantaggi includono la possibilità di fare cross-collateralization, partecipare al voto sulla governance, ecc. Quindi non si tratta solo di spostare gli asset esistenti on-chain, ma piuttosto di emetterli direttamente on-chain in futuro, il che è una direzione molto entusiasmante.

Noah Levine:
Voglio tornare a chiedere a Robbie. Hai fatto molti tentativi di tokenizzazione, come tokenizzare i fondi del mercato monetario, e hai anche provato modelli come Securitize (tramite SPV e KYC, quindi mappati on-chain ma non liberamente trasferibili). Come vedi il futuro, ad esempio, con asset più liberamente trasferibili o anche emissioni native on-chain come Superstate? Questo diventerà parte della tua strategia?

Robert Mitchnick:
Per chiarire, il nostro prodotto non è un SPV o un fondo feeder, ma un nuovo fondo nativo in cui le azioni vengono emesse direttamente in forma di token. Tuttavia, la trasferibilità è ancora limitata; ad esempio, devono essere trasferiti tra indirizzi inseriti nella whitelist, il che è limitato dalle norme sui fondi privati e dai requisiti antiriciclaggio. Questo è un problema significativo: finché c’è una whitelist, crea molti attriti, influenzando la liquidità e l’usabilità della DeFi. Quindi l'intera industria sta pensando a come risolvere questo problema senza limitarsi a fare arbitraggio normativo e poi chiedere perdono in seguito.

Pet Berisha:
Vorrei approfondire la questione. Noah, come pensi che ci stiamo muovendo verso uno stato piu' aperto e senza permessi?

Noah Levine:
Questa è una grande domanda. Credo che ci siano due aspetti. Il primo è la chiarezza normativa, che è fondamentale, e siamo appena all'inizio; ad esempio, ci sono stati progressi significativi nella regolamentazione dei titoli negli Stati Uniti nel mese scorso. Il secondo riguarda le infrastrutture; ad esempio, Superstate e Figure devono ancora fornire liquidità e trading attraverso ATS (Alternative Trading Systems), il che è fattibile nel breve termine, ma se vogliamo scalare verso una maggiore istituzionalizzazione, è necessario un ulteriore sviluppo. Quindi il nucleo è la chiarezza normativa continua + un'infrastruttura di liquidità migliorata.

Pet Berisha:
Passiamo al secondo argomento. Una notizia esclusiva dal Wall Street Journal: la Borsa di New York collabora con Securitize per sviluppare una piattaforma di titoli tokenizzati 24/7. Securitize diventerà il primo agente di trasferimento digitale in grado di emettere titoli nativi della blockchain per aziende o ETF. Rob, puoi spiegarlo a tutti?

Rob Hadick:
Inizierò con questo e poi menzionerò una tendenza più ampia. Ora tutti credono nella tokenizzazione e ci sono diverse ragioni per questo, una delle quali è: vogliamo raggiungere il trading nel weekend e nella notte. Attualmente, ci sono market maker che cercano di proteggersi di notte, ma questa copertura è in realtà molto imprecisa. Soprattutto nei weekend, è quasi impossibile coprire bene i rischi. Se hai bisogno di gestire garanzie o leva durante il fine settimana, devi avere un'infrastruttura on-chain. Quindi tutti stanno provando soluzioni diverse.

Ad esempio, la Borsa di New York potrebbe utilizzare un portafoglio ordini separato, simile a un nuovo exchange; mentre il Nasdaq potrebbe preferire fare trading di asset tokenizzati insieme ad asset tradizionali nello stesso mercato; altri stanno cercando di introdurre asset tokenizzati in dark pool. Insomma, ognuno sta esplorando strade diverse. Questo è positivo per l'intero settore perché porterà più innovazione. Personalmente, credo che alla fine tutti gli asset saranno tokenizzati.

Pet Berisha:
Robbie, sei d'accordo?

Robert Mitchnick:
Penso che ci sia una notevole probabilità che ciò accada, ma non è garantito. Anche se la probabilità non è del 100%, purché sia abbastanza alta, ci giustifica investire risorse significative in essa. Perché una volta che accadrà, avrà un impatto enorme sull'intero sistema finanziario, sulla catena del valore e sulla struttura del mercato, compresi i cambiamenti nei ruoli di intermediario.

Pet Berisha:
Noah, molte persone dicono che il 2025 sarà l'anno delle stablecoin, e il 2026 sarà l'anno dei mercati dei capitali. Cosa ne pensi? - Non lo so.

Noah Levine:
Sono ampiamente d'accordo. Ricordo che l'anno scorso Cuy disse che "ogni banca ha bisogno di una strategia di stablecoin". Ora, le stablecoin sono passate da una questione di "se farlo" a "doverlo fare". La vera domanda in futuro è: se i soldi degli utenti sono in portafogli di stablecoin, non vogliono solo vedere i saldi o effettuare pagamenti; vogliono fare di più, come investire. Credo che questo sia il vero driver di crescita per gli asset tokenizzati, non solo per il trading stesso 24/7.

Robert Mitchnick:
E penso che l'applicazione delle stablecoin sia appena all'inizio. Sono penetrati in qualche modo negli exchange di criptovalute e nella DeFi, ma in scenari come le rimesse transfrontaliere, la gestione del contante aziendale e i mercati dei capitali, non si sono ancora realmente sviluppati, quindi c'è ancora molta strada da fare.

Pet Berisha:
Passiamo al terzo argomento. La scorsa settimana nello show, abbiamo menzionato che le banche regionali degli Stati Uniti stanno costruendo una rete di depositi tokenizzati tramite ZK Sync chiamata Kari Network, con partecipanti tra cui Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp e Old National Bank, che pianificano il lancio nel 2026 sulla catena autorizzata di ZK Sync. Rob, che ne pensi di questo?

Rob Hadick:
Penso che l'attuale discussione su "stablecoin vs. depositi tokenizzati" stia in qualche modo perdendo il punto. In sostanza, abbiamo equivalenti in denaro e equivalenti non in denaro. Gli enti regolatori hanno iniziato a discutere, ad esempio, sulla possibilità di ridefinire le regole di Basilea e i requisiti patrimoniali, e il governo degli Stati Uniti ha recentemente affermato che le stablecoin possono essere considerate simili agli equivalenti in denaro, il che è utile per la gestione del capitale. Quindi credo che queste diverse forme di asset alla fine avranno scopi diversi.

Ad esempio, le cosiddette stablecoin di pagamento possono essere solo uno strumento per la circolazione dei fondi; i depositi tokenizzati possono essere un altro strumento; i fondi del mercato monetario tokenizzati possono essere un altro strumento. Somiglieranno sempre più ai prodotti finanziari odierni, ma saranno più nativi digitali, più facili da scambiare e più liquidi, riducendo al contempo la complessità della riconciliazione del backend. Quindi, dal mio punto di vista, la domanda "chi sostituisce chi" non è così importante.

Pet Berisha:
E il modello delle alleanze bancarie? Soprattutto per le banche di medie dimensioni, cosa ne pensi?

Rob Hadick:
Storicamente, ci sono state molte alleanze bancarie di successo, come Visa, Mastercard e Early Warning (che in seguito hanno creato Zelle), e anche casi come Synchrony. Quindi credo che alcune infrastrutture principali siano meglio costruite attraverso alleanze, perché se si tratta di una startup che cerca di soddisfare le esigenze di così tante banche, in realtà è molto difficile. Devi fare molte cose bene contemporaneamente, non una sola cosa. Penso quindi che le alleanze bancarie svolgeranno un ruolo importante nelle future innovazioni del mercato dei capitali e potrebbero anche essere essenziali.

Robert Mitchnick:
Penso che la tua dichiarazione sia un po' troppo ampia nell'esaminare casi di successo. Perché nel settore della blockchain e degli asset digitali, le performance storiche delle alleanze sono state in realtà piuttosto scarse, dicendo che questo è già educato. Questo non significa che le alleanze non possano funzionare, ma dobbiamo riconoscere che creare qualcosa di veramente economico in questo campo è molto difficile.

Pet Berisha:
Qual è il tuo suggerimento?

Robert Mitchnick:
Lasciamo che siano gli altri a risolvere la questione. Attualmente sono nel sistema bancario.

Pet Berisha:
Noah, in precedenza eri alla Visa e devi aver parlato con molte banche del perché avrebbero scelto di fare depositi tokenizzati?

Noah Levine:
Questa è una buona domanda. Penso che un equivoco comune sia che la gente pensi che le banche siano conservatrici e non vogliano innovare, ma non è vero. Tutti si rendono conto che ci sono significative opportunità di sfruttare queste infrastrutture per creare prodotti più competitivi. Il problema principale è l'incertezza normativa. Come accennato in precedenza, sebbene vi siano stati alcuni progressi in materia di politiche, molte questioni chiave rimangono poco chiare, come ad esempio come gestire la conformità e l'AML. Quindi le banche sono molto caute.

Naturalmente ce ne sono alcuni più aggressivi, come JPMorgan Chase, che ha creato JPM Coin e ora sta provando nuove cose; e Citi, ecc. Esistono infatti alcuni progetti di alleanza, anche se le probabilità di successo sono basse, le banche sono comunque disposte a partecipare perché non vogliono perdere opportunità.

Robert Mitchnick:
Penso sia anche molto importante essere molto chiari su quale problema stanno risolvendo i depositi tokenizzati o quale valore unico forniscono rispetto alle stablecoin. Questa domanda non ha ricevuto una risposta adeguata al momento.

Rob Hadick:
Dal punto di vista delle banche, direbbero che i depositi tokenizzati consentono loro di mantenere il controllo sulla loro base di deposito continuando a impegnarsi in alcune attività bancarie di riserva frazionata. D'altra parte, per le istituzioni di gestione del risparmio, vorrebbero continuare a gestire i fondi del mercato monetario. Quindi questo è un gioco tra diverse parti interessate.

Pet Berisha:
Noah, se è un’alleanza bancaria di medie dimensioni, come vedi le probabilità di successo in futuro?

Noah Levine:
Penso che sia molto difficile per un progetto specifico avere successo. Ma dall'essenza del prodotto, le stablecoin e i depositi tokenizzati sono cose completamente diverse che servono utenti diversi. L'attuale idoneità del mercato dei prodotti per le stablecoin è principalmente nei mercati dei capitali crypto, come la circolazione di fondi tra exchange, la DeFi e il servire come riserva di valore in dollari al di fuori degli Stati Uniti. E queste banche servono principalmente clienti locali; ad esempio, M&T Bank non servirà utenti argentini. Quindi i loro casi d'uso sono più a livello di vendita all'ingrosso, come il flusso di fondi, la liquidazione del backend e l'ottimizzazione dell'efficienza interna. In questo scenario, tali progetti hanno una possibilità di successo, ma non diventeranno prodotti destinati al grande pubblico.

Pet Berisha:
Robert, voglio farti un'ultima domanda. C'è una discussione crescente nel settore delle criptovalute sulla "privacy", come la tecnologia ZK. Perché solo ora questo problema è stato veramente sottolineato?

Rob Hadick:
In realtà, la gente ci ha sempre lavorato, ma la domanda in passato non era così forte, o l'unica richiesta proveniva principalmente da alcuni usi meno legittimi. Ad esempio, quando parliamo di pagamenti in stablecoin, se stai effettuando pagamenti o buste paga, di certo non vuoi che tutti vedano quanto guadagna ogni persona. Ma come possiamo risolvere questo nella realtà? Utilizziamo il "regolamento netto", ad esempio, aggregando le transazioni di una giornata e quindi effettuando un'unica transazione di regolamento on-chain, che di per sé fornisce un certo livello di privacy.

Ma negli scenari del mercato dei capitali, come il trading nel fine settimana e la gestione delle garanzie, è completamente diverso. Non è possibile utilizzare il regolamento netto per risolverlo perché è necessario elaborare i rischi in tempo reale. Quindi il problema della privacy diventa più critico. La tecnologia ZK può risolvere parte del problema, ma non tutto. Se stai facendo queste cose su una catena pubblica, la difficoltà tecnica è in realtà molto alta.

Pet Berisha:
Passiamo al segmento delle domande e risposte del pubblico.

Pubblico:
Tutti stanno discutendo delle stablecoin in dollari ora; c'è una domanda di stablecoin non in dollari?

Rob Hadick:
Attualmente, non c'è una domanda evidente, ma ci sarà sicuramente in futuro. Se tutti i mercati dei capitali vanno on-chain, devono esistere stablecoin per più valute; in caso contrario, si dovranno affrontare rischi di cambio. Ad esempio, un hedge fund nel Regno Unito, se i suoi asset sono denominati in sterline, non vorrebbe sopportare ogni volta il rischio del dollaro. Quindi, nel lungo periodo, emergeranno sicuramente le stablecoin multi-valuta. Allo stesso tempo, da una prospettiva più macro, potremmo entrare in un'era di "guerra fredda valutaria", e anche se avremo bisogno di così tante valute diverse in futuro è una questione che vale la pena discutere.

Pubblico:
Le stablecoin sono già molto utili nel sistema finanziario, ma i consumatori comuni hanno ancora pregiudizi nei confronti delle "criptovalute". Quanto tempo ci vorrà per risolvere questo problema?

Noah Levine:
In realtà, molti utenti stanno già utilizzando le stablecoin; semplicemente non lo sanno. Ad esempio, alcuni nuovi prodotti bancari sono costruiti su stablecoin, ma gli utenti vedono solo un conto normale. Quindi la chiave è nascondere le criptovalute dietro il prodotto piuttosto che renderle consapevoli agli utenti.

Robert Mitchnick:
Un altro punto è che le stablecoin non sono molto interessanti negli scenari di pagamento nazionali negli Stati Uniti, ma sono molto preziose negli scenari transfrontalieri perché c'è maggiore attrito e difficoltà nell'ottenere dollari.

Pubblico (Bloomberg):
Se in 5-7 anni tutti gli asset saranno on-chain, come sarà la struttura del mercato? Chi trae beneficio e chi soffre?

Robert Mitchnick:
È una domanda difficile. Ma in generale, la catena del valore si accorcerà e gli intermediari diminuiranno. Attualmente, un trading azionario coinvolge molti ruoli: investitori, prime broker, exchange, camere di compensazione, custodi, agenti di trasferimento, gestori di fondi, ecc. Molti di questi ruoli intermedi possono essere compressi e automatizzati.

Questo è positivo per gli investitori perché migliora l'efficienza; è anche un'opportunità per le istituzioni di gestione del risparmio perché possono raggiungere più utenti; ed è un'opportunità per gli exchange di criptovalute perché attualmente coprono solo una piccola parte degli asset globali e possono espandersi in modo significativo in futuro.

Pet Berisha:
Bene, ci fermiamo qui per oggi. Grazie a tutti coloro che ascoltano sia di persona che online. Grazie a tutti gli ospiti.