Rapporto 2026 sulle Relazioni con gli Investitori e la Trasparenza dei Token nell'Industria delle Criptovalute

Autore: Connor King, Fondatore di Novora

Compilato da: Hu Tao, ChainCatcher

Il mese scorso, abbiamo pubblicato "Le Relazioni con gli Investitori sono Importanti nel Settore delle Criptovalute," che è un rapporto di follow-up. Siamo passati dal dataset iniziale di 53 protocolli a oltre 150 protocolli, coprendo tutti i principali settori: DEX, prestiti, contratti perpetui, staking liquido, L1, L2, ponti, DePIN, AI, stablecoin, infrastruttura e token CEX. La valutazione completamente diluita (FDV) dei protocolli varia da 40 milioni a 4,5 miliardi di dollari.

Abbiamo esaminato 15 metriche binarie e verificabili per ciascun protocollo: Il protocollo divulga queste informazioni? Sì/No. Ogni punto dati è stato verificato attraverso fonti pubbliche: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

Abbiamo trovato quanto segue:

Meno dell'1% divulga i termini del market maker.

50 protocolli. I volumi di scambio giornalieri ammontano a miliardi di dollari. Eppure solo un protocollo ha reso pubbliche informazioni sui suoi accordi di market-making.

I market maker stabiliscono i termini per il trading dei token. Questi accordi includono tipicamente prestiti di token, strutture di opzioni e incentivi alle performance, tutti elementi che influenzano direttamente la scoperta dei prezzi. Nei mercati tradizionali, tali accordi importanti vengono resi noti. Tuttavia, nel mercato delle criptovalute, ogni partecipante commercia in condizioni di opacità informativa.

Meteora è l'unico protocollo che ha reso noti i suoi accordi di market-making attraverso il rapporto annuale per i detentori di token del 2025. Solo uno su oltre 150 protocolli.

Questo rappresenta il divario di trasparenza più significativo nel settore.

Il 91% delle aziende ha dati sui ricavi. Il 3% delle aziende ha centri di relazioni con gli investitori.

Quasi tutti i protocolli in questo audit forniscono pubblicamente dati sui ricavi attraverso piattaforme di terze parti o i propri dashboard. I dati grezzi esistono.

Tuttavia, solo il 3% delle aziende ha istituito centri di relazioni con gli investitori dedicati che integrano questi dati in un'esperienza rivolta agli investitori. I protocolli eccezionali includono Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, MetaDAO. Tutti gli altri protocolli disperdono informazioni tra blog, forum di governance, thread su X e piattaforme di terze parti. Non esiste un'esperienza per gli investitori centralizzata a livello istituzionale. Il divario non risiede nella disponibilità dei dati, ma nell'infrastruttura di comunicazione.

Il 9% ha presentato Blockworks TTF.

Il Blockworks Token Transparency Framework (TTF) è stato presentato alla SEC nel giugno 2025, coprendo 18 standard di divulgazione relativi a fornitura, distribuzione, finanza e struttura di mercato, supportato da Pantera, L1D e Theia. Tra i 150+ protocolli auditati, solo 13 hanno presentato questo framework: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network e Meteora.

Questo è un miglioramento sostanziale rispetto a zero invii. Tuttavia, il tasso di invio è sceso dal 25% quando inizialmente c'erano 53 protocolli al 9% con oltre 150. Il dataset originale favoriva i primi adottanti di TTF nei protocolli DeFi. Dopo aver ampliato il campione, la situazione è diventata più chiara: la stragrande maggioranza dei protocolli sul mercato non ha scelto di partecipare. Zero protocolli L1, zero protocolli L2 e zero protocolli infrastrutturali hanno inviato il framework. Il framework esiste e più protocolli dovrebbero utilizzarlo.

Il 38% ha una cattura di valore attiva, il 62% non restituisce nulla.

Definiamo "cattura di valore attiva" in modo ampio: Il protocollo ha almeno un meccanismo operativo che dirige il valore economico direttamente ai detentori di token (escludendo i diritti di governance)? Tra i 150+ protocolli, abbiamo identificato sei modelli diversi:

• Distribuzione diretta delle commissioni (JUP, DYDX, GMX)
• Riacquisto e distruzione (HYPE, RAY, MET)
• Condivisione dei redditi da staking (PENDLE, AAVE, ETHFI)
• Riacquisto condizionato (LDO)
• Distribuzione periodica del modello ve (AERO)
• Solo governance, senza diritti economici (MORPHO, LINK, ARB)

Il 62% dei protocolli rientra nell'ultima categoria: solo diritti di governance, senza cattura di valore, inclusi alcuni dei progetti con la maggiore capitalizzazione di mercato nel settore. Le differenze tra i settori sono molto pronunciate: Il 62% dei protocolli di contratti perpetui ha una cattura di valore attiva, mentre solo il 12% dei token L1/L2 lo fa. Il settore dei contratti perpetui considera l'allineamento degli interessi dei detentori di token come un vantaggio competitivo, mentre le fondazioni L1 non lo hanno ancora fatto. Rilasceremo un'analisi approfondita su quali modelli siano realmente efficaci la prossima settimana.

Il layer dei dati è costruito, ma il layer di comunicazione non lo è.

Abbiamo esaminato cinque importanti piattaforme di terze parti: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama e Blockworks Research. Le prime quattro piattaforme coprono ciascuna l'85-95% del dataset. Il 72% dei protocolli appare su quattro o più piattaforme contemporaneamente. Ogni protocollo nell'audit appare su almeno una piattaforma. L'infrastruttura dei dati grezzi per l'analisi istituzionale è in gran parte in atto. Ciò che manca è il layer di interpretazione, confezionamento e comunicazione che trasforma i dati in narrazioni investibili.

Lo stato di divulgazione completa di oltre 150 protocolli è il seguente:

<1% ------ Divulgare i termini del market maker
3% ------ Centro IR dedicato
3% ------ Fornire una panoramica di una pagina
5% ------ Canale dedicato agli investitori
7% ------ Pubblicare metriche di singoli token
8% ------ Rapporto sui detentori di token
9% ------ Inviare TTF
15% ------ Divulgare informazioni sulle quotazioni in borsa
18% ------ Aggiornamenti trimestrali
35% ------ Rivelazione dettagliata delle entrate
38% ------ Cattura del valore attivo
88% ------ Rivelare la circolazione
91% ------ Dati sulle entrate disponibili

Cosa significa questo

L'argomento in "Le relazioni con gli investitori sono importanti nello spazio crypto?" è ancora valido. Con la dimensione del campione ampliata a oltre 150, i dati sono ancora più allarmanti. I protocolli crypto non nascondono i fondamentali; semplicemente non riescono a presentarli. Esistono già input grezzi per l'analisi fondamentale on-chain e su piattaforme di terze parti, ma il "livello di traduzione" e l'infrastruttura IR che converte i dati in fiducia istituzionale sono quasi inesistenti. Solo il 3% ha centri IR, <1% rivela i termini dei market maker e il 91% del mercato non ha adottato l'unico framework di divulgazione standardizzato disponibile.

L'opportunità per i protocolli è molto chiara: il costo per costruire un'infrastruttura IR è trascurabile rispetto ai benefici del mercato dei capitali. I protocolli che investono in questo ora saranno i primi a guadagnare la fiducia degli allocatori istituzionali. Il rapporto interattivo completo che copre tutti i protocolli oltre 150 è ora attivo:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

La prossima settimana, pubblicheremo un rapporto comparativo in questa serie: "Quale modello di cattura del valore del token funziona?" Questo rapporto dettagliarà i sei meccanismi di cattura del valore del token che abbiamo identificato, le loro performance empiriche e cosa significa questo per la classificazione dei token e l'adozione istituzionale.