SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

الكاتب: كلوي، ChainCatcher

قدمت SpaceX رسمياً بيان التسجيل S-1 الخاص بها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أمس، وتخطط للإدراج في بورصة ناسداك تحت رمز السهم "SPCX". يكشف هذا المستند الذي يبلغ طوله حوالي 200,000 كلمة بشكل كامل عن الوضع المالي لشركة تصنيع الصواريخ هذه، التي تأسست عام 2002، إلى جانب مختلف الأعمال مثل الأقمار الصناعية، ووسائل التواصل الاجتماعي، والذكاء الاصطناعي التي دمجها ماسك في السنوات الأخيرة.

لقد جذب هذا الطرح العام الأولي اهتماماً كبيراً من أسواق رأس المال العالمية لأنه يستوفي ثلاثة معايير رئيسية: حجم التقييم، وطفرة مفهوم الذكاء الاصطناعي، والانتعاش المتفجر لسوق الطروحات العامة بعد سنوات من الركود.

ما هو حجم الطرح العام الأولي؟ يستهدف ما يقرب من ثلاثة أضعاف الرقم القياسي التاريخي لشركة أرامكو السعودية

لفهم حجم الطرح العام الأولي لشركة SpaceX، يجب على المرء أولاً مراجعة صاحب الرقم القياسي الحالي.

في ديسمبر 2019، أُدرجت أرامكو السعودية في البورصة السعودية (تداول)، وجمعت مبلغاً أولياً قدره 25.6 مليار دولار، وبعد ممارسة خيار التخصيص الإضافي في الشهر التالي، ارتفع إجمالي التمويل إلى 29.4 مليار دولار، لتصبح أكبر طرح عام أولي في تاريخ البشرية في ذلك الوقت.

وفقاً لتقرير صادر عن Fortune نقلاً عن وول ستريت جورنال، يسعى الطرح العام الأولي لشركة SpaceX لجمع حوالي 80 مليار دولار، وهو ما يتوافق مع تقييم للشركة يبلغ حوالي 1.7 تريليون دولار. وإذا تحقق ذلك، فإن حجم التمويل هذا سيتجاوز بكثير الرقم القياسي الذي سجلته أرامكو السعودية في عام 2019.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن نشرة الإصدار لم تكشف بعد عن عدد الأسهم التي سيتم إصدارها والتسعير في هذه المرحلة، كما هو معتاد. لم تدرج SpaceX سوى النطاق السعري ومبلغ التمويل في أعمدة فارغة في المستند، على أن يتم تحديد الأرقام ذات الصلة في جولات العروض الترويجية ومراحل التسعير اللاحقة.

إذا تم إدراجها بتقييم قدره 1.7 تريليون دولار، فستصنف SpaceX ضمن الشركات العشر الأولى المتداولة علناً من حيث القيمة السوقية على مستوى العالم.

لماذا هو "عرض إيلون"؟ ماسك يتمتع بسيطرة مطلقة

ينصب تركيز نشرة الإصدار بالكامل تقريباً على ماسك، وهو المؤسس والرئيس التنفيذي والمدير التقني ورئيس مجلس إدارة SpaceX. ويكشف المستند بوضوح أنه يتمتع بسيطرة كاملة على الشركة.

وفقاً لـ Fortune، يسيطر ماسك على حوالي 85% من حقوق التصويت من خلال أسهم خاصة من الفئة (ب). وينص المستند صراحةً على أن ماسك "سيكون له الحق في التحكم في نتائج المسائل التي تتطلب موافقة المساهمين، بما في ذلك انتخاب جميع أعضاء مجلس الإدارة". كما تمنح اللوائح الداخلية للشركة ماسك الحق في الانخراط في أعمال تتنافس بشكل مباشر مع SpaceX.

كشفت فاينانشال تايمز أيضاً عن الممارسات غير العادية التي تبناها مجلس الإدارة لترسيخ سيطرة ماسك. فقد منح المجلس مؤخراً ماسك دفعتين من أسهم الفئة (ب) ذات التصويت الفائق، بإجمالي 1.3 مليار سهم، لكل منها عشرة أصوات للسهم الواحد. سيتم إصدار هذه الأسهم على دفعات مع وصول SpaceX إلى معالم القيمة السوقية وفي ظل ظروف مثل بناء مركز بيانات ذكاء اصطناعي مداري قوي أو إنشاء مستعمرة دائمة على المريخ تضم ما لا يقل عن مليون نسمة.

نظراً لأن هذه الأسهم تُصدر في شكل أسهم مقيدة بدلاً من خيارات أو وحدات أسهم مقيدة (RSUs)، أشارت فاينانشال تايمز إلى أن ماسك يمكنه ممارسة جميع حقوق التصويت لهذه الأسهم فوراً أثناء عمله في SpaceX. والأهم من ذلك، لا يمكن عزل ماسك من منصب رئيس مجلس الإدارة أو الرئيس التنفيذي إلا بتصويت أغلبية مساهمي الفئة (ب)، وهو يسيطر شخصياً على 93.6% من أسهم الفئة (ب)، مما يضمن فعلياً عدم إمكانية إقالته من منصبه.

بما أن ماسك سيحتفظ بأغلبية حقوق التصويت، ستصبح SpaceX "شركة خاضعة للسيطرة" بموجب قواعد ناسداك بعد طرحها للاكتتاب العام، وبالتالي تعتزم الاستفادة من الإعفاءات من بعض متطلبات حوكمة الشركات، مثل عدم الحاجة إلى أغلبية من المديرين المستقلين في مجلس الإدارة.

جوهر التقييم: ثقب أسود لحرق النقد في الذكاء الاصطناعي ومحرك النقد Starlink

بالإضافة إلى ذلك، تكشف نشرة الإصدار لأول مرة عن الوضع المالي الكامل للكيان المدمج، مما يظهر حالة من "نمو الإيرادات المستقر ولكن مع توسع الخسائر".

وفقاً لوثيقة S-1 الرسمية، من المتوقع أن تصل الإيرادات المجمعة لشركة SpaceX إلى 18.674 مليار دولار في عام 2025، بزيادة قدرها حوالي 33% مقارنة بـ 14.1 مليار دولار في عام 2024. ومع ذلك، تتوسع الخسائر أيضاً في الوقت نفسه: اعتباراً من 31 مارس 2026، وصلت "الخسائر المتراكمة" لشركة SpaceX إلى 41.3 مليار دولار؛ وبلغ صافي الخسارة للربع الأول من عام 2026 4.27 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير خسارة 528 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي.

من منظور الربح التشغيلي، من المتوقع أن يبلغ إجمالي الخسارة التشغيلية لعام 2025 2.589 مليار دولار، لكن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة تظل إيجابية عند 6.584 مليار دولار.

Starlink: محرك نقدي مستقر

تعد أعمال الاتصال، وخاصة Starlink، الدعامة الأساسية لتقييم SpaceX والمحرك المالي الرئيسي للمجموعة بأكملها.

وفقاً للوثيقة الرسمية، اعتباراً من 31 مارس 2026، نشرت Starlink حوالي 9,600 قمر صناعي للنطاق العريض والاتصالات المتنقلة في مدار أرضي منخفض (LEO)، وتخدم حوالي 10.3 مليون مشترك في Starlink عبر 164 دولة ومنطقة وسوقاً.

من الناحية المالية، من المتوقع أن تولد أعمال الاتصال 11.387 مليار دولار من الإيرادات و4.423 مليار دولار من الأرباح التشغيلية في عام 2025، بمعدلات نمو سنوية تبلغ 49.8% و120.4% على التوالي. ووفقاً لـ Fortune، تساهم هذه الأعمال بأكثر من ثلثي إيرادات SpaceX وحققت 1.2 مليار دولار من الأرباح في الربع الأخير.

الذكاء الاصطناعي: آلة حرق نقود تم دمجها

بعد الاندماج، تم إدراج خسائر xAI مباشرة في التقارير المالية لشركة SpaceX. وفقاً لوثيقة S-1 الرسمية، من المتوقع أن تولد وحدة أعمال الذكاء الاصطناعي 3.201 مليار دولار فقط من الإيرادات في عام 2025، لكنها سجلت خسائر تشغيلية مذهلة بلغت 6.355 مليار دولار، مما يعكس أنها لا تزال في مراحل التطوير الأولى وتواصل الاستثمار بكثافة. في الربع الأول من عام 2026 وحده، بلغت النفقات الرأسمالية في قسم الذكاء الاصطناعي 7.723 مليار دولار.

أشارت فاينانشال تايمز إلى أن نشرة الإصدار الضخمة هذه تسلط الضوء على أن مجموعة ماسك، التي "توسعت من الصواريخ إلى الذكاء الاصطناعي"، تحولت إلى حد كبير إلى مقامرة على الذكاء الاصطناعي. يرى ماسك أن الذكاء الاصطناعي هو أكبر سوق يمكن لـ SpaceX اختراقه، بحجم محتمل يبلغ 26.5 تريليون دولار، وهو ما يتجاوز بكثير السوق المشترك لـ Starlink والعمليات الفضائية، والذي يبلغ حوالي 2 تريليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال SpaceX متأخرة عن قادة السوق مثل OpenAI وAnthropic وGoogle في مجال الذكاء الاصطناعي. ووفقاً لـ فاينانشال تايمز، استثمرت SpaceX ما يقرب من 13 مليار دولار في أجهزة الذكاء الاصطناعي العام الماضي، مع تسجيل وحدة الأعمال خسائر تشغيلية بقيمة 6.4 مليار دولار، مما جر المجموعة بأكملها إلى صافي خسائر، على الرغم من أن Starlink حققت 4.4 مليار دولار من الأرباح التشغيلية.

نقطة مضيئة غير متوقعة في التدفق النقدي: تأجير قوة الحوسبة للمنافس Anthropic

كشفت نشرة الإصدار عن صفقة مفاجئة للسوق: بدأ ماسك في تحقيق الدخل من موارد الحوسبة الفائضة التي بناها.

وفقاً لوثيقة S-1 الرسمية، وقعت SpaceX اتفاقية خدمات سحابية مع مؤسسة أبحاث الذكاء الاصطناعي غير الربحية Anthropic في مايو 2026، مما يسمح لـ Anthropic بالوصول إلى قدرة الحوسبة لمراكز البيانات الرائدة COLOSSUS وCOLOSSUS II. بموجب الاتفاقية، ستدفع Anthropic 1.25 مليار دولار شهرياً حتى مايو 2029، مع التمتع بأسعار مخفضة خلال فترة زيادة القدرة في مايو ويونيو 2026. يمكن إنهاء الاتفاقية من قبل أي من الطرفين بإشعار مدته 90 يوماً.

تقدر فاينانشال تايمز أن هذه الصفقة ستؤدي إلى دفع Anthropic لشركة SpaceX حوالي 15 مليار دولار سنوياً، مما قد يصل إلى 45 مليار دولار بحلول مايو 2029، وهو ما سيعوض استثماراتها في الأجهزة بشكل كبير.

ومع ذلك، أشارت فاينانشال تايمز أيضاً إلى مفارقة هذه الصفقة: فتأجير قدرة الحوسبة لمنافس مباشر يسلط الضوء على محدودية اعتماد السوق على روبوت الدردشة Grok الخاص بماسك. كما استشهدت Fortune بهذه الصفقة كمثال، مشيرة إلى أنها تسلط الضوء على نجاح SpaceX في تطوير مصادر إيرادات أخرى مع التأكيد أيضاً على الاعتماد المتبادل العالي والمحفوف بالمخاطر داخل صناعة الذكاء الاصطناعي.

أخيراً، ترسم نشرة الإصدار رؤية عظيمة: تهدف SpaceX إلى نقل عبء الحوسبة إلى الفضاء.

تأمل SpaceX في الاستفادة من "خبرتها الأرضية" في البنية التحتية للحوسبة لإطلاق مجرة ضخمة من مراكز البيانات المدارية التي تعمل بالطاقة الشمسية وتبرد بفراغ الفضاء. إن نقل عبء حوسبة الذكاء الاصطناعي إلى المدار هو مجرد الخطوة الأولى، مع فرص أوسع لاحقة، بما في ذلك "على القمر والمريخ".

تشير الوثائق الرسمية إلى أن SpaceX تتوقع البدء في نشر أقمار صناعية لحوسبة الذكاء الاصطناعي المدارية في وقت مبكر من عام 2028. تعتمد كل هذه الطموحات الأخيرة على نجاح أحدث جيل من صواريخ Starship التابعة لـ SpaceX، والتي وصفتها وسائل الإعلام الأجنبية بأنها مركبة فضائية قابلة لإعادة الاستخدام أطول من مبنى مكون من 35 طابقاً. بفضل قدرتها على إطلاق الأقمار الصناعية بتكلفة منخفضة، احتكرت SpaceX سوق الإطلاق؛ ووفقاً للوثائق الرسمية، منذ عام 2023، استحوذت SpaceX على أكثر من 80% من الوزن الإجمالي للأقمار الصناعية والشحنات التي تم إطلاقها إلى المدار في جميع أنحاء العالم.

وليمة المليارديرات؟ قفزة ثروة ماسك وشركائه المخلصين

إذا وصلت الشركة إلى تقييم قدره 1.75 تريليون دولار، فإن هذا الإدراج سيطلق ثروات جديدة هائلة لمديري ومستثمري SpaceX:

• الرئيسة غوين شوتويل والمدير المالي بريت جونسن: ستتجاوز قيمة حصص كل منهما مليار دولار.

• داعم ماسك منذ فترة طويلة، المدير أنطونيو غراسياس (رئيس شركة Valor Equity Partners): يمتلك 503 مليون سهم من خلال عدة صناديق، قد تبلغ قيمتها أكثر من 70 مليار دولار.

• المؤسس المشارك لـ PayPal وFounders Fund لوك نوسيك (انضم إلى مجلس إدارة SpaceX في عام 2008): قيمة حصته حوالي 5 مليارات دولار.

ومع ذلك، لا يمكن مقارنة ممتلكات أي شخص بممتلكات ماسك. وفقاً لـ فاينانشال تايمز، يمتلك ماسك 5.1 مليار سهم مستحق، أي حوالي 41% من إجمالي الأسهم، والتي قد تبلغ قيمتها حوالي 700 مليار دولار. قد يجعله الطرح العام الأولي الناجح أول "تريليونير" في العالم.

بالإضافة إلى ذلك، تكشف نشرة الإصدار أيضاً عن ممتلكات SpaceX من البيتكوين لأول مرة، حيث تمتلك 18,712 عملة اعتباراً من نهاية مارس 2026. ووفقاً لـ TradingKey نقلاً عن بيانات CoinGecko، فإن هذا يصنفها في المرتبة 11 بين الكيانات العالمية التي تمتلك البيتكوين، متجاوزة الشركات المتداولة علناً مثل Tesla وCoinbase، ولكنها لا تزال بعيدة عن Strategy (MSTR)، التي تمتلك أكثر من 840,000 عملة.

تجدر الإشارة إلى أنه عادةً، لتجنب قيام المطلعين ببيع الأسهم بعد الطرح العام الأولي، هناك فترة حظر مدتها 180 يوماً. ووفقاً لـ فاينانشال تايمز، وافق ماسك على فترة حظر تصل إلى 366 يوماً، أي ضعف فترة الـ 180 يوماً القياسية للطروحات العامة الأولية. لدى بعض كبار المساهمين الآخرين ترتيبات حظر مماثلة لماسك، لكن يمكن لبعض المساهمين بيع ممتلكاتهم بحرية بعد فترة الـ 180 يوماً القياسية.

من جانب الاكتتاب، وفقاً لـ فاينانشال تايمز، تفوقت غولدمان ساكس على منافسين مثل مورغان ستانلي، وجي بي مورغان، وسيتي غروب، وبنك أوف أمريكا، وUBS لتأمين الدور القيادي في هذه الصفقة، مع وجود إجمالي 23 مؤسسة مالية في وول ستريت في اتحاد الاكتتاب. سيتم تخصيص بعض الأسهم المدرجة حديثاً للمستثمرين الأفراد من خلال قنوات الوساطة مثل تشارلز شواب، وفيديليتي، وروبن هود.

عوامل الخطر والخلافات في نشرة الإصدار

بالإضافة إلى الحجم نفسه، تكشف نشرة الإصدار هذه أيضاً عن العديد من عوامل الخطر والخلافات التي يجب على المستثمرين الانتباه إليها.

"الرئيس التنفيذي الذي لا يمكن طرده" وخلافات الحوكمة

كما ذكرنا سابقاً، من المستحيل تقريباً عزل ماسك بسبب هيكل الأسهم المزدوج وحقوق التصويت الفائق. تخصص نشرة الإصدار 37 صفحة للكشف عن عوامل الخطر، بما في ذلك تركيز السلطة في أيدي ماسك وتضارب المصالح المحتمل الذي قد يواجهه كرئيس تنفيذي.

أحد الأمثلة المحددة على تضارب المصالح هذا هو أن نشرة الإصدار تكشف أن SpaceX اشترت ما قيمته 131 مليون دولار من شاحنات Cybertruck من Tesla بسعر التجزئة (بدون خصومات) العام الماضي. تقدر فاينانشال تايمز أن هذا يعادل حوالي 1,500 وحدة من هذه المركبة ضعيفة الأداء، مما يسلط الضوء على أنه بدون ضوابط وتوازنات مستقلة، قد تتدفق أموال SpaceX إلى مشاريع ماسك الأخرى.

بالإضافة إلى ذلك، نظراً لأن SpaceX قد استوعبت منصة التواصل الاجتماعي X ومختبر الذكاء الاصطناعي xAI التابعين لماسك، فإن إفصاحاتها عن المخاطر تمتد عبر ثلاثة مجالات مختلفة تماماً. تدرج وثيقة S-1 المخاطر التي تتراوح من التنظيم الثقيل إلى المخاطر المتعلقة بالفضاء، بما في ذلك الإشعاع من الشمس والمصادر الكونية، والحطام المداري، وخطر الإصابة أو الوفاة للأفراد.

الخلاصة: كيف يجب أن يواجه المستثمرون أكبر حدث طرح عام أولي في التاريخ؟

يمثل الإصدار الرسمي لنشرة إصدار SpaceX أول حدث تاريخي حقيقي في سوق الطروحات العامة الأولية بعد عدة سنوات من الركود. ووفقاً لـ Fortune، قد يتم الطرح العام الأولي لشركة SpaceX في السوق في وقت مبكر من يونيو، ومن المتوقع أن يكون الأول في سلسلة من الطروحات العامة الضخمة لشركات الذكاء الاصطناعي، مع انتظار OpenAI وAnthropic فرصتهما.

بالنسبة للمستثمرين، لا تزال هناك العديد من المتغيرات الرئيسية التي يجب التحقق منها في جولات العروض الترويجية ومراحل التسعير اللاحقة: العدد النهائي للأسهم المصدرة والتسعير، وما إذا كان التدفق النقدي لـ Starlink يمكن أن يستمر في دعم قصة التقييم، والسرعة التي يمكن بها تقارب خسائر أعمال الذكاء الاصطناعي، وما إذا كان هيكل الحوكمة شديد التركيز سيثير مخاوف السوق أثناء جولات العروض الترويجية.

مع نشرة الإصدار الآن للجمهور، بدأت القصة الحقيقية للتو.