Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

الكاتب: ديفيد كريستوفر

إعداد: جياهوا، ChainCatcher

Tether تهيمن على Binance، لكن Coinbase قامت للتو بدمج USDC في Hyperliquid. المنافسة على قنوات توزيع العملات المستقرة تزداد حدة.

تعد Hyperliquid حالياً ساحة المعركة الأكثر شراسة في مجال العملات المشفرة. في الأسبوع الماضي، تم إدراج صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لـ HYPE من 21Shares وBitwise في البورصات الأمريكية، تلتها Grayscale وVanEck.

تحت هذا الهوس المؤسسي تكمن معركة طويلة الأمد من أجل المصالح، حيث يتوق جميع الأطراف للحصول على حصة من أرباح هذه البورصة.

في الخريف الماضي، أطلقت Hyperliquid مناقصة عامة لعملة مستقرة أصلية تسمى USDH، بهدف استعادة الإيرادات المفقودة لصالح Coinbase وCircle.

في ذلك الوقت، كان يتم الاحتفاظ بحوالي 5.6 مليار دولار من USDC في جسر السلسلة المتقاطعة الخاص بالبورصة، مما يولد حوالي 200 مليون دولار من الفوائد سنوياً، والتي كانت تتدفق جميعها إلى منافسيها المركزيين، تاركة المنصة التي خلقت الطلب فعلياً دون شيء.

في النهاية، فازت Native Markets بتصويت المجتمع في المزايدة ضد شركات مثل Paxos وEthena، مما أدى إلى الإطلاق الرسمي لـ USDH.

Bankless: حرب المزايدة على USDH في Hyperliquid

ومع ذلك، في الأسبوع الماضي فقط، باعت Native Markets عملة USDH لشركة Coinbase، ووافقت على التخلص التدريجي من هذه العملة المستقرة الأصلية والسماح لـ USDC بأن تصبح الأصول المقومة الرئيسية في البورصة مرة أخرى.

في المقابل، ستعود 90% من الإيرادات إلى Hyperliquid، على الرغم من أن آلية تحصيل الإيرادات المحددة لا تزال غير واضحة. التصور العام هو أن هذه الصفقة انتصار لـ Hyperliquid، بينما يُنظر إلى Coinbase وCircle على أنهما الخاسران. هذا التفسير مفهوم ولكنه ليس دقيقاً تماماً.

الفوائد التي تجنيها Hyperliquid من هذه الصفقة واضحة: زيادة كبيرة في تقاسم الإيرادات، أي حوالي ضعف ما كانت عليه خلال فترة USDH؛ ودعم تنظيمي من خلال تحالف مع أكثر القوى نفوذاً في صناعة العملات المشفرة في واشنطن؛ ومزايا تجربة المستخدم التي تأتي مع العودة إلى عملة مستقرة موثوقة.

ففي النهاية، تم بناء البورصة في البداية حول USDC، وقد هيمنت USDC على سوق HIP-3، مما جلب لـ Hyperliquid عناوين لا حصر لها على مدار الأشهر الستة الماضية.

يُنظر إلى تصرفات Coinbase وCircle كاستراتيجية لتحسين صورتهم، بما يتماشى مع أحد أكثر المشاريع نجاحاً وأصالة في مجال العملات المشفرة في الدورة الأخيرة.

ولكن عند النظر في التموضع السوقي الفعلي لـ USDC جنباً إلى جنب مع مسار نمو العقود الآجلة الدائمة، يظهر مستفيد ثانٍ.

تكتسب Coinbase وCircle قناة توزيع ضخمة لـ USDC، وهو ما قد يكون الجانب الأكثر أهمية في الصفقة بأكملها.

تفسيري: اكتسبت Coinbase وCircle أداة دفاعية ضد USDT ونقطة نمو جديدة، مما يطابق بشكل أساسي الأصول المقومة في Binance.

اكتسبت Hyperliquid دعماً تنظيمياً وإيرادات كبيرة، وعلى الرغم من أن الأرقام الدقيقة لا تزال غير واضحة، إلا أنها بالتأكيد أعلى مما كانت عليه من قبل.

ما هو وضع USDC في عقر دارها؟

منذ إقرار قانون GENIUS، أظهرت USDC زخماً قوياً. لقد أعدت Circle البيئة التنظيمية التي أنشأها هذا الإطار مسبقاً، مع وجود USDC في الولايات المتحدة وامتثالها العالي. وقد تُرجم هذا التموضع إلى حجم تداول فعلي.

تظهر بيانات Allium أن حجم تداول USDC وصل إلى 355 مليار دولار في مايو 2026، متجاوزاً USDT لأول مرة في الأشهر الأخيرة، مما يشير إلى تسارع كبير في النمو منذ إقرار قانون GENIUS في يوليو الماضي.

ما لم يتغير هو النمط الهيكلي العام. في أبريل 2025، قبل طرح قانون GENIUS مباشرة، كانت USDT تمتلك 67% من حصة سوق العملات المستقرة، بينما استحوذت USDC على 27.6%.

بعد عام، بلغت حصة USDT 67.3%، وحصة USDC 28.1%. كان التغيير نصف نقطة مئوية فقط. على الرغم من النمو المتسارع في حجم تداول USDC، إلا أن حصة العرض الخاصة بها لا تزال راكدة.

أشار تقرير من Artemis في أكتوبر الماضي إلى أن الولايات المتحدة هي أقوى سوق لـ USDC. وبالنظر إلى اتجاه النمو بعد قانون GENIUS، فقد كانت الولايات المتحدة باستمرار أكبر محرك نمو لـ USDC.

ومع ذلك، هذا هو بالضبط المكان الذي تتركز فيه الجولة الجديدة من المنافسة. دخلت Stripe السوق بشكل حاسم من خلال عمليات استحواذ مثل Tempo. كما تطلق المؤسسات المالية الكبرى عملات مستقرة محلية تلبي معايير GENIUS. يتم التعدي على عقر دار USDC من جميع الجوانب.

بمجرد اشتداد المنافسة محلياً، لا تملك USDC تقريباً أي مواقع تراجع في الخارج. في المناطق الأخرى، تهيمن USDT كعملة دولار افتراضية، وتستخدم على نطاق واسع للادخار والاستثمار والتداول، ولا تزال تتوسع بنشاط.

في العام الماضي، تم إطلاق العديد من السلاسل العامة الجديدة خصيصاً لتوسيع قنوات توزيع USDT، كما قدمت Tether عملة USAT لمهاجمة USDC ضمن الإطار التنظيمي الأمريكي المتوافق مع GENIUS.

تمتلك Coinbase وCircle زخماً للتوسع المستمر ولكنها تواجه نافذة قصيرة لتأمين مواقع التوزيع قبل تصاعد المنافسة. يعد قطاع التداول، وخاصة العقود الآجلة الدائمة، أفضل نقطة اختراق.

Bankless: Tether تطلق عملة USA₮ المستقرة المنظمة في الولايات المتحدة

العقود الآجلة الدائمة هي الساحة الرئيسية

مثل العملات المستقرة، تعد العقود الآجلة الدائمة واحدة من أسرع القطاعات نمواً في العملات المشفرة، حيث تحافظ باستمرار على نمو سنوي مزدوج أو حتى ثلاثي الأرقام.

وهي مرتبطة هيكلياً بعمق بالعملات المستقرة، حيث تعمل العملات المستقرة بشكل أساسي كأصول مقومة لبناء أسواق العقود الآجلة الدائمة. لقد رسخت USDT بالفعل موطئ قدم رئيسي هنا، لتصبح الأصول المقومة الأساسية في معظم الأسواق على Binance، أكبر بورصة للعقود الآجلة الدائمة في العالم.

أي شخص يتداول في أكبر أسواق Binance يستخدم بشكل أساسي USDT، مما يعزز عرض USDT داخل البورصة ويدفع أنشطة الإيداع والسحب ذات الصلة بالإضافة إلى الأنشطة على السلسلة.

على الرغم من أن حجم تداول Hyperliquid أقل بكثير من حجم تداول Binance، إلا أنها أكبر بورصة للعقود الآجلة الدائمة على السلسلة، حيث تمتلك 30% من حصة سوق العقود الآجلة الدائمة على السلسلة وتسيطر على 46% من العقود المفتوحة. على الرغم من التحديات المتكررة من المنافسين، يظل هذا الموقف صلباً.

على الرغم من أنها ليست منصة مركزية، إلا أنها تنافس بفعالية. اعتباراً من 30 أبريل، كان حجم تداولها حوالي 50% من حجم Bybit، و30% من OKX، و79% من موقع Coinbase الدولي. مجتمعة، هذا يمثل 13% فقط من Binance، لكن هذا الرقم في ازدياد مطرد.

على الرغم من أنها لا تزال في مراحلها الأولى، إلا أن هيمنة Hyperliquid في مجال العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، إلى جانب حجم تداولها الذي يمكن أن ينافس أو حتى يتجاوز أحياناً البورصات المركزية، يمنحها تأثيراً عالمياً للمنافسة مع Binance في المناطق خارج الولايات المتحدة.

هذا يفتح قناة لـ Coinbase وCircle للمنافسة مع Tether، مما يحول Hyperliquid إلى قناة توزيع هيكلية لـ USDC.

Coinbase أوضحت مسارها

ومع ذلك، يطرح هذا سؤالاً: لماذا لا تنشئ Coinbase قناة التوزيع هذه مباشرة من خلال توسيع منتجات العقود الآجلة الدائمة الخاصة بها؟

لأن Coinbase مقيدة بالأطر التنظيمية، مما يحد من عدد العملاء الذين يمكنها خدمتهم والأسواق التي يمكنها فتحها. حالياً، تعمل Coinbase في حوالي 100 دولة، أي أكثر بقليل من نصف دول Binance البالغ عددها 180 دولة.

بفضل بيئة أكثر استرخاءً، يمكن لـ Hyperliquid الوصول إلى المزيد من المناطق، مما يوفر مزايا لكل من Binance وCoinbase، وهو أمر لا تستطيع Coinbase تكراره.

لذلك، سمحت Coinbase وCircle لـ Hyperliquid بتولي مهمة التوسع العالمي، بينما تسير USDC معها.

تستحوذ هذه الصفقة على مساحة تصاعدية من خلال نمو عرض USDC والإيرادات المصاحبة لها، مع السماح لـ Coinbase بتجنب التورط في معركة قضائية لا يمكن الفوز بها. قد لا تكون شريحة الكعكة كبيرة، لكن هذه الكعكة نفسها شيء لم يكن بإمكانهم الوصول إليه بمفردهم.

Tether تحاول استراتيجية مماثلة

تنفذ Tether أيضاً استراتيجية مماثلة، وإن كان على نطاق أصغر بكثير. بعد هجوم ثغرة Drift في أبريل، تعهدت Tether بتوفير ما يصل إلى 147.5 مليون دولار كتمويل للتعافي.

حددت هذه الصفقة USDT كأصل تسوية لـ Drift، مما أدى إلى إنشاء مجمع سيولة USDT مدعوم من Tether لصناع السوق المعينين وتمويل طبقة حوافز التداول.

بمعنى آخر، استفادت Tether من أزمة Drift لقلب العملة الأساسية لبورصة عقود آجلة دائمة لامركزية رئيسية على Solana.

قبل هذه الصفقة، كان حجم العملة المستقرة USDC على Solana أكثر من ضعف حجم USDT، وهو اتجاه كان سائداً عبر السلسلة بأكملها. أدرك كلا جانبي معركة العملات المستقرة نفس الشيء: العقود الآجلة الدائمة هي ساحة المعركة الرئيسية للعملات المستقرة.

بشكل عام، للاستفادة من الزخم الذي جلبه قانون GENIUS، تحتاج Coinbase وCircle إلى قنوات توزيع أوسع، وقد تكون صفقة Hyperliquid هي المفتاح.

إنها تسمح لـ USDC باختراق ساحة المعركة الأساسية للتداول على السلسلة، وركوب المسار الأسرع نمواً في مجال العملات المشفرة، والظروف للمنافسة مباشرة مع USDT وBinance من حيث الحجم.

قد يكون هذا أيضاً رهاناً على تخفيف الحدود التنظيمية المحلية. صرح رئيس CFTC سيليج صراحة برغبته في تقديم العقود الآجلة الدائمة داخل الولايات المتحدة، وقد يضمن إقرار قانون CLARITY ذلك.

تشير تقارير هذا الأسبوع إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تستعد لإنشاء "إعفاء للابتكار" بموجب مبادرة "مشروع العملات المشفرة" الخاصة بها، والذي سيسمح لمنصات العملات المشفرة الأصلية بتقديم تداول الأسهم الأمريكية المرمزة على السلسلة بموجب متطلبات تسجيل أكثر مرونة.

بالاقتران مع موقف CFTC بقيادة سيليج وإصلاحات SEC التي دفع بها أتكينز، يبدو أن Coinbase تضع الأساس مسبقاً، مما يسمح لـ Hyperliquid بدخول السوق الأمريكية مع دمج USDC بالفعل.

Bankless: تداول العقود الآجلة الدائمة يجد لحظته

كل هذا تكهنات، لكنه يتماشى بشكل وثيق مع كيفية نظر وول ستريت والمستثمرين المؤسسيين إلى Hyperliquid: فهم يرون أنها نقطة دخول إلى المشهد الجديد القادم للعقود الآجلة الدائمة. ربما تكون هذه أقوى رياح معاكسة يمكن أن يواجهها أصل ما.