Quali sono i segnali emersi dall'ultima conferenza Fintech della Federal Reserve?

Il 21 ottobre, a Washington D.C., la sala riunioni della sede della Federal Reserve era gremita di persone che, solo pochi anni fa, erano considerate elementi di disturbo nel sistema finanziario. Il fondatore di Chainlink, il CEO di Circle, il CFO di Coinbase, il COO di BlackRock si sono seduti faccia a faccia con il governatore della Federal Reserve Christopher Waller, discutendo di stablecoin, tokenizzazione e pagamenti tramite AI.

Questa è stata la prima volta che la Federal Reserve ha tenuto una Payment Innovation Conference. La conferenza non era aperta al pubblico, ma è stata trasmessa in live-streaming. L'agenda prevedeva quattro argomenti: l'integrazione della finanza tradizionale e degli asset digitali, i modelli di business delle stablecoin, l'applicazione dell'AI nei pagamenti e i prodotti tokenizzati. Dietro ogni argomento si cela un mercato che vale trilioni di dollari.

Nel suo discorso di apertura, Waller ha dichiarato: "Questa è una nuova era per la Federal Reserve nel settore dei pagamenti e l'industria DeFi non è più vista come sospetta o ridicolizzata". Dopo che questa dichiarazione si è diffusa nella comunità crypto, Bitcoin è salito di 2 punti quel giorno. Nel suo discorso, Waller ha anche affermato: "L'innovazione nei pagamenti si sta sviluppando rapidamente e la Federal Reserve deve stare al passo".

La Payment Innovation Conference consisteva in quattro tavole rotonde e Dynamic Beating ha riassunto e organizzato i contenuti. Di seguito sono riportati gli argomenti chiave e i contenuti di questa conferenza:

Il "Master Account semplificato" della Federal Reserve

La proposta più importante avanzata da Waller è un concetto chiamato "Master Account semplificato".

Il master account della Federal Reserve è il pass per le banche per accedere al sistema di pagamento della Federal Reserve. Con questo account, le banche possono utilizzare direttamente binari di pagamento come Fedwire e FedNow senza passare attraverso intermediari. Tuttavia, la soglia per il master account è alta, il processo di approvazione è lungo e molte aziende crypto hanno fatto domanda per anni senza successo.

Custodia Bank è un caso tipico. Questa banca crypto con sede nel Wyoming ha iniziato a richiedere un master account nel 2020, è stata ritardata dalla Federal Reserve per oltre due anni e alla fine ha fatto causa alla Federal Reserve. Anche Kraken ha riscontrato problemi simili.

Waller ha affermato che molte aziende di pagamento non hanno bisogno di tutte le funzioni del master account. Non hanno bisogno di prendere in prestito dalla Federal Reserve, non hanno bisogno di scoperti diurni e hanno solo bisogno di accedere al sistema di pagamento. Pertanto, la Federal Reserve sta studiando una versione "semplificata" per fornire a queste aziende servizi di pagamento di base controllando al contempo il rischio. Nello specifico, questo account non paga interessi, potrebbe avere un limite di saldo, non può andare in scoperto, non può contrarre prestiti, ma il suo processo di approvazione sarà molto più rapido.

Il governatore della Federal Reserve Waller

Cosa significa questa proposta? Gli emittenti di stablecoin e le aziende di pagamento in criptovalute possono ora accedere direttamente al sistema di pagamento della Fed senza fare affidamento sulle banche tradizionali. Ciò ridurrà significativamente i costi e migliorerà l'efficienza. Ancora più importante, questa è la prima volta che la Fed riconosce ufficialmente queste aziende come istituzioni finanziarie legittime.

Dialogo uno: Collisione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale

Il primo argomento di discussione è stato "L'integrazione della finanza tradizionale e dell'ecosistema degli asset digitali". Il moderatore era Rebecca Redig, Chief Legal Officer di Jito Labs, con Sergei Nazarov, co-fondatore di Chainlink, Jackie Reses, CEO di Lead Bank, Michael Shaulov, CEO di Fireblocks, e Jennifer Back, Global Head of Fund Services and Custody presso New York Mellon Bank, seduti sul palco.

Da sinistra a destra: Rebecca Redig, Chief Legal Officer di Jito Labs; Sergei Nazarov, co-fondatore di Chainlink; Jackie Reses, CEO di Lead Bank; Michael Shaulov, CEO di Fireblocks; Jennifer Back, Global Head of Fund Services and Custody presso New York Mellon Bank

· L'interoperabilità come principale ostacolo all'integrazione

Il co-fondatore di Chainlink, Nazarov, è andato dritto al punto affermando che l'interoperabilità è attualmente il problema maggiore. C'è una mancanza di standard di conformità unificati, meccanismi di verifica dell'identità e quadri contabili tra gli asset sulla blockchain e i sistemi finanziari tradizionali. Poiché il costo di creazione di una nuova chain diminuisce, la "frammentazione" delle chain si sta aggravando, rendendo più urgente la necessità di standard unificati.

Ha lanciato un appello alla Fed, affermando che il sistema di pagamento deve essere in grado di interagire con stablecoin e depositi tokenizzati. Ha sottolineato che il campo dei pagamenti rappresenta il lato della domanda dell'economia degli asset digitali e, se la Fed può fornire un quadro chiaro per la gestione del rischio, gli Stati Uniti possono mantenere la loro leadership nell'innovazione dei pagamenti digitali globali.

Ha sottolineato che un anno fa era inimmaginabile che si discutesse di "DeFi regolamentata" alla Fed, il che di per sé è una tendenza positiva. Nazarov ha previsto che nei prossimi 2-5 anni emergerà un modello ibrido: una "variante DeFi regolamentata", ottenuta attraverso smart contract per automatizzare i processi di conformità.

· Le banche tradizionali non sono ancora pronte; il collo di bottiglia principale è la consapevolezza e il talento

Il CEO di Lead Bank, Leesas, ritiene che, anche con un progetto per la convergenza della finanza tradizionale e dell'ecosistema digitale, la maggior parte delle banche non sia semplicemente preparata a gestire questa integrazione. Le banche tradizionali mancano di infrastrutture di portafoglio, sistemi per gestire depositi e prelievi di criptovalute e, internamente, mancano di "talenti che comprendano i prodotti blockchain".

Ha ulteriormente classificato il problema come un divario di cognizione e capacità, sottolineando che il più grande ostacolo non è la tecnologia in sé, ma piuttosto le "capacità di conoscenza ed esecuzione del team di servizi finanziari di base della banca". Questi team principali, a causa di una mancanza di comprensione e giudizio dei prodotti blockchain emergenti, non sono consapevoli di come regolare o supervisionare efficacemente queste nuove attività.

Questa mancanza di preparazione è particolarmente evidente sul fronte retail. Leesas ha menzionato che, sebbene i sistemi KYC per le istituzioni siano attualmente più maturi, gli utenti retail faticano ancora ad accedere a questi strumenti. Ciò espone una realtà scomoda: anche se le banche sono disposte a partecipare, le loro capacità di servizio sono limitate a pochi clienti istituzionali, ben lontane da un'adozione diffusa.

· L'industria ha bisogno di un quadro pratico di regolamentazione e controllo del rischio

Questa conversazione ha anche toccato le questioni relative alle frodi tramite AI, portando a una discussione sull'"irreversibilità" delle transazioni on-chain. I bonifici tradizionali possono essere annullati, ma le transazioni blockchain sono definitive, il che rappresenta una sfida significativa su come soddisfare i requisiti normativi per la reversibilità mantenendo la finalità on-chain. Leesas ha invitato i regolatori a procedere "lentamente e costantemente" perché "l'innovazione è sempre fantastica finché la tua stessa famiglia non viene truffata".

Il CEO di Fireblocks, Michael Shaulov, ha poi orientato la discussione verso questioni economiche e normative più profonde. Ha sottolineato che le stablecoin potrebbero rimodellare i mercati del credito, influenzando così la politica monetaria della Fed. Ha anche evidenziato una specifica area grigia normativa: inserire i "depositi tokenizzati" di una banca su una blockchain pubblica, dove la responsabilità della banca non è ancora chiara, è una questione chiave che attualmente ostacola i progetti bancari. Ha chiesto ulteriori ricerche su come gli asset digitali stiano cambiando i bilanci delle banche e il ruolo della Fed in questa trasformazione.

Infine, Jennifer Bach della Mellon Bank di New York ha fornito una "lista dei desideri", delineando quattro elementi che le banche tradizionali sperano che i regolatori diano priorità: abilitare sistemi di pagamento 24/7, stabilire standard tecnici, migliorare il rilevamento delle frodi e creare un quadro di liquidità e rimborso per stablecoin e depositi tokenizzati.

Panel due: I problemi e le opportunità delle stablecoin

La seconda tavola rotonda si è concentrata sulle stablecoin. Il moderatore era Kyle Samani, co-fondatore di Multicoin Capital, e sul palco con lui c'erano il CEO di Paxos Charles Cascarilla, il presidente di Circle Jeremy Allaire, il CEO di Fifth Third Bank Tim Spence e il CEO di DolarApp Fernando Tres.

da sinistra a destra il co-fondatore di Multicoin Capital Kyle Samani, il CEO di Paxos Charles Cascarilla, il CEO di Fifth Third Bank Tim Spence, il CEO di DolarApp Fernando Tres, il presidente di Circle Jeremy Allaire

· Forte domanda e casi d'uso per stablecoin conformi

Nel luglio di quest'anno, gli Stati Uniti hanno approvato il "GENIUS Act", che richiede agli emittenti di stablecoin di detenere il 100% di asset di riserva di alta qualità, principalmente in contanti e titoli del Tesoro USA a breve termine. Dopo l'entrata in vigore di questa legge, la percentuale di stablecoin conformi è aumentata da meno del 50% all'inizio dell'anno al 72%. Tra questi, Circle e Paxos sono i maggiori beneficiari. La circolazione di USDC ha raggiunto i 65 miliardi di dollari nel secondo trimestre di quest'anno, rappresentando il 28% del mercato globale, con un tasso di crescita su base annua superiore al 40%.

In termini di casi d'uso, Spence, in rappresentanza delle banche, ha fornito la visione più pratica. Ritiene che il caso d'uso più forte e diretto per le stablecoin siano i "pagamenti transfrontalieri" perché affronta efficacemente i punti critici dei ritardi di regolamento tradizionali e dei rischi valutari. Al contrario, la programmabilità richiesta dal trading tramite agenti AI è un futuro a lungo termine.

Tres di DolarApp ha anche aggiunto una prospettiva latinoamericana, affermando che per questi paesi con valute locali instabili, le stablecoin non sono strumenti speculativi ma un mezzo necessario per preservare il valore. Ha ricordato ai decisori presenti, focalizzati sugli Stati Uniti, che i casi d'uso delle stablecoin sono molto più ampi di quanto immaginino.

· Il collo di bottiglia dell'esperienza utente del "dial-up"

Cascarilla ha sottolineato il più grande punto critico di crescita del settore: l'esperienza utente.

Ha paragonato la DeFi e le criptovalute odierne ai primi tempi di "internet dial-up", affermando senza mezzi termini che la DeFi e le criptovalute non sono ancora state completamente astratte. Ritiene che solo quando la tecnologia blockchain sarà ben astratta e diventerà "invisibile", avverrà l'adozione di massa. "Nessuno sa come funziona il telefono cellulare... ma tutti sanno come usarlo. Criptovalute, blockchain, stablecoin devono essere così".

Cascarilla ha elogiato aziende come PayPal, ritenendo che la loro integrazione delle stablecoin nella finanza tradizionale sia un primo segnale di questo cambiamento di usabilità.

· Minaccia al sistema creditizio bancario

Allaire di Circle e Spence di Fifth Third Bank hanno anche partecipato alla discussione, rappresentando la prospettiva bancaria tradizionale, che di per sé è un segnale.

Spencer ha prima cercato di rimodellare l'identità delle banche, proponendo di usare "ScaledFi" (Scalable Finance) per sostituire "TradFi" (Traditional Finance), e affermando che la "vecchia" identità della banca "è la cosa meno interessante".

Ha anche sottolineato che le stablecoin non esauriranno il "capitale" della banca, ma esauriranno i "depositi". La vera minaccia è che se alle stablecoin fosse consentito pagare interessi (anche se mascherati da "ricompensa" simile a Coinbase che emette sussidi USDC), ciò rappresenterebbe una minaccia significativa per la formazione del credito bancario.

La funzione principale di una banca è raccogliere depositi ed emettere prestiti (ovvero creare credito). Se le stablecoin, con la loro flessibilità e potenziale interesse, sottraggono una grande quantità di depositi, la capacità di prestito della banca si ridurrà, minacciando così l'intero sistema creditizio economico. Questo è simile all'impatto dei primi fondi comuni di mercato monetario (MMMF) sul sistema bancario.

Conversazione tre: Fantasia e realtà dell'AI

Il terzo panel ha discusso il tema dell'AI. Il moderatore era il CEO di Modern Treasury, Matt Marcus, e sul palco c'erano il CEO di ARK Invest, WoodSis, il CFO di Coinbase, Alicia Haas, il direttore AI di Stripe, Emily Sands, e il capo della strategia Web3 di Google Cloud, Chad Weedman.

L'AI sta entrando nell'era del "business degli agenti"

WoodSis ha previsto che i "sistemi di pagamento basati su agenti" guidati dall'AI, in cui l'AI sta passando dal "sapere" al "fare", potrebbero prendere decisioni finanziarie autonome per conto degli utenti (come pagare bollette, fare acquisti, investire). Ciò porterà a significativi guadagni di produttività. Ha affermato: "Crediamo che con tali scoperte e guadagni di produttività, la crescita reale del PIL nei prossimi cinque anni potrebbe accelerare al 7% o più".

Il CEO di ARK Invest WoodSis

Inoltre, WoodSis ha anche raggruppato l'AI e la blockchain come le due piattaforme più importanti che guidano questo round di aumento della produttività. Ha riflettuto sulla regolamentazione statunitense, ritenendo che l'ostilità iniziale verso la blockchain sia stata in realtà una benedizione sotto mentite spoglie, poiché ha costretto i politici a ripensare e ha suonato l'allarme per gli Stati Uniti affinché riacquistino la loro leadership nell'"Internet di prossima generazione".

Emily Sands di Stripe ha sottolineato da un punto di vista pratico che, sebbene siano emersi casi d'uso di acquisti tramite agenti AI (come il checkout con un clic tramite ChatGPT), mitigare i rischi di frode rimane "una delle sfide più urgenti". I commercianti devono definire chiaramente come i loro sistemi interagiscono con questi agenti AI per prevenire nuove forme di frode.

Quando si tratta di migliorare l'efficienza finanziaria, l'AI ha anche mostrato risultati notevoli. Alyse Killeen di Coinbase ha dichiarato che entro la fine dell'anno, Coinbase prevede che metà del suo codice sarà scritto da robot AI, raddoppiando quasi la sua forza lavoro in R&S. In termini di riconciliazione finanziaria, riconciliare le transazioni crypto richiede a una persona mezza giornata, mentre riconciliare una quantità equivalente di transazioni fiat richiederebbe 15 persone che lavorano per tre giorni, dimostrando come l'AI e la tecnologia blockchain abbiano ridotto significativamente i costi operativi.

· Stablecoin: L'infrastruttura finanziaria di cui gli agenti AI hanno disperatamente bisogno

Il secondo consenso raggiunto è stato che gli agenti AI richiedono un nuovo strumento finanziario nativo, con le stablecoin che rappresentano una soluzione naturale.

Richard Weedman di Google Cloud ha spiegato che gli agenti AI non possono aprire conti bancari tradizionali come gli esseri umani, ma possono avere un portafoglio crypto. Le stablecoin forniscono la soluzione perfetta per questo, offrendo programmabilità ed essendo particolarmente adatte per microtransazioni automatizzate guidate dall'AI (ad esempio, pagamenti da due centesimi) e regolamenti machine-to-machine (M2M).

Alyse Killeen di Coinbase ha ulteriormente elaborato che la programmabilità delle stablecoin, insieme al contesto normativo sempre più chiaro, le rende una scelta ideale per le transazioni guidate dall'AI. La rapida velocità di monetizzazione delle aziende AI (con tassi di crescita dei ricavi ricorrenti annuali 3-4 volte superiori a quelli delle aziende SaaS) richiede anche che l'infrastruttura di pagamento supporti nuovi metodi di pagamento come le stablecoin.

Inoltre, le stablecoin e la tecnologia blockchain forniscono nuovi strumenti antifrode, come sfruttare la visibilità delle transazioni on-chain per addestrare modelli di frode AI, affrontare i meccanismi di whitelist/blacklist e la finalità delle transazioni (i commercianti non hanno rischi di chargeback).

Dialogo quattro: Tutto on-chain

Il quarto panel ha discusso la tokenizzazione degli asset. Moderato da Colleen Sullivan, Managing Director di Brevan Howard Digital, il panel ha visto la partecipazione di Jennifer Johnson, CEO di Franklin Templeton, Don Wilson, CEO di DRW, Rob Gutmann, COO di Blackrock, e Kara Kennedy, co-responsabile di JPMorgan Kinexys.

Da sinistra a destra: Colleen Sullivan di BHD, il CEO di Franklin Templeton Jennifer Johnson, il COO di Blackrock Rob Gutmann, la co-responsabile di JPMorgan Kinexys Kara Kennedy

· L'on-chain degli asset finanziari tradizionali è solo questione di tempo

I partecipanti hanno concordato all'unanimità che la tokenizzazione degli asset è una tendenza irreversibile. Il COO di BlackRock, Goodshteyn, ha fatto la dichiarazione più diretta: "Non è una questione di se accadrà, ma di quando". Ha sottolineato che i portafogli digitali detengono già circa 4,5 trilioni di dollari e, poiché gli investitori possono detenere direttamente azioni, obbligazioni e fondi tokenizzati tramite portafogli blockchain, questo numero continuerà a salire.

Wilson di DRW ha fatto una previsione più specifica, ritenendo che entro i prossimi cinque anni ogni asset finanziario attivamente scambiato sarà transato on-chain. Johnson di Franklin Templeton ha paragonato questo ai cambiamenti tecnologici storici, riassumendo: "L'adozione della tecnologia avviene sempre più lentamente di quanto la gente si aspetti, e poi improvvisamente decolla".

La tokenizzazione non è una visione lontana ma una realtà pratica. Attualmente, la finanza tradizionale e gli asset digitali si stanno fondendo in modo bidirezionale: gli asset tradizionali (come azioni, titoli di stato) vengono tokenizzati e utilizzati nella DeFi, mentre gli asset digitali (come stablecoin e fondi del mercato monetario tokenizzati) si stanno integrando anche nei mercati tradizionali.

Varie istituzioni si sono già posizionate attivamente. Johnson ha rivelato che Franklin Templeton ha lanciato un fondo del mercato monetario (MMF) nativo on-chain in grado di calcolare i rendimenti infragiornalieri al secondo. Kennedy ha condiviso i progressi di JPMorgan Kinexys, tra cui l'utilizzo di titoli del Tesoro USA tokenizzati per transazioni di pronti contro termine overnight al minuto e la conduzione di una prova di concetto per i token di deposito JPMD. Wilson ha anche confermato che DRW è già coinvolta in transazioni di pronti contro termine su titoli del Tesoro USA on-chain.

· Non replicare mai le "cattive pratiche" crypto-native

Nonostante le vaste opportunità, i giganti della finanza tradizionale mantengono un alto livello di avversione al rischio. Sottolineano che gli asset tokenizzati non dovrebbero essere intercambiabili con stablecoin, token di deposito e il mercato deve valutare gli "haircut" delle garanzie dei diversi asset in base alla qualità del credito, alla liquidità e alla trasparenza.

Goodshteyn di BlackRock ha avvertito che bisogna diffidare di molti cosiddetti "token" che sono in realtà "prodotti strutturati" complessi confezionati, poiché non comprendere appieno queste strutture comporta un pericolo.

Wilson di DRW ha sottolineato nettamente i gravi problemi esposti dal recente flash crash del mercato crypto (11 ottobre): oracoli inaffidabili e piattaforme di scambio che si impegnano in regolamenti interni per profitto, bloccando i depositi degli utenti, ecc., a causa di conflitti di interesse. Ha affermato con forza che queste sono "cattive pratiche" dello spazio crypto-nativo che la finanza tradizionale non dovrebbe replicare prima di stabilire una rigorosa supervisione dell'infrastruttura e standard di qualità del mercato. Inoltre, per i requisiti di conformità (AML/KYC), le banche regolamentate devono utilizzare registri distribuiti autorizzati (Permissioned DLT).

Corsa alla finanza digitale: chi sta vincendo?

Il segnale di questa conferenza è cristallino: la Federal Reserve non vede più l'industria crypto come una minaccia, ma come un partner.

Nell'ultimo anno o due, la competizione globale sulle valute digitali si è intensificata. Lo yuan digitale ha fatto rapidi progressi nei pagamenti transfrontalieri, con un volume di transazioni previsto di 870 miliardi di dollari entro il 2024. Il regolamento MiCA dell'UE è entrato in vigore e i quadri normativi per le crypto a Singapore e Hong Kong sono in fase di perfezionamento. Gli Stati Uniti stanno sentendo la pressione.

Tuttavia, l'approccio degli Stati Uniti è diverso. Non sta perseguendo una valuta digitale della banca centrale (CBDC) guidata dal governo, ma sta abbracciando l'innovazione del settore privato. L'"Anti-CBDC Surveillance Act" recentemente approvato proibisce esplicitamente alla Federal Reserve di emettere un dollaro digitale. La logica degli Stati Uniti è lasciare che aziende come Circle e Coinbase gestiscano le stablecoin, lasciare che BlackRock e JPMorgan Chase tokenizzino gli asset e fare in modo che il governo si concentri esclusivamente sulla definizione di regole e regolamenti.

I beneficiari più diretti sono gli emittenti di stablecoin conformi, con Circle e Paxos che hanno visto un aumento significativo della valutazione negli ultimi mesi. Anche le istituzioni finanziarie tradizionali stanno intensificando il loro coinvolgimento, con JPM Coin di JPMorgan Chase che elabora oltre 300 miliardi di dollari in transazioni. Citigroup e Wells Fargo stanno testando piattaforme di custodia di asset digitali.

I dati mostrano che il 46% delle banche statunitensi offre ora servizi legati alle criptovalute ai clienti, rispetto al solo 18% di tre anni fa. La risposta del mercato è stata evidente. Da quando la Fed ha segnalato un allentamento normativo ad aprile, il mercato delle stablecoin è cresciuto da oltre 200 miliardi di dollari all'inizio dell'anno a 307 miliardi.

Ci sono profonde considerazioni politiche ed economiche dietro questa strategia. Una valuta digitale della banca centrale significherebbe una sorveglianza governativa diretta su ogni transazione, il che è difficile da accettare nella cultura politica americana. Al contrario, le stablecoin guidate privatamente possono mantenere lo status globale del dollaro USA evitando controversie su eccessi governativi.

Tuttavia, questa strategia comporta anche dei rischi. Gli emittenti privati di stablecoin potrebbero formare nuovi monopoli e il loro collasso potrebbe comportare rischi sistemici. Trovare un equilibrio tra incoraggiare l'innovazione e mitigare i rischi è la sfida che i regolatori statunitensi devono affrontare.

Nel suo discorso di chiusura, Waller ha affermato che i consumatori non hanno bisogno di comprendere queste tecnologie, ma garantire la loro sicurezza ed efficienza è responsabilità di tutti. Sebbene possa sembrare una dichiarazione burocratica, il messaggio che trasmette è chiaro: la Federal Reserve ha deciso di integrare l'industria crypto nel sistema finanziario tradizionale.

Questa conferenza non ha rilasciato alcun documento politico né ha preso alcuna decisione. Tuttavia, il segnale che ha inviato è più potente di qualsiasi dichiarazione ufficiale. È iniziata un'era di dialogo e l'era del confronto è finita.