Il prezzo delle azioni crolla di oltre l'80% - Per quanto tempo BitMine, l'ultimo acquirente di Ethereum, può resistere?

Titolo dell'articolo originale: "Dopo un calo dell'80%, BitMine è valutato male?"

Autore dell'articolo originale: Zhou, ChainCatcher

Il mercato delle criptovalute continua a scendere, con il prezzo di Ethereum in calo di quasi il 40% dal picco di novembre e gli ETF che registrano deflussi continui. In questo round di ribasso sistemico, la più grande società di tesoreria in Ethereum, BitMine, è diventata un punto focale. Il Founders Fund di Peter Thiel ha dimezzato le sue partecipazioni in BMNR, mentre ARK Invest di Cathie Wood e JPMorgan hanno scelto di aumentare le loro posizioni controcorrente.

Gli atteggiamenti contrastanti del capitale hanno messo sotto esame l'"alchimia al 5%" di BitMine: 3,56 milioni di ETH, 3 miliardi di dollari di perdite non realizzate, mNAV in calo a 0,8. Come uno degli ultimi bastioni della pressione d'acquisto su Ethereum, per quanto tempo può continuare a comprare BitMine? C'è un disallineamento nel valore? Dopo che il volano DAT si è bloccato, chi prenderà il posto di ETH?

1. L'alchimia al 5% di BitMine, per quanto tempo possono reggere i fondi?

BitMine, come seconda più grande società di tesoreria in criptovalute dopo MicroStrategy, aveva pianificato di acquistare token equivalenti al 5% dell'offerta totale di Ethereum in futuro. Il 17 novembre, BitMine ha annunciato che le sue partecipazioni in Ethereum avevano raggiunto 3,56 milioni di monete, rappresentando quasi il 3% dell'offerta circolante, superando la metà dell'obiettivo a lungo termine di 6 milioni di monete. Inoltre, la società detiene attualmente circa 11,8 miliardi di dollari in crypto asset e contanti, inclusi 192 Bitcoin, 6,07 miliardi di dollari in contanti non a leva e 13,7 milioni di azioni di Eightco Holdings.

Dal lancio di un piano di accumulo di monete su larga scala a luglio, BitMine è stata al centro dell'attenzione del mercato. Durante quel periodo, il prezzo delle azioni della società è aumentato in sincronia con il prezzo di Ethereum e la storia della "capitalizzazione di mercato tramite pressione d'acquisto" è stata vista dagli investitori come un nuovo paradigma nello spazio crypto.

Tuttavia, man mano che il mercato si è raffreddato e la liquidità si è ristretta, il sentiment del mercato ha iniziato a invertirsi. Il calo del prezzo di Ethereum ha reso il ritmo di acquisto aggressivo di BitMine più rischioso. Basandosi su un prezzo di acquisto medio di 4009 $, le perdite non realizzate di BitMine si sono avvicinate ai 3 miliardi di dollari. Sebbene il presidente del consiglio di amministrazione Tom Lee abbia espresso pubblicamente opinioni rialziste su Ethereum e dichiarato che la società continuerà ad accumulare a livelli bassi, l'attenzione degli investitori si è spostata da "quanto altro possono comprare" a "per quanto tempo possono resistere".

L'attuale riserva di cassa di BitMine è di circa 6,07 miliardi di dollari, con i fondi della società che provengono principalmente da due canali.

Il primo sono i ricavi da crypto asset. BitMine si affida al mining di criptovalute raffreddato a immersione e a servizi di consulenza per generare flussi di cassa a breve termine, mentre staka anche Ethereum per perseguire rendimenti a lungo termine. La società ha dichiarato che le sue partecipazioni in ETH saranno stakate, generando circa 400 milioni di dollari di reddito netto.

Il secondo è il finanziamento sul mercato secondario. La società ha avviato un piano di vendita di azioni ATM, che le consente di vendere nuove azioni per contanti in qualsiasi momento senza un prezzo o una scala preimpostati. Ad oggi, la società ha emesso miliardi di dollari in azioni e attirato fondi istituzionali, incluse istituzioni di spicco come ARK, JPMorgan Chase e Fidelity. Tom Lee ha dichiarato: quando le istituzioni acquistano BMNR in grandi quantità, questi fondi verranno utilizzati per acquistare ETH.

Attraverso il doppio motore dell'accumulo di ETH e della generazione di reddito, BitMine sta tentando di rimodellare la logica dell'allocazione del capitale aziendale, ma i cambiamenti nell'ambiente di mercato stanno minando la stabilità di questo modello.

In termini di prezzo delle azioni, BitMine (BMNR) è sotto una certa pressione, con il suo prezzo che ha ritracciato circa l'80% dal massimo di luglio, attualmente valutato intorno ai 9,2 miliardi di dollari, al di sotto del suo valore di partecipazione in ETH di 10,6 miliardi di dollari (a un prezzo ETH di 3000 $), e mNAV in calo a 0,86. Questo sconto riflette le preoccupazioni del mercato riguardo alle perdite non realizzate della società e alla sostenibilità dei fondi.

II. Prezzo ETH: L'ultima goccia - Divergenza di tre forze d'acquisto visibili, esodo dallo staking

Da una prospettiva macro, la Fed ha segnalato una posizione aggressiva, riducendo la probabilità di un taglio dei tassi a dicembre, portando a una debolezza generale nel mercato delle criptovalute e a un calo significativo della propensione al rischio.

Attualmente, ETH sta testando i 3000 $, in calo di oltre il 30% dal massimo di agosto di 4900 $. Questo round di correzione ha riportato l'attenzione del mercato su una domanda chiave: se la forza che supportava il prezzo in precedenza proveniva da società di tesoreria e partecipazioni istituzionali, chi interverrà mentre l'interesse d'acquisto diminuisce?

Tra le forze di mercato visibili, i tre principali lati acquirenti - ETF, società di tesoreria e fondi on-chain - stanno mostrando divergenza in direzioni diverse.

In primo luogo, la tendenza all'afflusso di ETF legati a Ethereum ha rallentato in modo significativo. Le partecipazioni totali degli ETF su Ethereum sono attualmente di circa 6,3586 milioni di ETH, pari al 5,25% dell'offerta totale. Secondo i dati di SoSoValue, a metà novembre, il patrimonio netto totale degli ETF spot su Ethereum è di circa 18,76 miliardi di dollari, con deflussi significativi che superano gli afflussi questo mese, con deflussi giornalieri fino a 180 milioni di dollari. Rispetto ai continui afflussi netti da luglio ad agosto, la curva dei fondi è passata da una crescita costante a un calo volatile.

Questo scivolamento non solo ha indebolito il potenziale potere d'acquisto, ma ha anche riflettuto il fatto che la fiducia del mercato non si è ripresa completamente dal ritmo del crollo. Gli investitori in ETF rappresentano solitamente fondi di allocazione a medio-lungo termine e il loro esodo implica un rallentamento della domanda incrementale di Ethereum attraverso i canali finanziari tradizionali. Quando gli ETF non forniscono più slancio al rialzo, potrebbero invece amplificare la volatilità a breve termine.

In secondo luogo, anche le società di Digital Asset Treasury (DAT) sono entrate in una fase divergente. Attualmente, la riserva strategica totale di Ethereum delle società di tesoreria è di 6,2393 milioni di ETH, pari al 5,15% dell'offerta. Il ritmo di accumulo ha rallentato significativamente negli ultimi mesi, con BitMine che è diventata quasi l'unica grande acquirente che effettua ancora acquisti su larga scala. Nell'ultima settimana, BitMine ha acquisito nuovamente 67.021 ETH, continuando a implementare una strategia di acquisto sul ribasso; dopo aver acquistato 19.300 ETH il 18 ottobre, SharpLink non ha effettuato ulteriori acquisti ed è attualmente in perdita poiché il suo costo medio è di circa 3609 $.

Al contrario, alcune società di tesoreria di piccole e medie dimensioni sono costrette a ridimensionarsi, con ETHZilla che ha venduto circa 40.000 ETH alla fine di ottobre per riacquistare azioni, tentando di restringere l'intervallo di sconto e stabilizzare il prezzo delle azioni vendendo alcuni ETH.

Questa divergenza indica che l'industria della tesoreria sta passando dall'espansione generale all'aggiustamento strutturale. Le grandi aziende possono ancora mantenere i loro acquisti con fondi e fiducia, mentre le piccole e medie imprese affrontano vincoli di liquidità e pressione del debito. Il testimone del mercato sta passando da una diffusa pressione d'acquisto incrementale a pochi "guerrieri solitari" che hanno ancora un vantaggio di capitale.

A livello on-chain, i dominatori dei fondi a breve termine sono ancora balene e indirizzi ad alta frequenza, ma non costituiscono una forza che supporta il prezzo. Recentemente, il grande fratello che è stato persistentemente rialzista su ETH è stato liquidato consecutivamente, intaccando in una certa misura la fiducia nel trading. Secondo i dati di Coinglass, l'interesse aperto totale dei contratti su ETH si è quasi dimezzato dal picco di agosto, i fondi a leva si stanno restringendo rapidamente, indicando che la liquidità e il fervore speculativo si stanno raffreddando simultaneamente.

Inoltre, gli indirizzi dei portafogli ICO di Ethereum che sono rimasti dormienti per oltre 10 anni sono stati attivati e hanno iniziato a spostare fondi. I dati di Glassnode riportano che i detentori a lungo termine (indirizzi che detengono da 155 giorni o più) stanno attualmente vendendo circa 45.000 ETH al giorno, equivalenti a circa 140 milioni di dollari. Questo è il livello di vendita più alto dal 2021, indicando un indebolimento dell'attuale slancio rialzista.

Il co-fondatore di BitMEX, Arthur Hayes, ha recentemente dichiarato che nonostante la contrazione della liquidità in USD dal 9 aprile ad oggi, gli afflussi di ETF e gli acquisti di Direct Access Tokens (DAT) hanno permesso a Bitcoin di salire. Tuttavia, questa situazione è ora terminata. La base non è abbastanza solida da sostenere l'acquisto di ETF da parte degli investitori istituzionali e la maggior parte dei DAT viene scambiata con uno sconto inferiore al mNAV, facendo sì che gli investitori ora evitino questi titoli derivati.

Ethereum sta affrontando una situazione simile, specialmente perché il suo ecosistema di staking sta mostrando segni di riflusso. I dati di Beaconchain rivelano che il numero di validatori attivi giornalieri di Ethereum è sceso di circa il 10% da luglio, raggiungendo il livello più basso dall'aprile 2024. Questa è la prima volta che si verifica un calo così significativo da quando la rete è passata da un meccanismo di consenso Proof of Work (PoW) a Proof of Stake (PoS) nel settembre 2022.

Le ragioni principali del calo del sono due:

In primo luogo, il mercato rialzista di Ethereum di quest'anno ha portato a un picco senza precedenti nelle uscite dalla coda dei validatori, con gli operatori di staking che si sono affrettati a disimpegnare per realizzare profitti.

In secondo luogo, il rendimento dello staking è diminuito e i costi di prestito sono aumentati, rendendo lo staking a leva non redditizio. L'attuale rendimento annualizzato dello staking per Ethereum è di circa il 2,9% APR, ben al di sotto del massimo storico dell'8,6% fissato nel maggio 2023.

Nel contesto in cui tre principali percorsi di pressione d'acquisto affrontano pressioni simultanee e l'ecosistema di staking recede, la prossima fase di supporto dei prezzi di Ethereum affronta un test strutturale. Mentre BitMine sta ancora acquistando, sta combattendo quasi da sola. Se anche BitMine, quest'ultimo pilastro, non riuscisse a continuare ad acquistare, il mercato perderebbe non solo un titolo o un'ondata di fondi, ma forse l'intero fondamento della narrazione di Ethereum.

Tre, c'è un disallineamento di valore per BitMine?

Dopo aver discusso la catena di finanziamento e il ritiro della pressione d'acquisto, sorge una domanda più fondamentale: la storia di BitMine è davvero finita? Il prezzo che il mercato sta dando attualmente non comprende chiaramente le sue differenze strutturali.

Rispetto al percorso di MicroStrategy, BitMine ha scelto un approccio completamente diverso fin dall'inizio. Mentre MicroStrategy si affida pesantemente a obbligazioni convertibili e azioni privilegiate per la raccolta di fondi sul mercato secondario, sostenendo un onere di interessi annuale di miliardi di dollari, la sua redditività dipende dall'ascesa unilaterale di Bitcoin. Sebbene BitMine abbia diluito il suo capitale attraverso l'emissione di nuove azioni, non ha quasi alcun debito fruttifero. Inoltre, le sue partecipazioni in ETH contribuiscono a circa 4-5 miliardi di dollari di ricompense di staking all'anno, un flusso di cassa che è relativamente rigido e ha una correlazione molto più bassa con le fluttuazioni dei prezzi rispetto ai costi del debito della strategia di MicroStrategy.

Ancora più importante, questo profitto non è la fine. Come uno dei più grandi detentori istituzionali di ETH al mondo, BitMine può utilizzare appieno gli ETH stakati per il restaking (guadagnando un ulteriore 1-2%), operando l'infrastruttura dei nodi, bloccando il reddito fisso attraverso la tokenizzazione del rendimento (come circa il 3,5% di reddito deterministico) o persino emettendo note strutturate in ETH di grado istituzionale, tutte operazioni che le partecipazioni in BTC di MicroStrategy non possono raggiungere.

Tuttavia, attualmente il valore di mercato azionario statunitense di BitMine (BMNR) è scontato di circa il 13% rispetto al suo valore di partecipazione in ETH. All'interno dell'intero settore DAT, questo sconto non è il più esagerato, ma è significativamente inferiore al centro di prezzo storico del mercato per attività simili. Il sentiment di mercato ribassista ha amplificato l'impatto visivo della perdita non realizzata, mascherando in una certa misura il valore dei rendimenti tamponati e delle opzioni dell'ecosistema.

Anche le recenti azioni istituzionali sembrano aver colto questa deviazione. Il 6 novembre, ARK Invest ha aumentato le sue partecipazioni di 215.000 azioni (8,06 milioni di dollari); JPMorgan Chase deteneva 1,97 milioni di azioni alla fine del terzo trimestre. Questa non è una pesca al ribasso cieca, ma piuttosto basata su un giudizio della crescita composta a lungo termine dell'ecosistema ETH. Una volta che il prezzo di Ethereum si stabilizza o rimbalza moderatamente, la stabilità relativa dei rendimenti potrebbe portare il percorso di riparazione del mNAV di BitMine ad essere più ripido di una tesoreria puramente a leva.

Se esista davvero un disallineamento di valore, la risposta è già sul tavolo e la domanda rimanente è quando il mercato sarà disposto a pagare per la scarsità. Lo sconto attuale è sia un rischio che il punto di partenza della divergenza. Come ha detto Tom Lee, il dolore del parto è a breve termine e non altererà il superciclo di ETH. Naturalmente, potrebbe anche non alterare il ruolo centrale di BitMine in questo ciclo.

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