Чому більшість Treasury DAO торгуються з дисконтом? Аналіз ринку
Автор оригіналу: @Matt_Hougan
Переклад: Peggy, BlockBeats
Примітка редакції: Модель Digital Asset Treasury (DAT) колись вважалася «фортецею» на крипторинку, але в міру того, як Біткоїн відкотився до діапазону 80 000 $, ефект маховика застопорився, і ринок вступив у період корекції.
Останнім часом на ринку часто виникають суперечки щодо моделі DAT. Прихильники вважають, що DAT — це міст, що з'єднує крипто та TradFi, здатний стимулювати розвиток екосистеми. Провідні компанії, такі як MSTR, як і раніше підтримують mNAV близько 1,03, доводячи, що якісні проєкти мають стійкість і готові досягти премії за рахунок стратегій, таких як борг, кредитування, деривативи та багато іншого.
З іншого боку, критики попереджають, що DAT за своєю суттю є спекуляцією з кредитним плечем, схильною до «спіралі смерті» на ведмежому ринку. Модель венчурного капіталу посилює тиск з боку продавців, а DAT на базі мемкоїнів несуть ще більш концентрований ризик. Регуляторна невизначеність (делістинг MSCI, відмова Гонконгської біржі від планів переходу) ще більше збільшує дисконти, поглиблюючи ринкову дивергенцію, при цьому середнє падіння хвостових DAT перевищує 70%.
21 листопада криптоаналітик Taiki та співзасновник Multicoin Capital Кайл Самані вступили в пряме протистояння на платформі X щодо того, «чи буде DAT продавати спотові активи для зворотного викупу акцій».
Пост Taiki Maeda з високою залученістю прямо вказав: «DAT перетворює децентралізовані чисті активи на шахрайство за підтримки венчурного капіталу, створюючи тиск з боку продавців». Ця точка зору підкріплює наративи про «спіраль смерті» та «ризик централізації», особливо з урахуванням більшого впливу на DAT мемкоїнів.
Кайл підкреслив, що мало доказів того, що DAT буде продавати спотові активи для зворотного викупу акцій, вважаючи, що така поведінка не є системною проблемою, а скоріше окремими випадками або непорозумінням, маючи на увазі, що DAT більше фокусується на довгостроковому зростанні вартості. Taiki у відповідь заперечив, що коли mNAV падає нижче 1, DAT з високою ймовірністю буде змушений продавати активи для зворотного викупу акцій, що призведе до «спіралі смерті». Він навів поточний mNAV<1 для $FWDI як приклад, щоб поставити запитання Кайлу, вказавши на прецеденти, коли казначейські активи продавалися для зворотного викупу акцій на ведмежому ринку (наприклад, ETHZILLA та невеликі DAT).
Ця гостра суперечка, у поєднанні зі згодою спільноти з ідеєю про те, що DAT «безглузді», ще більше посилила занепокоєння ринку структурними ризиками DAT.
Ця стаття, заснована на описі основної логіки оцінки DAT (mNAV, дисконт і фактори премії), у поєднанні з останніми дебатами, обговорює стійкість моделі DAT, регуляторні проблеми та тенденцію до поляризації, допомагаючи вам побачити крізь суперечності, які компанії можуть торгуватися з премією, а які приречені торгуватися з дисконтом.
Нижче наведено оригінальний текст:
Я бачив багато жахливого аналізу про DAT (компанії Digital Asset Treasury). Зокрема, погляди багатьох людей на те, чи повинні вони торгуватися вище, нижче або за вартістю своїх утримуваних активів (так званий «mNAV»), дуже ненадійні.
Ось мій погляд на це.
При оцінці DAT перше питання, яке потрібно поставити: скільки коштувала б ця компанія, якби у неї був фіксований життєвий цикл?
Якщо розглядати дуже короткий період часу, цінність цього підходу очевидна. Наприклад: припустимо, у вас є DAT Біткоїна, який оголошує, що закриється сьогодні вдень і розподілить Біткоїн серед інвесторів. Тоді його торгова ціна буде в точності дорівнювати вартості його Біткоїна (т.б. mNAV дорівнює 1,0).
Тепер розширте часові рамки. Що, якщо він оголосить, що закриється через рік? Тоді вам доведеться враховувати всі причини, з яких торгова ціна DAT може бути вищою або нижчою за його вартість Біткоїна. Давайте розглянемо ці фактори.
Три причини торгівлі з дисконтом
Три основні причини, з яких DAT торгуються з дисконтом: неліквідність, операційні витрати та ризик.
1. Неліквідність: Ви б не захотіли платити повну ціну сьогодні за Біткоїн, який отримаєте через рік. Але ви були б готові заплатити ціну зі знижкою. Ви б попросили знижку 5%? Або 10%? Якби це був я, я б безперечно обрав 10%. Це зменшило б вартість нашого DAT.
2. Операційні витрати: Кожен долар операційних витрат або винагороди керівників зрештою виходить з вашої кишені. Припустимо, наш 12-місячний DAT має холдинг Біткоїна на 100 $ на акцію, але платить керівникам 10 $ на акцію щорічно. Тоді ви б напевно зажадали знижку 10% до чистої вартості активів (NAV).
3. Ризик: Компанії завжди можуть робити помилки в різних аспектах. Вам також потрібно враховувати цей ризик у ціні.
Чотири способи торгівлі з премією
Тепер давайте подивимося, чому DAT може торгуватися з премією. У США є лише одна причина: якщо він може збільшити кількість криптовалюти на акцію.
Я бачив чотири основні способи, якими DAT намагаються це зробити.
1. Випуск боргу: Якщо ви випускаєте борг у доларах і купуєте криптовалюту, і криптовалюта зростає по відношенню до долара, ви можете погасити борг і збільшити кількість криптовалюти на акцію. Це зазвичай стратегія для збільшення частки на BTC. (Якщо ціни на Біткоїн падають, відбувається зворотне.)
2. Кредитування криптовалюти: Якщо ви надаєте криптовалюту в борг і отримуєте відсоткові платежі, ви можете збільшити кількість криптовалюти на акцію.
3. Використання деривативів: Якщо ви тримаєте криптовалюту і займаєтеся операціями, такими як продаж покритих опціонів колл, ви можете отримувати дохід і накопичувати більше активів таким чином. Звичайно, це також означає, що ви можете відмовитися від частини потенціалу зростання.
4. Придбання криптовалюти з дисконтом: DAT може купувати криптовалюту зі знижкою різними способами, такими як:
Купівля заблокованих активів у фонду для продажу конкретних активів без порушення ринку;
Придбання іншого DAT, який торгується з дисконтом;
Зворотний викуп власних акцій, якщо вони торгуються з дисконтом;
Придбання бізнесу, що генерує грошовий потік, і використання цього грошового потоку для купівлі криптовалюти.
Однією з проблем, з якою стикається DAT, є те, що причини торгівлі з дисконтом в основному відомі, в той час як причини торгівлі з премією в основному невідомі.
Тому перед DAT стоїть високий поріг: більшість буде торгуватися з дисконтом, і лише деякі виняткові компанії будуть торгуватися з премією.
Повернемося до нашого прикладу: якщо у вас є DAT Біткоїна, який буде врегульований через 12 місяців, ви можете:
(1) Розрахувати його операційні витрати;
(2) Додати дисконт за ризик;
(3) Компенсувати ці дисконти вашою очікуваною здатністю збільшити Біткоїн на акцію.
Це його справедлива вартість!
Ви можете подумати: Ну, Метт, у DAT немає фіксованого життєвого циклу. Вони будуть існувати нескінченно!
Дійсно, це робить проблему складнішою. Але насправді це означає, що все буде збільшено. Витрати та ризики будуть зростати в геометричній прогресії з плином часу, тому потрібна пильна увага. Так само DAT, які можуть постійно збільшувати криптовалюту на акцію, можуть бути дуже цінними.
Коли я розглядав способи, якими DAT можуть збільшити криптовалюту на акцію, я помітив важливу характеристику: кожен метод виграє від масштабу.
Більшим DAT буде легше випускати борг, ніж меншим DAT; у них більше криптовалюти, доступної для кредитування; вони можуть отримати доступ до більш ліквідних ринків опціонів; і у них будуть кращі можливості при злиттях та інших угодах зі знижкою.
За останні шість місяців ціна DAT рухалася майже синхронно. Однак у майбутньому, я вірю, ми побачимо більше диференціації. Деякі компанії працюватимуть добре і торгуватимуться з премією, в той час як більше компаній працюватимуть гірше і торгуватимуться з дисконтом. Ця модель — це структура, яка допоможе вам визначити, які компанії потрапляють у яку категорію.
Вам також може сподобатися

Бонус за автоматичне заробляння 2026: WEEX, Binance, Bybit, OKX та Kraken (лише одна платформа пропонує додаткові бонуси)
Auto Earn 2026: Binance? Bybit? Ніяких додаткових бонусів. Тільки WEEX пропонує +0,5% + 300% річних за рекомендацію. Термін дії обмежений. Дізнайтеся, на скільки саме ви можете заробити більше.

Auto Earn 2026: WEEX пропонує додаткові 0,5% + бонус у розмірі 300% річних — це більше, ніж у Binance та Bybit?
Більшість бірж пропонують функцію «Auto Earn», але лише WEEX надає додатковий бонус у розмірі 0,5% за приріст балансу + 300% річних за реферальні винагороди у 2026 році. Ось як WEEX порівнюється з Binance, Bybit, OKX та Kraken — і чому ви можете заробити більше, просто натиснувши одну кнопку.

Сім зелених свічок зустрічають трьох білих солдатів | Свіжі новини Rewire

Найпотужніший у світі штучний інтелект від Anthropic виявився настільки сильним, що змусив Уолл-стріт скликати екстрене засідання, але JPMorgan не мав свого «протиотрути»

Чому штучний інтелект «Ковенант» втік від «Біттенсора»?

Ринкові рейтинги за березень: Ринок скорочується в цілому, обсяг спот-торгівлі рідко знижується більш ніж на 20%

Золото повертається до $4800, де верх цього року?

Після того, як кількість вузлів скоротилася на 70%, Solana цього разу занепокоїлася

Ранкові новини | Binance офіційно запустила ринок прогнозів; Circle представила рішення для розрахунків у стабільних монетах; Bitmine включена до основного списку NYSE

WEEX OTC тепер підтримує поповнення рахунку в євро за допомогою банківського переказу SEPA
Щоб забезпечити більш зручний та доступний спосіб поповнення рахунку фіатними коштами, WEEX OTC додала можливість здійснення банківських переказів за стандартом SEPA.

Гіпербіт, щоб запустити "банк" на Hyperliquid

Макроекономічне дослідження ринку криптовалют: Перемир'я між США та Іраном: час переоцінити ризикові активи

Чи формує біткойн дно в 2026 році? Як тарифний шок і припинення вогню можуть підштовхнути BTC до 75 000 доларів
Біткоїн може формувати свій мінімум 2026 року поблизу 65 000 доларів. Подивіться, як тарифні шоки, приплив коштів від ETF і припинення вогню в Ірані можуть сприяти наступному прориву BTC до 75 000 доларів.

Стабілкойни досягли 315 мільярдів доларів у 2026 році: Чому це найбільший тренд у криптовалюті зараз
Біткоїн може формувати свій мінімум 2026 року поблизу 65 000 доларів. Подивіться, як тарифні шоки, приплив коштів у ETF та геополітичні сигнали можуть сформувати наступний вихід BTC до 75 000 доларів.

Дослідження ринку тигра: Всебічний аналіз найприбутковіших бізнесів та їхніх бізнес-моделей у сфері криптовалют

Чому перемир'я між США та Іраном приречене на провал?

Починаючи з світу криптовалют, що робить Hermes Agent найбільшим конкурентом OpenClaw?

Чи стане маловідомий учасник з Близького Сходу зіркою ринку прогнозів Чемпіонату світу з футболу 2026 року?
Бонус за автоматичне заробляння 2026: WEEX, Binance, Bybit, OKX та Kraken (лише одна платформа пропонує додаткові бонуси)
Auto Earn 2026: Binance? Bybit? Ніяких додаткових бонусів. Тільки WEEX пропонує +0,5% + 300% річних за рекомендацію. Термін дії обмежений. Дізнайтеся, на скільки саме ви можете заробити більше.
Auto Earn 2026: WEEX пропонує додаткові 0,5% + бонус у розмірі 300% річних — це більше, ніж у Binance та Bybit?
Більшість бірж пропонують функцію «Auto Earn», але лише WEEX надає додатковий бонус у розмірі 0,5% за приріст балансу + 300% річних за реферальні винагороди у 2026 році. Ось як WEEX порівнюється з Binance, Bybit, OKX та Kraken — і чому ви можете заробити більше, просто натиснувши одну кнопку.
