"Юридична" фінансова піраміда? Розкриття інформації про кругову позику біржі Gemini та її засновника

Автор | Персонал Protos

Укладено | Ву Сейс Блокчейн

TL;DR: Основні моменти звіту Gemini 10-K та внутрішнього циклу кредитування

· Переміщення коштів: Фонд WCF засновника позичив криптовалютні активи Gemini, які потім заставили третім сторонам для отримання кредитів у доларах США, створивши внутрішній цикл кредитування.

· Придбання контролю над низькими цінами: Під час IPO борг засновника був конвертований у акції з надзвичайним правом голосу зі знижкою 20%. Роздрібні інвестори купували акції за високою ціною, тоді як засновники зберегли 94,7% голосуючих прав.

· Дамоклів меч: Хоча компанія Deloitte видала аудиторський звіт без застережень, WCF може будь-коли зняти до 4619 BTC кредитів, що ставить під загрозу ліквідність біржі.

· Лавина ринкової вартості: З моменту виходу на публіку ціна акцій впала на 88% (до 4,42 дол. США), при цьому кілька провідних інвестиційних банків знизили її до рейтингу «продавати» і зіткнулися з позовом колективного представництва.

· Основний висновок: Операційна модель Gemini, яка сприяє інтересам засновників і покладається на фінансування пов'язаних сторін, зазнала краху на вторинному ринку, зіткнувшись з серйозною кризою управління та довіри.

Кемерон і Тайлер Вінкльвосс через свою приватну інвестиційну компанію Winklevoss Capital Fund (WCF) надали тисячі біткоїнів ($BTC) і ефірів ($ETH) своєму криптовалютному обміну Gemini. Згодом Gemini заставила цю партію криптоактивів Galaxy Digital і NYDIG для отримання позик у доларах США.

У вересні 2025 року біржа вийшла на публічну торгівлю за ціною 28 доларів за акцію і конвертувала 695,6 мільйонів доларів боргу WCF у акції класу B з надзвичайними правами голосу зі знижкою 20%, що дозволило братам безпосередньо контролювати 94,7% голосуючих прав Gemini.

У документі Gemini 10-K, поданому вчора, детально описано всю цю операційну структуру. Користувачі соціальних мереж назвали її "циркулярною операцією".

Доданий пост на платформі X:

Це повністю циркулярна схема Понзі:

Борг BTC у пов'язаної сторони WCF; заставні ці BTC кредиторам за кредити в доларах США (з участю Galaxy, випуск облігацій, NYDIG).

Деякі з цих кредитів були погашені зі знижкою під час IPO.

Більше того, є ще операції (з участю Ripple і RLUSD, облігації з правом обміну тощо).

Компанія Deloitte видала аудиторський звіт без застережень: немає ключових питань аудиту (KAM), і нічого не сказано про пов'язані сторони, ліквідність або проблеми з продовженням діяльності...

Наскільки законними є ці операції?

Цикл кредитування фонду Winklevoss Capital

Ось основний потік коштів. WCF, під керівництвом братів Вінклівсс, надав BTC і ETH Gemini через угоду без фіксованого терміну.

Згодом Gemini надав ці позикові криптоактиви як заставу стороннім кредитним установам. Galaxy Digital надав кредит у розмірі 116,5 мільйонів доларів під відсотки 11-12% з коефіцієнтом забезпечення 145-155%. NYDIG надав 75 мільйонів доларів через угоду про викуп за процентною ставкою 8,5%.

Gemini використала цю партію коштів у доларах США для щоденних операцій і для виконання регуляторних вимог до капіталу.

Коли 15 вересня 2025 року IPO було завершено, біржа використала готівку з 456 мільйонів доларів чистого доходу від IPO для погашення 116,5 мільйонів доларів, що були заборговані Galaxy.

Gemini наразі зареєстрована на Nasdaq під тикером GEMI.

Біржа також погасила 238,5 мільйона доларів за кредитною лінією Ripple, але станом на кінець року 154 мільйони доларів боргу Ripple залишалися непогашеними.

Однак власний борг близнюків не був погашений готівкою.

Gemini перетворили 200 мільйонів доларів США в облігаціях WCF з правом конвертації, 475 мільйонів доларів США в строкових кредитах WCF та нараховані відсотки в 31,1 мільйона акцій класу B з правом суперголосу за ціною 22,40 доларів США за акцію.

Ця ціна конвертації на 20% нижча за ціну, яку роздрібні інвестори заплатили за еквівалентну акцію класу A в той самий день.

Єдина різниця між акціями класу A та класу B полягає у розподілі прав голосу та власності. Крім того, обидва мають однакову номінальну вартість, права на дивіденди та пріоритет ліквідації.

Акції класу B можуть бути конвертовані в акції класу A у співвідношенні один до одного.

Роздрібні інвестори купували акції за ціною 28 доларів, тоді як братам Вінклвосс вистачило 22,40 долара.

Ця знижка є основою того, як ця кругова операція шкодить інтересам звичайних акціонерів.

WCF надала криптоактиви Gemini. Згодом, Gemini заставили ці позичені активи, щоб отримати більше кредитів. Зокрема, Galaxy та NYDIG надали Gemini кошти в доларах США для її щоденної діяльності.

Потім, під час того самого IPO, Gemini випустила акції для WCF за зниженою ціною, тоді як це IPO змусило роздрібних інвесторів нести на 20% вищі витрати на вхід.

Додаткова інформація: Джерела повідомляють, що брати Вінклвосси вивели 280 мільйонів доларів до того, як Genesis зазнав краху.

Документ SEC 10-K підтверджує, що станом на 31 грудня 2025 року Gemini все ще винна WCF 4619 BTC, вартість яких становить приблизно 400 мільйонів доларів.

У 2025 році Gemini виплатила WCF 24,2 мільйона доларів у вигляді комісій за позики.

Підсумовуючи, відповідно до стандартів корпоративного управління Nasdaq, Gemini одночасно виконує ролі боржника, депозитарія та "контрольованої компанії".

Незважаючи на те, що Gemini є публічною компанією, співзасновники Gemini все ще володіють переважною більшістю голосуючих акцій.

Крім того, згідно з даними Arkham Intelligence, наведеними дослідником криптовалют Емметтом Галліком, WCF зберігає приблизно 8757 BTC на рахунках Gemini Custody.

Делойт видає безумовну аудиторську думку

Компанія Deloitte опублікувала аудиторський звіт без застережень для Gemini. Однак реальність така, що WCF має право вимагати повернення цього кредиту в розмірі до 4619 BTC у будь-який час.

Лише за письмовою заявою близнюки можуть похитнути основи біржі, яку вони фактично контролюють.

Ціна акцій Gemini на вторинному ринку впала на 88% порівняно з ціною під час первинного розміщення акцій. "Gemini Space Station" – це офіційна назва юридичної особи, яка символізує запуск ракети, але вона явно не виправдовує своєї назви, оскільки її ціна відкриття в перший день IPO становила 37,01 дол. США за акцію.

Зараз це лише 4,42 долара за акцію.

11 вересня 2025 року Gemini встановили ціну випуску акцій під час первинного публічного розміщення на рівні 28 доларів. Наступного дня вона відкрилася на рівні 37,01 долара, досягла максимуму в 45,89 долара, а потім почала постійно падати. Акція досягла мінімуму за 52 тижні на рівні 3,91 долара в понеділок цього тижня і закрилася на рівні 4,42 долара 31 березня 2026 року, що на 88% нижче від ціни відкриття.

Ринкова вартість компанії впала з понад 3,8 мільярдів до приблизно 520 мільйонів доларів. Citigroup, Cantor, Truist та Evercore знизили рейтинг акцій до «продавати».

Вже подано позов колективного представництва, у якому компанію звинувачують у введенні інвесторів в оману щодо її стратегічного планування.