Перша публічна промова Фу Пенга 2026 року: Що саме таке криптоактиви? Чому я вирішив приєднатися до індустрії криптоактивів?

Доповідач: Фу Пен, головний економіст New Fire Group
Організатор: Ерік, «Foresight News»

23 квітня за пекінським часом на фестивалі Hong Kong Web3 Carnival, що відбувся в Гонконгському виставковому центрі, Фу Пен, відомий фахівець з макроекономіки та новопризначений головний економіст New Fire Group, виступив зі своєю першою публічною промовою у 2026 році. У цій промові Фу Пенг публічно виклав своє бачення криптоактивів та свою інтерпретацію місця криптоактивів у сучасному макроекономічному середовищі.

Я систематизував весь зміст виступу Фу Пенга, внесли деякі правки.

Останнім часом багато людей запитують мене, чому я так тісно пов’язаний із сферою криптовалют та криптоактивів. Насправді ця можливість з’явилася приблизно у 2022 році, і минуло вже близько чотирьох років.

Коли я працював у сфері традиційних фінансів, я також уважно стежив за тенденціями на всьому ринку криптоактивів. Звісно, сьогодні я тут, щоб виголосити цю промову, і все дуже просто: я розповім вам одну історичну історію, адже я належу до тих, хто найбільше скористався плодами минулої епохи. Можливо, ви думаєте, що я економіст за фахом, але насправді я не науковець. Протягом останніх 25 років я набув основного досвіду роботи в сфері, яку ми зазвичай називаємо традиційними хедж-фондами.

Можливо, вам цікаво, чому представники традиційного капіталу та традиційної фінансової сфери або самі інвестори почали приділяти цьому (криптоактивам) увагу?

Протягом останнього року я неодноразово зазначав, що майбутнє має бути «FICC + C», тобто що основний розподіл активів включатиме криптоактиви. Багато хто захоче дізнатися, чому, тож я скористаюся цією нагодою, щоб трохи розповісти про це. Якщо ви розумієте, як працює ринок і як змінюються ціни на активи, можливо, ви вже маєте відповідь у голові, тож сьогодні я допоможу вам пробити цю скляну перешкоду.

Нам потрібно простежити хронологію аж до моменту виникнення основних активів сегменту FICC. Коли це було? Це було приблизно в період з кінця 1970-х до початку 1980-х років. Протягом останнього десятиліття всі тут змогли чітко усвідомити, що глобальні рамки та ситуація в цілому зазнають кардинальних змін, і ці зміни найбільше нагадують ті історичні періоди після Другої світової війни, а саме 1970-ті та 1980-ті роки.

Наприклад, я щойно побачив, що Сяо Фен також говорив про штучний інтелект, і всі гості, власне, згадували про інтеграцію ШІ. Кожен новий етап технологічного прогресу та підвищення продуктивності, як важливий крок у розвитку технологій та підвищенні продуктивності, призводить до трансформації різних галузей. Це стосується всіх галузей, і, звісно, неминуче стосуватиметься й фінансового сектору. Наша фінансова ситуація не є статичною; це точно.

Наприклад, у фільмах чи серіалах на кшталт «Великої гри на пониження» чи «Вовка з Уолл-стріт» фінанси зображуються так: люди у жилетах викрикують накази на торговому майданчику; а якщо завітати на Нью-Йоркську фондову біржу, багато хто й досі вважає, що фінанси — це саме котирування та торгівля на торговому майданчику. Звісно, багато журналістів і досі вважають за краще використовувати саме цей фон біржових торгів у своїх репортажах.

Якщо ви поїдете до Чикаго, щоб побачити, як зароджувався ринок процентних деривативів, або на Лондонську біржу металів (LME), ви й досі зможете побачити сліди цієї історії. Так, це були найтрадиційніші фінанси, які, можна сказати, існували до 1960-х і 1970-х років. Люди, одягнені у жилети, виставляли рахунки та оформлювали угоди за допомогою друкарських машинок і перфораторів. Для більшості китайців торгівля асоціюється з тим, як вони спостерігають за так званими «торговими автоматами» у торгових залах, заповнюють ордери та передають їх до каси, а молода дівчина за допомогою спеціальної телефонної лінії оформлює угоди.

Не всі сфери фінансів та торгівлі залишаються на тому рівні; найважливіші зміни у фінансовій галузі неодмінно відбуваються разом із технологічним прогресом.

Отже, останній цикл технологічного прогресу, представлений напівпровідниками, комп’ютерами, персональними комп’ютерами, системами DOS, системами Windows тощо, докорінно змінив наш фінансовий ландшафт. Торгівлю основними активами, з якою сьогодні знайомі всі, можна просто описати як поєднання операцій з процентними ставками, сировинними товарами, валютними курсами, акціями та іншими фінансовими активами.

FICC з’явився на початку 1980-х років. У 1970-х роках з’явилися методи оцінки вартості фінансових деривативів, такі як оцінка вартості опціонів та модель Блека-Шоулза, про які всі мали б дізнатися ще в школі. Але поміркуйте: якби не широкомасштабне впровадження та поширення комп’ютерів, як би можна було обчислити вартість фінансового деривативу чи фінансового активу за десять, двадцять або навіть тридцять хвилин? Як я можу здійснити операцію за котируванням?

Починаючи з 1985 року, всі професійні інвестори та інвестиційні установи почали користуватися терміналами Bloomberg. Я почав користуватися сервісом Reuters 3000 від Reuters приблизно в 1997 або 1998 році, під час азіатської фінансової кризи, а потім перейшов на Reuters Xtra, а згодом — на Eikon. Іншими словами, епоха комп’ютерів, напівпровідників, інформаційних технологій та даних стала основою для подальшого розвитку ринку FICC.

У нас були категорії активів, інтеграція активів, міжринкова торгівля, хедж-фонди та алгоритмічна торгівля, а також такі відомі продукти, як індексні фонди. Якби не цей прогрес у сфері продуктивності, у фінансовій галузі досі панувала б та думка, яка поширена серед пересічних людей, — що трейдери — це просто люди у жилетах, які викрикують ордери.

Компанія JP Morgan на Уолл-стріт стала найбільшим лідером на всьому ринку фінансових деривативів. У той час компанія JP Morgan найняла випускницю Кембриджського університету Блайт Мастерс, яка стала основоположницею всього ринку фінансових деривативів і перетворила бізнес у сфері фіксованого доходу, валют та сировинних товарів (FICC) на найприбутковішу сферу діяльності провідних фінансових установ на Уолл-стріт. Звісно, це було нерозривно пов’язано з бурхливими подіями 1970-х і 1980-х років. Пам’ятайте одне: джерело технологічного прогресу є водночас джерелом глобальних потрясінь.

Таким чином, на певних етапах технологічний прогрес супроводжується потрясіннями у світовому інституційному ладі. У 1970-х і 1980-х роках ми пережили холодну війну, війни на Близькому Сході, нафтову кризу, пов’язану з доларом, та так званий стрибок цін на золото, що призвело до системного розриву. Однак людська цивілізація завжди супроводжується як можливостями, так і ризиками.

З одного боку, поки у світі панував хаос, наші комп’ютери, напівпровідники та інформаційні технології набирали обертів. Я колись жартував, що в той час існував дивний інвестиційний портфель, який одночасно вкладав кошти в ідеї «у людства є майбутнє» та «у людства немає майбутнього».

Подумайте самі: не кажучи вже про останні десять років, але якщо поглянути на те, що у вас є, починаючи приблизно з 2019 року, то, ймовірно, у вас є активи, які символізують як «у людства є майбутнє», так і «у людства немає майбутнього», і те, й інше сьогодні важко знайти. Звісно, зараз, коли ми всі починаємо усвідомлювати, що штучний інтелект, дані та обчислювальна потужність стануть найважливішими чинниками продуктивності наступної епохи, вся ця гра, по суті, вже на півдорозі.

Перша половина — це те, що всі вважають традиційним крипто-кола. Чому я про це згадую? Адже пам’ятайте: ніщо не є незмінним; у процесі розвитку все постійно перебудовується та відроджується.

Тож я колись сказав, що, найімовірніше, той момент, коли я увійшов до цього кола, залишить важливий слід в історії. Чи може це стати важливим вузлом, так само як тоді, коли Блайт Мастерс приєдналася до JP Morgan?

(Цей етап) означає завершення попереднього етапу розвитку, що тривав останні 10–15 років, та початок нового етапу розвитку. На цих двох етапах інвестори, учасники, ринкові системи та правила гри зазнають кардинальних змін. А точніше, вони вже переживають кардинальні зміни. Коли раніше я давав інтерв’ю журналістам, я зазначив, що багато парадигм, з якими ви знайомі за останні 15 років, а також спосіб мислення, до якого ви звикли за останні 10–15 років, можуть зазнати значних змін. Звісно, якщо ви вже досить давно працюєте у сфері традиційних фінансів, то точно знаєте, що зараз станеться. Так само, як і в Китаї в ті часи, у нас діяли великі біржі, створені фінансовими органами в різних провінціях, і ми мали чимало фінансових активів. Однак у міру того, як вимоги до дотримання норм поступово посилювалися, це просто означало виживання найсильніших.

Тоді фінансові деривативи поступово увійдуть до портфелів активів фінансових установ, і весь наш ринок криптоактивів, власне, пройшов той самий процес. Наприклад, сьогодні всі, мабуть, звикли до сировинних товарів, але варто знати, що до 1980-х років фінансові деривативи на сировинні товари не були поширені, і більшість людей не мала можливості реально торгувати ними.

Зараз такі товари, як мідь, алюміній, свинець, цинк і пальмова олія, є цілком звичними; сьогодні всім зручно торгувати валютними курсами, але тоді це було недоступно. Тепер ми можемо без проблем торгувати державними облігаціями та ф'ючерсами на процентні ставки, яких тоді ще не існувало. Чи не нагадує це відчуття ситуацію 2009 року, коли ми почали торгувати індексними ф'ючерсами, опціонами та похідними фінансовими інструментами?

Якщо ви це зробите, то зрозумієте, що це той самий момент часу. Отже, технологічні досягнення того часу спонукали всю традиційну фінансову галузь до трансформації та інтеграції у сферу FICC, і сьогодні діє той самий принцип: дані, обчислювальна потужність, штучний інтелект у поєднанні з базовими технологіями — а це, по суті, криптографічні технології або технології блокчейну — лежать в основі перебудови фінансової галузі, і наша фінансова система змінюється.

Тож раніше ми приділяли цьому увагу, але, чесно кажучи, ми взагалі не брали в цьому участі. Тож я жартома сказав, що на початку дійсно доводилося говорити про віру, про так званий фундаменталізм, правда? Усі мали вірити в це. Однак, як реальний капітал, він не братиме надто активної участі в цій торгівлі, що ґрунтується на довірі, на початкових етапах.

(Криптоактиви) можна поступово розвивати та інтегрувати в систему управління активами лише тоді, коли вони набудуть певної визначеності. Наприклад, якби ми торгували, скажімо, червоною або зеленою квасолею, як ви гадаєте, чи розглядали б великі фінансові установи це як частину розподілу активів? Неможливо. Але сьогодні ми можемо інвестувати в опціони на мідь, купувати ETF на мідь та включати її до свого інвестиційного портфеля.

Ця трансформація — це, власне, той процес, який зараз переживає вся криптоспільнота. У 2022 році я вперше почав активно спілкуватися з деякими впливовими фігурами у цьому колі. Все почалося у 2021 році, коли я сказав щось під час інтерв’ю. На той момент ціна біткойна становила близько 70 000, але коли журналіст запитав мене про це, я, будучи відвертим, просто відповів, що, згідно з нашою концепцією, ми насправді не розуміли, що це за актив.

Адже все, про що ви говорите з точки зору віри, нам не зрозуміло. У нас є власний підхід до її тлумачення, наприклад, щодо функції збереження вартості; ми будемо тлумачити її, використовуючи нашу концептуальну основу та термінологію.

(Я згадував у інтерв’ю), що, на мою думку, у нас не було часу або ще не настав час втручатися в цю справу. Але я сказав, що ми, звичайно, спостерігали, але все одно не до кінця розуміли те, про що ви говорили. Моє розуміння та уявлення про це (криптоактиви) ще не сформувалися остаточно. Однак я сказав, що у мене було таке передчуття, оскільки Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) у США вже чітко визначила його як товар, тобто фінансовий актив, що підлягає торгівлі. Що стосується мене, то я міг би легко скористатися цим визначенням, щоб зрозуміти його особливості.

Тоді я зробив припущення навмання: якщо у 2022 році, в умовах значного скорочення ліквідності, ці цінні активи з нашого традиційного кола активів, як мені здавалося, зазнають значного падіння вартості. Я сказав, що, якщо я правильно зрозумів, це призведе до аналогічного падіння вартості разом із активами, що оцінюються. Я припустив, що (ціна біткойна) впаде наполовину, тому наприкінці 2022 року, коли вона опустилася до 20 000, до мене звернулося багато людей із криптоспільноти, оскільки вони раптом усвідомили, що епоха змінилася.

Звісно, спілкуючись протягом останніх кількох років, я переконався, що багато великих гравців у криптосфері — це, на мою думку, такі самі великі гравці, як і ті, що були колись у сфері традиційних фінансів. У ті часи всі були досить грубими. Можна подумати про це, зокрема й у Китаї: хто з великих гравців на ринку товарних ф'ючерсів не переживав тоді важких часів? Хто не ризикнув, щоб перетворити велосипед на мотоцикл? Однак ті, хто справді здатні втілити це майбутнє, швидко освоять і завершать цей перехід, коли настане час не просто трансформуватися, а кардинально змінитися.

Якщо вони й надалі будуть керуватися старим досвідом, то ті, кого сформували часи, поступово будуть витіснені самими цими часами. На мою думку, 2025 або 2026 рік може стати переломним моментом для криптоактивів.

Ви можете розповісти мені, що, на вашу думку, це таке (криптоактиви), а я, у свою чергу, врахую вашу думку та розгляну це питання з точки зору традиційних фінансів, щоб краще розібратися в цій темі. Я також розповім вам, як я розумію ці типи активів, спираючись на нашу логіку шляху. За кілька років інтеграції та інклюзивності фактично сформувалася нова система.

На нашу думку, останніми роками, зокрема наприкінці минулого року, ситуація характеризувалася стисненням ринкових оцінок, спричиненим новим етапом скорочення ліквідності. Така сама ситуація склалася і в сфері криптоактивів. На що це вказує? Це свідчить про те, що ми обрали правильний шлях. Ця відкритість та інтеграція зрештою призведуть до ситуації, коли між ними не буде жодної різниці — так само, як це було у випадку з традиційними біржовими брокерами 1970-х і 1980-х років, зображеними у фільмі «Вовк з Уолл-стріт», та тими, хто працює з великими активами.

Отже, майбутнє має бути «FICC + C», і між нами більше не буде значної різниці. Звичайно, для нас ще одним важливим аспектом є дотримання нормативних вимог, тому 2025 рік є для нас справді важливою віхою. Незалежно від того, чи йдеться про законопроект щодо стейблкоїнів, чи про законопроект щодо визнання цифрових або криптоактивів, ці два важливі законопроекти вже дали нам відповідь щодо цього ринку. На даний момент все просто: у майбутньому ви побачите, як фінансові установи з Уолл-стріт, які колись були традиційними фінансовими установами, стрімко виходять на цей ринок. Так само, як і диверсифікація валютних резервів, це буде включено до складу диверсифікованих активів.

(Криптоактиви) перетворяться з єдиного резервного або торговельного активу на диверсифіковані торговельні активи. Тоді я міг додавати товари, курси валют і процентні ставки; сьогодні я можу додавати криптоактиви. Але пам’ятайте одне: коли відбудеться інтеграція, ринкова логіка проголосить прихід нової епохи, і це вже не будуть звички старої епохи. Звісно, ми можемо сказати, що після 1980-х років частка роздрібних інвесторів на фондовому ринку США поступово зменшувалася, тобто частка роздрібних інвесторів, які безпосередньо беруть участь у ринку, поступово знижується, тоді як частка фінансових установ, що беруть участь у ринку, поступово зростає, і така ситуація спостерігається на будь-якому ринку.

Чи є перехід від раннього етапу до зрілості необхідною стадією? Моя відповідь — так. Стейблкоіни виокремили платіжну функцію технології блокчейн, тож замисліться над тим, чим насправді є біткойн. Репортер щойно запитав мене, чи справді це «цифрове золото», і я відповів, що це твердження є дещо суперечливим. Чому?

Адже це залежить від кожної конкретної людини. Що стосується мене, то я, можливо, відразу зрозумію, про що ви хочете сказати. Але коли ви говорите про це зі звичайними інвесторами, перше, що спадає їм на думку, — це золото. То що ж таке золото? Це можна визначити лише як товарний актив, що підлягає торгівлі та виконує функцію збереження вартості; це і є повне визначення. Деякі активи можуть виконувати функцію збереження вартості, але це не означає, що вони обов’язково мають те, що ми називаємо масштабною фінансовізацією або торгуваністю.

Дозвольте навести простий приклад: наприклад, чи мають цінність баскетбольні кросівки AJ мого молодшого сина? У багатьох людей спостерігається значне відхилення у розумінні цінності. Наприклад, чи мають цінність ті статуетки, які ви купуєте? Чи має цінність годинник Richard Mille, який ви купуєте? По-перше, якщо це загальновизнана цінність, то це чудово; емоційна цінність — це теж цінність, а цінність товариського спілкування — теж цінність. Однак залишається невідомим, чи має він ознаки масштабної фінансовізації та ліквідності.

Тоді ви можете запитати: чи мають цінність ті дерев'яні вироби, що у вас є? Чи мають горіхи цінність? Чи має клівія цінність? Ви могли б сказати, що вони не мають цінності, але це невірно, адже якщо під цінністю розуміти широке поняття, то стверджувати, що вони не мають цінності, — це однозначно помилка. Можна було б сказати, що вони мають цінність, але якщо мова йде про фінансові активи, які можна торгувати, то це також невірно, оскільки вони такої цінності не мають.

Отже, дуже важливо дати вичерпне визначення будь-якого активу.

Стандартне визначення криптоактивів тепер є цілком чітким. Розвиток західного суспільства насправді має чітку основну лінію. Якщо закон цього не забороняє, ви можете зробити це першими, тож це спонукає вас до інновацій та заохочує до пошуків нових можливостей. Так само, як і наші фінансові деривативи в ті часи. Усі говорили: «Мої клієнти хочуть торгувати опціонами та свопами, але у нас немає відповідного ринку чи нормативно-правової бази. Що нам робити?» Просто зробіть це; після цього дотримання вимог буде налагоджуватися поступово, що дозволить системі поступово дозрівати. Отже, вся західна фінансова система базується на фінансових інноваціях, за якими слідує дотримання нормативних вимог, і нарешті вступає у стадію зрілості.

Криптоактиви підпорядковуються тій самій логіці. Тепер вам слід оцінити, чи встигло фінансове регулювання у 2025 році за розвитком подій і чи з’явилися конкретні відповіді. Моя відповідь: так. Отже, у майбутньому ви побачите застосування технологій у сфері платежів у вигляді стейблкоїнів. То що ж стане з біткойном? Актив, що виконує функцію збереження вартості та є об’єктом фінансової торгівлі; саме в цьому полягає його суть. Звісно, я розумію, що це визначення, безсумнівно, обурить фундаменталістів минулої епохи.

Але я хочу сказати вам, що це саме така епоха; від цього нікуди не дінешся. Це повний перелік елементів, що відповідають логічній матриці. На цьому етапі Уолл-стріт може повною мірою втрутитися, і ось-ось розпочнеться новий етап.

Цікаво, чи увійде моя сьогоднішня промова в історію; звичайно, я сподіваюся, що вона увійде в історію і спонукає всіх до роздумів. Я вважаю, що (сьогоднішня промова) також може дати відповідь на запитання багатьох людей: Фу, досвідчений трейдер у сфері FICC, навіщо тобі займатися такою новою галуззю? Я хочу сказати, що ви (криптоактиви) досягли такого рівня зрілості, що їх можна включати до інвестиційних портфелів.

Гаразд, я розповім вам про все, що знав до цього моменту. Дякую.