CIO Bitwise: Не хвилюйтеся, MicroStrategy не продаватиме Біткоїн

Оригінальна назва статті: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its bitcoin-btc-42">Біткоїн

Автор статті: Метт Хоуган, директор з інвестицій Bitwise
Переклад статті: Luffy, Foresight News

Останнім часом моя поштова скринька переповнена запитами про MicroStrategy, компанію, що володіє резервами в Біткоїні. Зокрема, основні побоювання полягають у наступному:

1. Чи буде MicroStrategy виключена з індексу MSCI, що призведе до примусового розпродажу її акцій?

2. Чи буде MicroStrategy змушена продати свій Біткоїн?

Давайте проаналізуємо ці питання по черзі.

Зв'язок між індексом MSCI та MicroStrategy

10 жовтня MSCI оголосила, що розглядає можливість виключення зі своїх інвестиційних індексів компаній, подібних до MicroStrategy, які є казначейськими резервними компаніями з криптоактивів (DAT). Це важливо, оскільки близько 17 трильйонів доларів активів прив'язані до цих індексів. JPMorgan підрахував, що якщо MicroStrategy буде виключена з індексу, індексні фонди можуть бути змушені продати акції MSTR на суму до 2,8 мільярда доларів.

Ви можете задатися питанням, чому MSCI вживає таких заходів. Їхня точка зору полягає в тому, що такі компанії, як MicroStrategy, які є казначейськими резервними компаніями з криптоактивів, більше схиляються до холдингових компаній, ніж до операційних. Інвестиційні індекси MSCI вже виключають холдингові компанії, такі як інвестиційні трасти в нерухомість, і оскільки бізнес більшості казначейських резервних компаній з криптоактивів полягає виключно в купівлі та зберіганні криптоактивів, MSCI вважає, що вони не повинні включатися в індекс. Після обговорень з клієнтами MSCI оголосить своє остаточне рішення 15 січня.

Я не можу передбачити остаточне рішення MSCI. Як досвідчений дослідник у галузі індексів, який пропрацював десять років редактором академічного журналу "Index Journal", я бачу дві можливості. Майкл Сейлор та інші рішуче стверджували, що MicroStrategy є добросовісною операційною компанією, не тільки з надійним програмним бізнесом, але й такою, що займається складним фінансовим інжинірингом навколо Біткоїна. Цей аргумент має сенс, і я особисто згоден з його бізнес-характеристиками. Однак ніщо не викарбувано в камені, і я також можу уявити, що деякі інститути дотримуються протилежної думки. Враховуючи суперечки навколо казначейських резервних компаній з криптоактивів та поточний намір MSCI виключити їх, я оцінюю ймовірність виключення MicroStrategy з індексу як мінімум у 75%.

Однак я не вірю, що виключення з індексу матиме значний вплив на її акції. Масштаб розпродажу у 2,8 мільярда доларів може здатися суттєвим, але, ґрунтуючись на моїх роках спостереження за подіями включення та виключення з індексів, фактичний вплив часто менший, ніж очікувалося, і буде перетравлений ринком заздалегідь. Наприклад, коли MicroStrategy була додана до індексу Nasdaq 100 у грудні минулого року, фондам, що відстежують цей індекс, потрібно було купити акції MSTR на суму 2,1 мільярда доларів, проте ціна акцій майже не коливалася.

Я вважаю, що невелике зниження ціни акцій MSTR з 10 жовтня частково пов'язане з тим, що ринок уже заклав у ціну очікування "виключення з індексу". Однак на даному етапі ціна її акцій навряд чи зазнає значної волатильності.

У довгостроковій перспективі вартість MSTR залежить від її стратегічного виконання, а не від того, чи змушені індексні фонди тримати її акції.

Зберігання Біткоїна компанією MicroStrategy

Ще одне питання полягає в тому, чи продасть MicroStrategy Біткоїн. Логіка побоювань ведмедів наступна:

· MicroStrategy виключається з індексу MSCI;

· Ціна її акцій падає, опускаючись значно нижче чистої вартості активів (NAV);

· Зрештою компанія змушена продати Біткоїн.

Ця логіка може здатися правдоподібною, але, на жаль, вона зовсім не витримує критики. Якщо ціна акцій MSTR впаде нижче чистої вартості активів, це не спровокує продаж Біткоїна. Ви можете ознайомитися з відповідними правилами та розрахувати все самостійно.

Боргові зобов'язання MicroStrategy мають лише два ключові зобов'язання щодо виконання: одне — виплачувати близько 800 мільйонів доларів річних відсотків, а інше — завершити конвертацію або продовження, коли деякі боргові інструменти досягнуть терміну погашення.

Немає необхідності турбуватися про виплату відсотків у короткостроковій перспективі. Наразі компанія має 1,4 мільярда доларів готівкою, чого достатньо, щоб легко покрити відсотки за півтора року.

Точно так само конвертація боргу не є короткостроковою проблемою. Термін погашення першої партії боргових інструментів настане лише в лютому 2027 року, а масштаб становить лише близько 1 мільярда доларів, що є краплею в морі для MicroStrategy, яка володіє Біткоїном на 600 мільярдів доларів.

Якщо ціна акцій MSTR продовжить падати, чи будуть інсайдери тиснути на компанію, щоб вона продала Біткоїн? Ймовірність цього вкрай мала. Майкл Сейлор особисто контролює 42% голосів, що ускладнює пошук когось більш відданого довгостроковій вартості Біткоїна, ніж він. Коли акції MSTR торгувалися зі знижкою у 2022 році, він did-4610">не продавав Біткоїн.

Я розумію, чому продавці коротких позицій прагнуть роздути сценарій кінця світу для MicroStrategy. Якщо MicroStrategy буде змушена продати Біткоїн на 60 мільярдів доларів за один раз, вплив на весь ринок Біткоїна буде руйнівним, що еквівалентно двом рокам припливу коштів у Біткоїн ETF. Але враховуючи, що у компанії немає боргів із терміном погашення до 2027 року, а грошових коштів достатньо для покриття передбачуваних відсоткових платежів, цей екстремальний сценарій неможливий. Ми також повинні поглянути на поточну ситуацію з більш макро-перспективи: на момент написання цієї статті ціна Біткоїна становить близько 92 000 доларів, що на 27% нижче його історичного максимуму, але все ще на 24% вище середньої вартості володіння Біткоїном для MicroStrategy (74 436 доларів). Так званий "кінець світу" — це не що інше, як безпідставні розмови.

Висновок

Якщо ви дійсно турбуєтеся про щось в індустрії криптовалют, насправді є кілька моментів, що заслуговують на увагу. Наприклад, я трохи стурбований прогресом законопроекту про структуру ринку на рівні Конгресу, але оскільки урядові установи відновили нормальну роботу, я вважаю, що просування законопроекту прискориться; я також стурбований тим, що деякі невеликі, погано керовані компанії зі зберігання криптоактивів можуть вийти з бізнесу; водночас я очікую, що компанії зі зберігання криптоактивів не будуть значно збільшувати свої запаси Біткоїна у 2026 році, що означає, що ринок втратить важливе джерело нещодавнього попиту.

Але що стосується MicroStrategy:

· Немає необхідності турбуватися про те, що рішення MSCI вплине на ціну акцій MicroStrategy, оскільки фактичний вплив набагато менший, ніж очікувала більшість людей, і він, швидше за все, вже був поглинутий ринком;

· Наразі не існує розумного механізму, який змусив би компанію продати Біткоїн у короткостроковій перспективі, тому цей сценарій не станеться.

Непохитна віра в Біткоїн вимагає жертв: коли ринок відчуває волатильність, важливо зберігати спокій і терпіння. Ніхто не розуміє це краще, ніж Сейлор і MicroStrategy, оскільки вони також усвідомлюють зворотний бік цього терпіння. У довгостроковій перспективі це зобов'язання зрештою принесе суттєвий прибуток.

Посилання на оригінальну статтю