Біткойн-активи Сейлора перевищили BlackRock, як працює ця "машина фінансування біткойнів" STRC?<1>

Оригінальна назва статті: "Біткойн-активи перевищили BlackRock, як STRC стала стратегією 'друкарем грошей 2.0'?"
Оригінальне джерело: DeepTech TechFlow

Ємність фінансування не дорівнює шляху виконання, здатність біткойна до співпраці - це справжня змінна.<1>

20 квітня Сейлор опублікував скріншот у Twitter, показуючи трекер біткойн-активів стратегії з підписом "Думай ще масштабніше."

Через 24 години відповідь була розкрита: 34,164 BTC, 2,54 мільярда доларів, зі середньою ціною покупки 74,395 доларів за BTC. Третя найбільша одноразова транзакція в історії та найбільша щотижнева покупка цього року.

Але, що ще важливіше, інше число: 815,061.

Це загальна кількість біткойн-активів стратегії станом на 19 квітня. На іншому боці Атлантики BlackRock's IBIT, найбільший у світі ETF на біткойн, має 802,823 BTC.

Біткойн-активи компанії Сейлора офіційно перевищили активи BlackRock.<1>

Дві логіки, дві машини

Щоб зрозуміти значення цього, спочатку потрібно зрозуміти, як ці дві установи накопичили біткойн.

IBIT BlackRock - це насос. Він залучає кошти від роздрібних та інституційних інвесторів на ринку, перетворюючи їх на купівельну спроможність біткойнів. Протягом минулого тижня IBIT зафіксував чистий приплив близько 900 мільйонів доларів, що еквівалентно додаванню близько 12 000 BTC. Стеля цього механізму - ринкові настрої: кошти надходять під час бичачого ринку і виходять під час ведмежого ринку, слідуючи за хвилями ринку.

Стратегія - це інша справа. Вона не чекає, поки гроші надійдуть; вона проактивно виходить на фінансування покупок BTC.

Досліджуючи покупку на 2,54 мільярда доларів, структура фінансування виявляє: 21 795 389 акцій привілейованих акцій STRC, що забезпечили 2,176 мільярда доларів; 2 165 000 акцій звичайних акцій, що забезпечили 366 мільйонів доларів.

85% надходить від STRC, 15% надходить від звичайних акцій MSTR.

Що таке STRC: «Грошовий принтер 2.0» Сейлора

Історію накопичення біткоїнів стратегії можна поділити на дві ери.

З 2020 по 2024 рік вона покладалася на конвертовані облігації. Випускаючи облігації з нульовим купоном або низьким купоном для інституційних інвесторів, отримуючи гроші для покупки біткоїнів і ставлячи на те, що ціна біткоїна зросте більше, ніж вартість боргу. Цей підхід був ефективним, але мав стелю. Конвертовані облігації мають терміни погашення, і кожне випускання повинно було враховувати період вікна. Якщо середовище процентних ставок погіршувалося, простір звужувався. Основна проблема полягала в тому, що кредитори конвертованих облігацій були тримачами облігацій, а не прихильниками біткоїна, і їм врешті-решт потрібно було повернути свій капітал.

До кінця 2025 року стратегія представила STRC, безстрокові привілейовані акції з фіксованою номінальною вартістю 100 доларів і плаваючими дивідендами. Ключовим є слово «Безстроковий», без терміни погашення, без необхідності повернення капіталу, лише безперервні виплати дивідендів. Сам Сейлор назвав це «моментом iPhone» компанії.

Його механічний принцип такий:

Стратегія випустила STRC на ринку за ціною 100 доларів за акцію. Покупці отримали зобов'язання: отримувати щорічний плаваючий дивіденд, ставка якого динамічно коригується на основі ринкової ціни STRC, з метою зберегти STRC завжди прив'язаним до номінальної вартості 100 доларів. Стратегія отримала ці гроші і використала їх усі для покупки біткоїнів.

Тут є автоматичний стабілізатор. Якщо STRC падає нижче 100 доларів, це означає, що ринок вважає поточний дивіденд недостатньо привабливим, тому Стратегія підвищує дивіденд, щоб повернути ціну назад; якщо STRC підвищується вище 100 доларів, що вказує на перегрітий попит, Стратегія знижує дивіденд, щоб стримати премію. Ціна завжди коливається навколо номінальної вартості, а вікно випуску Стратегії залишається відкритим.

Минулого тижня піковий денний обсяг торгів STRC досяг 750 мільйонів доларів, з середнім денним обсягом торгів понад 300 мільйонів доларів, майже ставши найбільш ліквідною привілейованою акцією на ринку США. Але ліквідність є лише поверхневою. Справжня рушійна сила цієї машини залежить від трьох умов, які повинні бути виконані одночасно для підтримки.

Умова перша: STRC повинна підтримуватися на номінальній вартості 100 доларів.

Це фізичний перемикач усієї системи. Стратегія активно випускає нові акції лише тоді, коли ціна STRC дорівнює 100 доларам. Випуск нижче номінальної вартості означає, що Стратегія продає свої фінансові можливості зі знижкою, фактично купуючи біткоїни за гроші, отримані зі знижкою 10%, миттєво погіршуючи структуру витрат.

У березні цього року STRC впала нижче номінальної вартості протягом трьох послідовних днів. Маховик не зупинився, але Стратегія була змушена підвищити дивіденди, використовуючи вищу вартість фінансування, щоб повернути ціну назад.

Умова друга: Звичайні акції MSTR повинні мати коефіцієнт ціни до балансової вартості (mNAV) більше 1.

Кінцева мета Стратегії не купити біткоїни, а збільшити співвідношення "біткоїн на акцію".

Коли ринкова капіталізація MSTR перевищує ринкову вартість біткоїнів, які вона має (mNAV> 1), випуск звичайних акцій для покупки біткоїнів є економічно вигідним. Це обмін паперу за премією на реальний актив, що збільшує кількість біткоїнів на акцію, вигідно для існуючих акціонерів. Але як тільки mNAV впаде нижче 1, логіка повністю змінюється: випуск звичайних акцій перетворюється на ліквідацію зі знижкою, при кожному новому випуску акцій кількість біткоїнів на акцію зменшується, розмивання стає реальним збитком. Після оголошення про цю покупку, MSTR насправді впав на 2,5%, з mNAV, що знаходиться приблизно на рівні 1.0, що робить його найбільш чутливим показником на цій машині в даний момент.

Умова Три: Ціна біткоїна не може продовжувати падати.

Це найосновніша умова і найскладніша змінна для хеджування.

Балансова відомість стратегії майже повністю складається з біткоїнів, з вартістю покупки 6,156 мільярдів доларів, що відповідає ринковій вартості поточних активів, яка приблизно є точкою беззбитковості.

Якщо ціна біткоїна залишиться нижче середньої ціни 75,527 доларів протягом тривалого часу, одночасно станеться дві речі: Чисті активи стратегії зменшаться, кредитна підтримка STRC послабиться, інвестори почнуть ставити питання "чи може ця компанія продовжувати виплачувати дивіденди?", і STRC почне падати нижче номінальної вартості, що, в свою чергу, активує Умову Один.

Простими словами: ця машина потребує, щоб ціна біткоїна залишалася на рівні, який переконує ринок, що "активи Стратегії можуть покрити її зобов'язання."

Звіт від аналітичної фірми NYDIG описує цю структуру як самопідтримуючий зворотний зв'язок: STRC підтримує номінальну вартість → Стратегія фінансує покупки біткоїнів → Балансова відомість активів біткоїнів розширюється → Кредитна підтримка STRC зміцнюється → випуск продовжується. Коли всі три умови виконуються, маховик обертається все швидше і швидше. Коли будь-яка одна умова ослаблюється, маховик не зупиняється відразу, а починає споживати резерви, збільшуючи дивіденди, зменшуючи випуск звичайних акцій, покладаючись на залишкову фінансову спроможність, граючи на повернення ціни біткоїна до того, як вичерпається буфер.

Ця покупка на 25,4 мільярда доларів відбулася з більшістю коштів, зібраних і використаних всього за два дні, у понеділок і вівторок. 25 мільярдів доларів витрачено за два дні, від випуску до виконання. Така швидкість на відкритому ринку майже не має аналогів. Це свідчить про здоровий стан маховика, демонструючи, що коли всі три умови виконуються, оперативна швидкість машини може перевищити уявлення будь-кого.

Невідкладне питання

Однак ця машина не без ризику, і природа ризику є більш тонкою, ніж більшість людей уявляє.

Дослідження BitMEX раніше зазначало в звіті, що ризик, пов'язаний з STRC, "більший, ніж короткострокові державні облігації США", але більш точним твердженням було б: ризик STRC полягає не в тому, чи буде Стратегія дефолтувати, а в тому, хто понесе збитки, коли маховик сповільниться.

Відповідь - це тримачі STRC. Стратегія може зменшити дивіденди, не викликаючи юридичного дефолту, що є основною відмінністю між вічними привілейованими акціями та облігаціями. При зменшенні дивідендів STRC падає нижче номінальної вартості, інвестори стикаються з паперовими збитками, але Стратегія не банкрутує.

Ця структура спрямовує ринковий тиск на інвесторів, а не на емітентів. Це хитрість Сейлора і причина, чому його називають "фінансовим інженером", а не просто "ентузіастом Біткоїна".

Поточний розрахунок Сейлора: накопичити 1 мільйон біткоїнів до кінця 2026 року. У нього все ще є прогалина приблизно в 185 000 біткоїнів. З існуючим випуском STRC (194,6 мільярда доларів) та випуском звичайних акцій MSTR (26,7 мільярда доларів), що підтримують цю мету, ціль не здається такою вже й далекою з точки зору фінансування.

Однак фінансова спроможність не є рівнозначною шляху виконання. Чи співпрацює Біткоїн - це справжня змінна.

Посилання на оригінальну статтю