Тройное давление на крипторынок: оттоки ETF, сброс плечей и низкая ликвидность
Оригинальное название: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity
Автор: Tanay Ved, Coin Metrics
Перевод: Luffy, Foresight News
TL;TR
Основные каналы притока средств, такие как ETF, столкнулись со слабым спросом. Октябрьский процесс делевериджа и макроэкономический фон продолжают оказывать давление на рынок криптовалюта. Рынки фьючерсов и DeFi-кредитования завершили комплексный сброс плечей, структура владения стала чище, а системный риск снизился. Спотовая ликвидность Биткоин и альткоинов еще не восстановилась, рынок остается хрупким и подверженным резким ценовым колебаниям.
В начале октября Биткоин кратковременно достиг нового исторического максимума, но оптимизм сменился падением после «флеш-крэша» 11 октября. С тех пор цена Биткоин упала примерно на 40 000 $ (более чем на 33 %), а альткоины пострадали еще сильнее, что привело к снижению общей рыночной капитализации до почти 3 трлн $. Несмотря на благоприятные фундаментальные факторы в 2025 году, ценовой тренд значительно отклонился от настроений рынка.
Сейчас криптовалюта находится на перепутье. На макроуровне неопределенность вокруг ожиданий по снижению ставок и слабость техсектора усилили неприятие риска. Внутри крипторынка ETF и Digital Asset Treasuries (DAT) столкнулись с оттоками, а ликвидации 11 октября спровоцировали один из самых серьезных процессов делевериджа в истории, что удерживает ликвидность на низком уровне.
В этой статье мы глубоко проанализируем факторы слабости рынка, изучим потоки ETF, статус плечей в бессрочных фьючерсах и DeFi, а также ликвидность стакана ордеров.
Макросдвиг в сторону неприятия риска
Динамика Биткоин все больше расходится с основными классами активов. На фоне рекордных покупок золота центробанками и торговых напряженностей, золото показало доходность более 50 % в этом году, тогда как техсектор (индекс Nasdaq) потерял импульс в четвертом квартале из-за переоценки ожиданий по ставке ФРС.
Как показывают наши исследования, Биткоин имеет циклические связи с техсектором и золотом. Это делает Биткоин особенно чувствительным к рыночным шокам, таким как октябрьский обвал.

Динамика Биткоин, золота и индекса Nasdaq в 2025 году, источник: Coin Metrics и Google Finance
Как «якорный актив» всего рынка криптовалюта, откат Биткоин распространился на другие активы. Большинство монет остаются сильно коррелированными с Биткоин.
Ослабление привлекательности ETF и DAT
Недавняя слабость Биткоин частично вызвана снижением спроса со стороны ключевых каналов финансирования. С середины октября ETF фиксируют еженедельные чистые оттоки на общую сумму 4,9 млрд $. Несмотря на краткосрочные оттоки, ончейн-холдинги продолжают расти: только ETF IBIT от BlackRock держит 780 000 Биткоин, что составляет около 60 % всех спотовых ETF на Биткоин.
Восстановление притоков в ETF станет сигналом стабилизации. Исторические данные показывают, что спрос через ETF является ключевой силой, поглощающей предложение Биткоин при улучшении аппетита к риску.

Еженедельные чистые притоки в ETF на Биткоин, источник: Coin Metrics
Digital Asset Treasuries (DAT) также испытывают давление. Из-за коррекции цен стоимость активов компаний сократилась, что давит на премию к чистой стоимости активов (NAV). Это ограничивает возможности DAT по привлечению капитала.
Крупнейший DAT, Strategy, держит 649 870 Биткоин со средней стоимостью 74 333 $. Как видно на графике, темпы накопления замедлились. Однако Strategy все еще имеет нереализованную прибыль.
Если цена продолжит падать, Strategy может оказаться под давлением; улучшение рыночной среды укрепит их баланс.

Объем покупок Биткоин компанией Strategy в сравнении со средней стоимостью, источник: Strategy и Bitbo Treasuries
Этот тренд совпадает с ончейн-данными по прибыли. Краткосрочные держатели (< 155 дней) имеют SOPR около -23 %, входя в зону убытков. Долгосрочные держатели в среднем остаются в прибыли, но показывают признаки фиксации.
Процесс децентрализации: бессрочные фьючерсы, DeFi и ликвидность
Ликвидации 11 октября запустили многоуровневый цикл делевериджа во фьючерсах, DeFi и обеспечении стейблкоинов, последствия которого продолжают разворачиваться.
Очистка от плечей на рынках бессрочных фьючерсов
За несколько часов рынок бессрочных фьючерсов увидел крупнейшую принудительную ликвидацию в истории, с сокращением открытого интереса (OI) более чем на 30 %. Платформы вроде Hyperliquid, Binance и Bybit испытали наиболее значительное падение. Текущий открытый интерес остается значительно ниже пика в 90 млрд $.
Одновременно ставки финансирования снизились, отражая сброс бычьих настроений. Ставка финансирования Биткоин находится на нейтральном уровне.

Изменения открытого интереса по бессрочным контрактам, источник: Coin Metrics
DeFi делеверидж
Рынок кредитования DeFi также прошел процесс делевериджа. С конца сентября объем активных займов на Aave V3 снижается. Заемщики сокращают плечи. Наиболее значительное сокращение произошло в стейблкоинах, где объем займов, связанных с USDe, упал на 65 % после депега Ethena.
Займы в Эфириум также сократились: объем по WETH и токенам ликвидного стейкинга (LST) упал на 35-40 %.

Объем активных займов на Aave V3, источник: Coin Metrics
Нехватка спотовой ликвидности
После ликвидаций 11 октября спотовая ликвидность остается ограниченной. На крупных биржах глубина рынка для Биткоин, Эфириум и Solana все еще на 30-40 % ниже уровней начала октября. При снижении глубины стакана рынок остается хрупким.
Ситуация с ликвидностью альткоинов еще хуже. Глубина стакана вне основных активов показала более серьезные и длительные снижения, отражая неприятие риска. Комплексное улучшение спотовой ликвидности поможет стабилизировать рынок.
Изменение глубины стакана ордеров, источник: Coin Metrics
Заключение
Рынок криптовалюта проходит комплексную корректировку, вызванную слабым спросом на ETF и DAT, делевериджем во фьючерсах и DeFi, а также нехваткой спотовой ликвидности. Эта динамика делает систему здоровее, снижая уровни плечей и возвращая рынок к фундаментальным показателям.
В то же время макросреда остается главным препятствием. Слабость акций ИИ и корректировки ожиданий по ставкам сдерживают спрос. Рынок будет находиться в состоянии борьбы между макро-неприятием риска и внутренней структурой крипторынка до тех пор, пока каналы финансирования и спотовая ликвидность не восстановятся.
Вам также может понравиться

Момент оплаты для ИИ-агентов: кто станет Stripe в экономике машин?

Утренний отчет | MoonPay приобретает уровень исполнения Solana DFlow; Strategy выпускает финансовый отчет за 1 квартал; Manta Network объявляет о прекращении программы стейкинга Manta

Арендованные треки: за что на самом деле платит эта волна «горячих денег» в стейблкоинах?

Dialogue Velocity Eric: Какой стейблкоин-трек действительно нужен финансовым директорам?

В стратегии следовало указать, что продажа монет не исключается

Как MegaETH удалось достичь TVL в 700 млн за неделю после TGE? Анализ стратегии «упаковки»

Часы торговли фьючерсами: торгуйте криптовалютой 24/7 и возвращайте до 45% торговых комиссий
Узнайте часы торговли фьючерсами и лучшее время для торговли криптофьючерсами. Откройте для себя преимущества круглосуточного рынка, периоды пиковой активности и способы возврата до 45% комиссий.

Почему a16z Crypto привлекает еще 2,2 миллиарда долларов для масштабных инвестиций в Web3?

Разбор алгоритмов Polymarket

Чем занимаются проекты, рожденные на криптомедвежьем рынке?

Лекция основателя a16z в Стэнфорде: когда идеи Уолл-стрит и Кремниевой долины расходятся, ошибается именно Уолл-стрит

Michael Saylor: After three consecutive quarters of losses, Strategy will sell Bitcoin to pay dividends

Станция оплаты в Ормузском проливе и юань, который невозможно купить

Интервью со стратегическим директором Coinbase Institutional: институционализация криптовалют достигла критической точки

Диалог с CEO Agora Ником: битва за лицензии на стейблкоины только начинается

Как сбалансировать риск и доходность в DeFi?

Теория Тома Ли об Ethereum: Почему человек, который предсказал последний цикл, удваивает ставки на Bitmine
Том Ли становится одним из самых влиятельных сторонников Ethereum. От Fundstrat до Bitmine, его теория об Ethereum сочетает в себе доходность от стейкинга, накопление в казначействе и долгосрочную стоимость сети. Вот почему "Том Ли и Ethereum" стала одной из самых обсуждаемых тем в мире криптовалют.

Изменение глубины стакана ордеров, источник: Coin Metrics