Blockchain Capital Partner: The structure of on-chain dual-layer capital is still in the early stages of value discovery

Автор: Спенсер Богарт, генеральный партнер Blockchain Capital

Подготовил: Ху Тао, ChainCatcher

Ончейн-экономика обладает рядом поистине уникальных характеристик, включая программируемость, компонуемость и глобальное распределение. Это означает, что любой может создавать, любой может публиковать, и что угодно может свободно получать доступ ко всему контенту, созданному другими. Протоколы будут тестироваться в производственных средах с использованием реальных средств в условиях глобальной состязательной среды. В конечном итоге это привело к созданию экосистемы, которая внедряет инновации быстрее и является более открытой, превосходя все, что ранее наблюдалось в финансовом секторе с точки зрения скорости и открытости.

Однако, когда речь заходит о действительно крупных пулах капитала, эти характеристики также создают проблему. Институциональным инвесторам и инвестиционным комитетам, несущим фидуциарную ответственность, необходимо иметь возможность оценивать риски своей инвестиционной среды. Безразрешительная природа ончейн-инфраструктуры, наряду с более новыми, не прошедшими проверку протоколами, которые могут привести к неожиданным результатам, затрудняет оценку рисков по сравнению с более контролируемыми средами.

Чтобы ончейн-экономика полностью реализовала свой потенциал, ей необходимы как открытые инновации, так и значительный капитал. Я считаю, что мы начинаем видеть пути для достижения обоих этих условий.

В настоящее время формируется двухуровневая архитектура.

Первый уровень — это наша существующая безразрешительная среда, где компонуемость и открытые инновации стимулируют развитие экосистемы. Этот уровень не исчезнет и не должен исчезнуть.

Второй уровень состоит из ряда сетей — будь то L2-сети, L1-сети или другие типы сетей, большинство из которых основаны на одной и той же кодовой базе и инфраструктуре безопасности, но различаются тем, как они распределяют риски на конечном этапе. Модели безопасности этих сетей включают возможность приостановки или заморозки транзакций в случае возникновения экстремальных ситуаций. Для институционального капитала эта возможность является функцией управления рисками, которая делает всю подверженность рискам контролируемой.

Мы видим это сегодня во вторичных организациях: некоторые из них создали советы по безопасности с определенными полномочиями по заморозке активов. Недавно мы стали свидетелями применения этого механизма на практике, когда совет по безопасности Arbitrum вмешался в инцидент с Kelp DAO и вернул средства.

Эти два уровня служат разным целям, и это ключевой момент. Безразрешительный уровень — это горнило, где протоколы создаются под реальным давлением, с использованием реальных средств в состязательной среде. Полученные протоколы становятся сильнее. Институциональный уровень, с другой стороны, позволяет осуществлять масштабное развертывание капитала, имеющего формальные разрешения и соответствующие требованиям комплаенса.

Пересечение и интеграция между ними особенно важны.

Протокол, который годами оттачивался в специфической среде, вероятно, выдержал проверку реальными инцидентами безопасности, продемонстрировал надежные операционные возможности в различных рыночных условиях и создал зрелую систему управления. Сегодня у него есть надежный путь для распространения своего влияния на институциональный уровень. Он может быть развернут на институциональном уровне и получить доступ к более глубокому пулу капитала, чем тот, который могут предложить чисто крипто-нативные среды.

Жизненный цикл становится таким: создавай и публикуй без разрешений. Проходи тестирование в публичной среде. Доказывай свои возможности. Затем расширяйся до институционального уровня и привлекай финансирование совершенно иного масштаба.

Это действительно отличная архитектура. Открытая и экспериментальная сторона экосистемы продолжает использовать свои преимущества, постоянно запуская новые протоколы и принимая первоначальные риски с помощью крипто-нативного капитала, раздвигая границы. Тем временем институциональный уровень обеспечивает достаточную ликвидность и стабильность, тем самым повышая планку того, чего могут достичь успешные протоколы. В этом мире вознаграждение за завоевание институционального доверия также значительно выше. Таким образом, мотивация к инновациям усиливается, поскольку награды за успех стали богаче, чем когда-либо прежде.

Однако настоящая проблема заключается в том, как решить проблему «холодного старта»: блокчейн, наиболее предпочтительный для институционального капитала, может оказаться не тем, где в настоящее время находятся лучшие приложения. Протоколы с наибольшим объемом и наиболее проверенной репутацией могут создавать глубокие сетевые эффекты в блокчейнах, которые не обеспечивают гарантий безопасности. То, как решить эту проблему — должны ли лучшие протоколы развертывать экземпляры в блокчейнах, ориентированных на институциональных клиентов, должны ли новые протоколы изначально создаваться с прицелом на институциональную архитектуру, или же институциональный капитал в конечном итоге примет существующие блокчейны — будет одной из динамик, заслуживающих внимания.

Но в целом архитектура выглядит вполне разумной. Ончейн-экономика выстраивает настоящую структуру капитала, где различные пулы капитала вливаются в общую экосистему. Безразрешительная основа постоянно создает что-то новое. Институциональный уровень обеспечивает глубину. А связь между ними позволяет всей системе функционировать.