SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

Автор: Хлоя, ChainCatcher

Вчера SpaceX официально подала регистрационное заявление по форме S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), планируя листинг на Nasdaq под тикером «SPCX». В этом документе объемом около 200 000 слов полностью раскрывается финансовое состояние производителя ракет, основанного в 2002 году, а также информация о различных направлениях бизнеса, включая спутники, социальные сети и ИИ, которые Маск интегрировал в последние годы.

Это IPO привлекло значительное внимание мировых рынков капитала, поскольку оно соответствует трем ключевым критериям: масштаб оценки, бум концепций ИИ и взрывное восстановление рынка IPO после многолетнего затишья.

Насколько масштабно это IPO? Цель — почти в три раза превысить исторический рекорд Saudi Aramco

Чтобы понять масштаб IPO SpaceX, нужно сначала вспомнить текущего рекордсмена.

В декабре 2019 года Saudi Aramco вышла на биржу в Эр-Рияде, собрав 25,6 млрд долларов, а после реализации опциона на доразмещение в следующем месяце общая сумма привлеченных средств достигла 29,4 млрд долларов, что на тот момент стало крупнейшим IPO в истории человечества.

Согласно отчету Fortune со ссылкой на The Wall Street Journal, в рамках IPO SpaceX планирует привлечь около 80 млрд долларов, что соответствует оценке компании примерно в 1,7 трлн долларов. В случае успеха этот объем привлеченных средств значительно превысит рекорд, установленный Saudi Aramco в 2019 году.

Однако стоит отметить, что на данном этапе в проспекте еще не указаны количество выпускаемых акций и цена, как это принято. SpaceX лишь оставила пустые графы для ценового диапазона и суммы привлечения, которые будут определены в ходе последующих роуд-шоу и этапов ценообразования.

При оценке в 1,7 трлн долларов SpaceX вошла бы в десятку крупнейших публичных компаний мира по рыночной капитализации.

Почему это «Шоу Илона»? Маск обладает абсолютным контролем

Внимание в проспекте почти полностью сосредоточено на Маске, который является основателем, генеральным директором, техническим директором и председателем совета директоров SpaceX. Документ четко показывает, что он сохраняет полный контроль над компанией.

По данным Fortune, Маск контролирует около 85% голосующих прав через специальные акции класса B. В документе прямо указано, что Маск будет «иметь право контролировать исход вопросов, требующих одобрения акционеров, включая избрание всех директоров». Устав компании также дает Маску право заниматься бизнесом, который напрямую конкурирует со SpaceX.

The Financial Times дополнительно раскрыла необычные методы, принятые советом директоров для укрепления контроля Маска. Недавно совет предоставил Маску два транша акций класса B с суперголосами, в общей сложности 1,3 млрд акций, каждая из которых дает десять голосов. Эти акции будут выпускаться поэтапно по мере достижения SpaceX целевых показателей рыночной капитализации и при выполнении таких условий, как создание мощного орбитального ИИ-дата-центра или основание постоянной колонии на Марсе с населением не менее одного миллиона человек.

Поскольку эти акции выпущены в форме ограниченных акций, а не опционов или RSU, The Financial Times отмечает, что Маск может немедленно использовать все права голоса по этим акциям, работая в SpaceX. Более того, Маска можно сместить с должности председателя или генерального директора только большинством голосов акционеров класса B, а он лично контролирует 93,6% этих акций, что фактически гарантирует невозможность его увольнения.

Поскольку Маск будет обладать большинством голосов, после выхода на биржу SpaceX станет «контролируемой компанией» по правилам Nasdaq и намерена воспользоваться исключениями из определенных требований корпоративного управления, например, отсутствием необходимости иметь большинство независимых директоров в совете.

Основа оценки: «черная дыра» расходов на ИИ и денежный двигатель Starlink

Кроме того, в проспекте впервые полностью раскрыто финансовое состояние объединенной структуры, демонстрирующее ситуацию «стабильного роста выручки при растущих убытках».

Согласно официальному документу S-1, совокупная выручка SpaceX в 2025 году, как ожидается, достигнет 18,674 млрд долларов, что на 33% больше, чем 14,1 млрд долларов в 2024 году. Однако одновременно растут и убытки: по состоянию на 31 марта 2026 года «накопленные убытки» SpaceX достигли 41,3 млрд долларов; чистый убыток за первый квартал 2026 года составил 4,27 млрд долларов, что значительно превышает убыток в 528 млн долларов за аналогичный период прошлого года.

С точки зрения операционной прибыли, общий операционный убыток за 2025 год прогнозируется на уровне 2,589 млрд долларов, однако скорректированная EBITDA остается положительной и составляет 6,584 млрд долларов.

Starlink: стабильный денежный двигатель

Бизнес в сфере связи, особенно Starlink, является основной опорой оценки SpaceX и главным финансовым двигателем всей группы.

Согласно официальному документу, по состоянию на 31 марта 2026 года Starlink развернула около 9 600 широкополосных и мобильных спутников на низкой околоземной орбите (НОО), обслуживая около 10,3 млн абонентов в 164 странах, регионах и на рынках.

В финансовом плане бизнес связи, как ожидается, принесет 11,387 млрд долларов выручки и 4,423 млрд долларов операционной прибыли в 2025 году с ежегодными темпами роста 49,8% и 120,4% соответственно. По данным Fortune, этот бизнес обеспечивает более двух третей выручки SpaceX и принес 1,2 млрд долларов прибыли в последнем квартале.

ИИ: интегрированная машина по сжиганию денег

После слияния убытки xAI также напрямую включаются в финансовые отчеты SpaceX. Согласно официальному документу S-1, подразделение ИИ, как ожидается, принесет лишь 3,201 млрд долларов выручки в 2025 году, но зафиксирует ошеломляющие 6,355 млрд долларов операционных убытков, что отражает раннюю стадию развития и продолжающиеся крупные инвестиции. Только в первом квартале 2026 года капитальные затраты в отделе ИИ достигли 7,723 млрд долларов.

The Financial Times отмечает, что этот масштабный проспект подчеркивает, что группа Маска, «расширившаяся от ракет до ИИ», по сути, превратилась в ставку на ИИ. Маск рассматривает ИИ как крупнейший рынок, на который может выйти SpaceX, с потенциальным масштабом в 26,5 трлн долларов, что значительно превышает совокупный рынок Starlink и космических операций, оцениваемый примерно в 2 трлн долларов.

Тем не менее, SpaceX все еще отстает от лидеров рынка, таких как OpenAI, Anthropic и Google, в области ИИ. По данным The Financial Times, в прошлом году SpaceX инвестировала почти 13 млрд долларов в оборудование для ИИ, при этом подразделение зафиксировало 6,4 млрд долларов операционных убытков, что потянуло всю группу к чистым убыткам, несмотря на то, что Starlink принес 4,4 млрд долларов операционной прибыли.

Неожиданный источник денежного потока: аренда вычислительных мощностей конкуренту Anthropic

В проспекте раскрыта удивительная для рынка сделка: Маск начал монетизировать излишки созданных им вычислительных ресурсов.

Согласно официальному документу S-1, в мае 2026 года SpaceX подписала соглашение об облачных услугах с некоммерческой организацией Anthropic, позволяющее ей получить доступ к вычислительным мощностям флагманских дата-центров COLOSSUS и COLOSSUS II. По условиям соглашения, Anthropic будет платить 1,25 млрд долларов в месяц до мая 2029 года, пользуясь скидками в период наращивания мощностей в мае и июне 2026 года. Соглашение может быть расторгнуто любой из сторон с уведомлением за 90 дней.

The Financial Times оценивает, что эта сделка принесет SpaceX около 15 млрд долларов ежегодно, что в сумме может составить 45 млрд долларов к маю 2029 года, что значительно компенсирует затраты на оборудование.

Однако The Financial Times также указывает на парадокс этой сделки: аренда вычислительных мощностей прямому конкуренту подчеркивает ограниченное рыночное принятие собственного чат-бота Маска Grok. Fortune также приводит эту сделку в качестве примера, указывая на успех SpaceX в развитии других источников дохода, но одновременно подчеркивая высокую и рискованную взаимозависимость внутри ИИ-индустрии.

Наконец, проспект рисует грандиозное видение: SpaceX стремится перенести вычислительную нагрузку в космос.

SpaceX надеется использовать свой «наземный опыт» в инфраструктуре вычислений для запуска масштабной орбитальной сети дата-центров, работающих на солнечной энергии и охлаждаемых вакуумом космоса. Перенос нагрузки ИИ-вычислений на орбиту — это только первый шаг, за которым последуют более широкие возможности, включая «Луну и Марс».

Официальные документы указывают, что SpaceX рассчитывает начать развертывание орбитальных спутников для ИИ-вычислений уже в 2028 году. Все эти недавние амбиции зависят от успеха новейшей ракеты Starship, которую иностранные СМИ описывают как многоразовый космический корабль высотой более 35-этажного здания. Благодаря возможности запускать спутники с низкими затратами, SpaceX монополизировала рынок запусков; согласно официальным документам, с 2023 года на долю SpaceX приходится более 80% от общего веса спутников и грузов, выведенных на орбиту по всему миру.

Пир во время чумы? Скачок богатства Маска и его лояльных партнеров

Если компания достигнет оценки в 1,75 трлн долларов, этот листинг откроет огромные новые богатства для руководителей и инвесторов SpaceX:

• Президент Гвинн Шотвелл и финансовый директор Брет Джонсен: доля каждого из них будет стоить более 1 млрд долларов.

• Давний сторонник Маска, директор Антонио Грасиас (глава Valor Equity Partners): владеет 503 млн акций через несколько фондов, стоимость которых может превысить 70 млрд долларов.

• Соучредитель PayPal и Founders Fund Люк Носек (вошел в совет директоров SpaceX в 2008 году): стоимость его доли составляет около 5 млрд долларов.

Однако ничьи активы не сравнятся с активами Маска. По данным The Financial Times, Маск владеет 5,1 млрд акций, что составляет около 41% от общего капитала, и их стоимость может достигать 700 млрд долларов. Успешное IPO может сделать его первым в мире «триллионером».

Кроме того, в проспекте впервые раскрыты запасы Bitcoin у SpaceX: по состоянию на конец марта 2026 года компания владела 18 712 монетами. Согласно TradingKey со ссылкой на данные CoinGecko, это ставит компанию на 11-е место среди мировых организаций, владеющих Bitcoin, опережая публичные компании, такие как Tesla и Coinbase, но все еще значительно отставая от Strategy (MSTR), которая владеет более чем 840 000 монет.

Стоит отметить, что обычно для предотвращения продажи акций инсайдерами после IPO устанавливается период блокировки (lock-up) на 180 дней. По данным The Financial Times, Маск согласился на период блокировки до 366 дней, что вдвое превышает стандартные 180 дней для IPO. Некоторые другие крупные акционеры имеют аналогичные договоренности, но некоторые смогут свободно продать свои доли после стандартных 180 дней.

Что касается андеррайтинга, по данным The Financial Times, Goldman Sachs обошел конкурентов, таких как Morgan Stanley, JPMorgan, Citigroup, Bank of America и UBS, чтобы занять ведущую роль в этой сделке, а всего в синдикат андеррайтеров вошли 23 финансовых учреждения Уолл-стрит. Розничные инвесторы получат доступ к части новых акций через брокерские каналы, такие как Charles Schwab, Fidelity и Robinhood.

Факторы риска и противоречия в проспекте

Помимо самого масштаба, в проспекте также раскрыто несколько факторов риска и противоречий, на которые инвесторам следует обратить внимание.

«Генеральный директор, которого нельзя уволить» и противоречия в управлении

Как упоминалось ранее, Маска практически невозможно сместить из-за структуры акций с двумя классами и прав суперголоса. Проспект посвящает 37 страниц раскрытию факторов риска, включая концентрацию власти в руках Маска и потенциальные конфликты интересов, с которыми он может столкнуться как генеральный директор.

Одним из конкретных примеров такого конфликта интересов является раскрытие информации о том, что в прошлом году SpaceX приобрела у Tesla Cybertrucks на сумму 131 млн долларов по розничной цене (без скидок). The Financial Times оценивает это примерно в 1500 единиц этого не пользующегося спросом автомобиля, что подчеркивает: без независимых сдержек и противовесов средства SpaceX могут перетекать в другие предприятия Маска.

Кроме того, поскольку SpaceX поглотила социальную платформу Маска X и ИИ-лабораторию xAI, раскрытие рисков охватывает три совершенно разные области. В форме S-1 перечислены риски — от жесткого регулирования до космических угроз, включая солнечное и космическое излучение, орбитальный мусор, а также риск травм или гибели персонала.

Заключение: как инвесторам относиться к крупнейшему IPO в истории?

Официальная публикация проспекта SpaceX знаменует собой первое по-настоящему историческое событие на рынке IPO после нескольких лет стагнации. По данным Fortune, выход SpaceX на публичный рынок может состояться уже в июне и, как ожидается, станет первым в серии гигантских IPO компаний в сфере ИИ, за которыми также следят OpenAI и Anthropic в ожидании своей возможности.

Для инвесторов остается несколько ключевых переменных, которые должны быть подтверждены в ходе последующих роуд-шоу и этапов ценообразования: окончательное количество выпущенных акций и цена, сможет ли денежный поток Starlink продолжать поддерживать историю оценки, скорость, с которой могут сократиться убытки ИИ-бизнеса, и вызовет ли высококонцентрированная структура управления обеспокоенность рынка во время роуд-шоу.

Теперь, когда проспект стал публичным, настоящая история только начинается.