Il rapporto di 28 pagine di Wintermute svela i meccanismi interni della liquidità off-chain

Titolo originale: Mercato OTC delle risorse digitali 2025

Fonte originale: Wintermute

Traduzione originale: Azuma, Odaily Planet Daily

Nota dell'editore: Il 13 gennaio Wintermute ha pubblicato un rapporto di analisi sul mercato over-the-counter delle criptovalute nel 2025. In qualità di leader nel settore, Wintermute è indubbiamente molto sensibile alle tendenze della liquidità di mercato. In questo rapporto di 28 pagine, l'organizzazione esamina i cambiamenti di liquidità nel mercato delle criptovalute del 2025 e conclude che il mercato sta passando da una volatilità ciclica chiara e guidata dalla narrativa a un meccanismo più strutturalmente vincolato e guidato dall'esecuzione. Sulla base di questa conclusione, Wintermute ha anche ipotizzato tre scenari chiave necessari affinché il mercato raggiunga la ripresa nel 2026.

Quello che segue è il contenuto originale del rapporto di Wintermute, tradotto e organizzato da Odaily Planet Daily (con alcune omissioni).

Sintesi del rapporto

Il 2025 segna un cambiamento fondamentale nel meccanismo di liquidità del mercato delle criptovalute. Il capitale non è più ampiamente disperso sul mercato, con una liquidità sempre più concentrata e distribuita in modo non uniforme, che porta a una maggiore differenziazione tra rendimenti e attività di mercato. Di conseguenza, una grande quantità di volume di scambi è limitata a pochi token. La durata dei rialzi dei prezzi è più breve e l'andamento dei prezzi dipende maggiormente dai canali e dai metodi di distribuzione della liquidità che entra nel mercato rispetto agli anni precedenti.

Il seguente rapporto riassume i principali cambiamenti nella liquidità e nelle dinamiche di trading osservati da Wintermute nel 2025:

· L'attività di trading si è concentrata su pochi token di grandi dimensioni. BTC, ETH e alcune altcoin rappresentano la maggior parte dell'attività di trading. Ciò riflette la graduale espansione degli ETF e dei prodotti DAT (Digital Asset Treasury) verso una gamma più ampia di altcoin, nonché il declino del ciclo delle meme coin all'inizio del 2025.

· Il declino della fiducia nella narrativa accelera e il mercato delle altcoin si indebolisce due volte più velocemente. Gli investitori non seguono più le narrazioni con convinzione costante, ma si dedicano al trading opportunistico su temi quali piattaforme di lancio di meme coin, piattaforme di trading con contratti perpetui, pagamenti emergenti e infrastrutture API (come x402), con un momentum di follow-up limitato.

· Con l'aumentare dell'influenza delle controparti istituzionali, l'esecuzione delle transazioni tende a diventare più prudente. Ciò si manifesta in un approccio più cauto all'esecuzione periodica delle operazioni (in contrasto con il precedente ciclo fisso quadriennale), in un uso più ampio della leva finanziaria nei prodotti di trading over-the-counter e nell'applicazione diversificata delle opzioni come strumento fondamentale di allocazione degli asset.

· Il modo in cui il capitale entra nel mercato delle criptovalute è importante tanto quanto il contesto generale della liquidità. Il capitale fluisce sempre più attraverso canali strutturati come ETF e DAT, influenzando la direzione della liquidità nel mercato e le aree di aggregazione finali.

Il presente rapporto si basa principalmente sui dati di trading over-the-counter proprietari di Wintermute per interpretare gli sviluppi di mercato sopra descritti. Essendo una delle più grandi piattaforme di trading over-the-counter del settore, Wintermute fornisce servizi di liquidità a controparti interregionali, multiprodotto e diversificate, offrendo così una prospettiva unica e completa sul trading over-the-counter di criptovalute off-chain. L'andamento dei prezzi riflette i risultati di mercato, mentre l'attività di negoziazione fuori borsa rivela come viene distribuito il rischio, come si evolve il comportamento dei partecipanti e quali parti del mercato rimangono attivamente negoziate. Da questo punto di vista, la struttura del mercato e le dinamiche di liquidità nel 2025 hanno subito una trasformazione significativa rispetto ai primi cicli.

Parte 1: Spot

I dati relativi alle negoziazioni over-the-counter di Wintermute mostrano che entro il 2025 l'attività di trading passerà da un approccio puramente basato sui volumi a un ambiente di negoziazione più maturo e strategico. Il volume degli scambi continua a crescere, ma l'esecuzione delle operazioni è diventata più pianificata, con il trading over-the-counter sempre più preferito per la sua capacità di gestire operazioni di grandi dimensioni, garantire la privacy e la controllabilità.

Anche l'implementazione della posizione di mercato è passata da semplici operazioni direzionali a piani di esecuzione più personalizzati e a un uso più ampio di derivati e prodotti strutturati. Ciò indica che gli operatori di mercato stanno acquisendo maggiore esperienza e disciplina.

Nell'attività di negoziazione fuori borsa di Wintermute, il suddetto cambiamento strutturale si riflette principalmente nei seguenti tre aspetti:

· Crescita del volume: Il volume degli scambi over-the-counter continua a crescere, evidenziando la persistente domanda del mercato di liquidità off-chain e di un'esecuzione efficiente delle operazioni di grande entità (mitigando al contempo l'impatto sul mercato).

· Crescita delle controparti: La gamma dei partecipanti è in continua espansione, trainata da fattori quali il passaggio dei fondi di venture capital dai collocamenti puramente privati al mercato della liquidità, le società e le istituzioni che effettuano operazioni di grande entità attraverso canali over-the-counter e gli investitori individuali alla ricerca di alternative alle sedi tradizionali al di là delle borse centralizzate e delle piattaforme decentralizzate.

· Panorama dei token: L'attività complessiva dei token ha superato quella di BTC ed ETH, con fondi che affluiscono in una gamma più ampia di altcoin attraverso DAT ed ETF. Tuttavia, i dati relativi alle posizioni dall'inizio dell'anno mostrano che, dopo la grande liquidazione dell'11 ottobre 2025, sia le istituzioni che gli investitori al dettaglio hanno riallocato i propri investimenti nei principali token. L'andamento dei prezzi delle altcoin è stato più breve e selettivo, riflettendo il declino del ciclo delle meme coin e una contrazione generale dell'ampiezza del mercato, con l'aumento della liquidità e della selettività del capitale di rischio.

Successivamente, Wintermute fornirà un'ulteriore analisi approfondita di questi tre aspetti.

Crescita del volume: I modelli ciclici sostituiti dalla volatilità a breve termine

"La caratteristica del mercato nel 2025 sarà quella di tendenze oscillanti, in cui le fluttuazioni dei prezzi saranno determinate principalmente da tendenze a breve termine piuttosto che da variazioni stagionali a lungo termine."

I dati relativi alle negoziazioni fuori borsa di Wintermute mostrano che l'attività di trading nel 2025 presenta un andamento stagionale significativamente diverso rispetto agli anni precedenti. L'ottimismo del mercato nei confronti del nuovo governo statunitense favorevole alle criptovalute è rapidamente svanito e, con il raffreddamento delle narrazioni sulle memecoin e sugli agenti di intelligenza artificiale verso la fine del trimestre, la propensione al rischio è peggiorata drasticamente alla fine del primo trimestre. Il 2 aprile 2025, l'annuncio di Trump relativo ai dazi doganali e altre notizie negative dall'alto hanno esercitato ulteriore pressione sul mercato.

Pertanto, l'attività di mercato nel 2025 si è concentrata nella prima metà dell'anno, con un inizio forte seguito da un indebolimento generalizzato in primavera e all'inizio dell'estate. Il rally di fine anno osservato nel 2023 e nel 2024 non si è ripetuto, rompendo il modello stagionale apparentemente consolidato, spesso rafforzato da narrazioni come quella dell'"October Surge". In realtà, non si è mai trattato di un vero e proprio andamento stagionale, bensì di rialzi di fine anno determinati da fattori specifici, quali l'approvazione degli ETF nel 2023 e il nuovo governo statunitense nel 2024.

Dopo il rialzo registrato nel quarto trimestre del 2024, nel primo trimestre del 2025 non è stato possibile recuperare completamente lo slancio. La volatilità dei mercati è aumentata e, con i fattori macroeconomici a dettare la direzione dei mercati, i movimenti dei prezzi sono stati caratterizzati più da fluttuazioni a breve termine che da tendenze sostenute.

In sintesi, i flussi di fondi sono diventati passivi e intermittenti, mostrando fluttuazioni simili a impulsi intorno alle notizie macroeconomiche principali, ma senza mostrare uno slancio sostenuto. In questo contesto instabile, con la liquidità di mercato in calo e la certezza di esecuzione sempre più critica, il trading over-the-counter continua a mantenere il suo status di metodo di esecuzione preferito.

Controparte: L'impronta istituzionale si rafforza

"Nonostante l'andamento dei prezzi sia rimasto stabile nel 2025, le controparti istituzionali hanno messo radici."

Wintermute ha osservato una crescita robusta nella maggior parte dei tipi di controparti, con le istituzioni e i broker al dettaglio che hanno registrato l'aumento maggiore. All'interno della categoria istituzionale, mentre la crescita delle istituzioni finanziarie tradizionali e delle società è rimasta moderata, il loro coinvolgimento si è notevolmente intensificato: l'attività è diventata più sostenuta e sempre più incentrata su strategie di esecuzione prudenti.

Nonostante l'andamento piatto del mercato nel 2025, le istituzioni si sono chiaramente affermate. Rispetto alla partecipazione più esplorativa e sporadica osservata lo scorso anno, l'e 2025 è caratterizzata da una maggiore integrazione, volumi di scambi più elevati e attività più frequenti. Tutti questi sono segnali costruttivi e positivi per il futuro a lungo termine del settore.

Panorama dei token: Mercati principali sempre più diversificati

"Il volume degli scambi si sta spostando sempre più verso i token a grande capitalizzazione oltre a BTC ed ETH, una tendenza guidata congiuntamente da DAT ed ETF."

Nel 2025, il numero complessivo di token scambiati è rimasto stabile. Tuttavia, se si considerano i dati su un periodo di 30 giorni, Wintermute ha scambiato in media 160 token diversi, in aumento rispetto ai 133 del 2024. Ciò indica che l'attività di trading fuori borsa si è estesa a una gamma più ampia e stabile di token.

La differenza fondamentale rispetto al 2024 è la riduzione del ciclo speculativo che ha guidato l'attività dei token nel 2025: la diversità dei token negoziati è rimasta relativamente stabile durante tutto l'anno, senza registrare un forte aumento dell'ampiezza dei token intorno a temi o narrazioni specifici.

Dal 2023, il volume nominale totale delle transazioni di Wintermute è diventato sempre più diversificato, con altre parti del volume che hanno superato il volume totale di BTC ed ETH. Sebbene BTC ed ETH continuino a svolgere un ruolo significativo nel flusso delle transazioni, la loro quota di volume totale è diminuita dal 54% nel 2023 al 49% nel 2025.

Da notare è la destinazione di questi fondi:sebbene i token a coda lunga continuino a diminuire in termini di quota di volume, gli asset blue chip (asset nella top 10 per capitalizzazione di mercato esclusi BTC, ETH, asset wrapped e stablecoin) hanno aumentato la loro quota sul volume di scambi nominale totale di 8 punti percentuali negli ultimi due anni.

Nonostante quest'anno si sia registrata una certa concentrazione di fondi e individui nei token a grande capitalizzazione, la crescita del volume degli scambi ha beneficiato anche dell'espansione dell'ambito di investimento degli ETF e dei DAT oltre gli asset tradizionali. DAT è stata autorizzata a investire in questi asset, mentre anche gli ETF stanno ampliando il loro ambito di investimento, con il lancio di ETF di staking (come SOL) e fondi indicizzati.

Questi strumenti di investimento continuano a privilegiare il trading over-the-counter (OTC) rispetto al trading in borsa, soprattutto quando la liquidità richiesta non è disponibile sulle piattaforme di trading.

Analisi dei flussi di fondi spot tokenizzati

Monete principali: I fondi stanno gradualmente tornando entro la fine dell'anno

"Entro la fine del 2025, sia gli investitori istituzionali che quelli al dettaglio torneranno a puntare sulle principali criptovalute, indicando la loro previsione che queste ultime registreranno un rimbalzo prima delle altcoin."

Con il graduale affievolirsi dell'interesse per le altcoin e il riemergere dell'incertezza macroeconomica all'inizio del 2025, l'allocazione dei fondi sta tornando a concentrarsi su BTC ed ETH. I dati OTC di Wintermute mostrano che dal secondo trimestre del 2025 gli investitori istituzionali hanno mantenuto costantemente una posizione di sovrappeso nelle principali monete; tuttavia, gli investitori al dettaglio sono passati alle altcoin nel secondo e terzo trimestre del 2025, prevedendo una ripresa del mercato delle altcoin. Tuttavia, dopo l'evento di deleveraging dell'11 ottobre, sono rapidamente tornati alle principali monete.

La tendenza dei fondi a tornare verso le principali monete è guidata dalla stanchezza del mercato, poiché la "stagione delle altcoin" non è mai realmente decollata, portando gradualmente alla delusione del mercato. Questa tendenza è stata inizialmente guidata dalle istituzioni (che sono state a lungo acquirenti netti delle principali monete), ma alla fine dell'anno anche gli investitori al dettaglio sono diventati acquirenti netti.

Questo allineamento di posizione è coerente con l'attuale visione prevalente del mercato: BTC (ed ETH) devono guidare il mercato affinché la propensione al rischio torni alle altcoin. Gli investitori al dettaglio sembrano oggi sempre più in linea con questa visione.

Altcoin: Il mercato rialzista sta diventando sempre più effimero

"Nel 2025, la durata media dei rialzi del mercato altcoin guidati dalla narrativa è di circa 19 giorni, significativamente più breve rispetto ai 61 giorni dell'anno precedente, indicando che il mercato ha mostrato segni di stanchezza dopo l'eccessivo rialzo dello scorso anno".

Nel 2025, le altcoin hanno registrato risultati complessivamente molto negativi, con un forte calo del rendimento annualizzato. Ad eccezione di brevi rimbalzi, non sono riusciti a ottenere alcuna ripresa significativa e duratura. Sebbene le singole narrazioni possano attirare periodicamente l'attenzione, queste narrazioni faticano costantemente a guadagnare slancio o a tradursi in una più ampia partecipazione al mercato. Dal punto di vista dei flussi di fondi, ciò non è dovuto a una mancanza di narrativa, ma piuttosto al fatto che il mercato mostra chiari segni di esaurimento: i trend rialzisti vengono ripetutamente messi alla prova, ma svaniscono rapidamente poiché la convinzione non riesce a consolidarsi.

Per comprendere questa dinamica, andiamo oltre l'andamento dei prezzi e ci concentriamo sull'analisi della sostenibilità. In questo contesto, per "sostenibilità" si intende il periodo durante il quale la partecipazione delle altcoin alle attività di trading fuori borsa rimane al di sopra dei livelli normali recenti. In termini pratici, l'indicatore di sostenibilità viene utilizzato per valutare se un ciclo di mercato rialzista è in grado di attrarre una partecipazione costante o se l'attività di mercato si dissipa rapidamente dopo la volatilità iniziale. Questa prospettiva ci permette di distinguere tra i trend rialzisti sostenibili delle altcoin e quelli caratterizzati solo da picchi intermittenti e ciclici che non riescono a evolversi in trend più ampi.

Il grafico sopra illustra un cambiamento significativo nei trend rialzisti delle altcoin. Tra il 2022 e il 2024, i mercati rialzisti delle altcoin sono durati in genere dai 45 ai 60 giorni, con il 2024 che è stato un anno forte per il BTC, che ha guidato una rotazione dell'effetto ricchezza verso le altcoin e ha mantenuto l'entusiasmo intorno a narrazioni come le meme coin e l'intelligenza artificiale. Nel 2025, nonostante l'emergere di nuove narrazioni, tra cui i launchpad delle memecoin, Perp DEX e i concetti x402, la sostenibilità mediana è crollata a circa 20 giorni.

Sebbene queste narrazioni possano innescare attività di mercato a breve termine, non sono riuscite a svilupparsi in tendenze rialziste durature e su ampia scala. Ciò riflette la volatilità macroeconomica, la stanchezza del mercato dopo l'eccessivo rally dello scorso anno e l'illiquidità delle altcoin, insufficiente a sostenere le innovazioni narrative nelle fasi iniziali. Di conseguenza, le tendenze delle altcoin sono diventate più simili al trading tattico che al trend following ad alta affidabilità.

Monete meme: Restringimento dell'ambito di attività

"Dopo aver raggiunto il picco nel primo trimestre del 2025, le memecoin non sono riuscite a recuperare terreno a causa del trading decentralizzato e in calo, incapace di riconquistare il sostegno."

Le meme coin sono entrate nel 2025 in uno stato di massimo affollamento del mercato, caratterizzato da un'intensa emissione, un sentiment rialzista sostenuto e un andamento dei prezzi che ha rafforzato la narrativa. Tuttavia, questo stato di cose ebbe una brusca interruzione. A differenza di altri settori con coefficienti Beta più elevati, le meme coin hanno registrato un calo più precoce e deciso, senza riuscire a recuperare slancio al rialzo.

Durante i ritracciamenti significativi dei prezzi, il numero assoluto di scambi fuori borsa delle memecoin rimane stabile in qualsiasi momento. Anche alla fine del 2025, il numero mensile di token scambiati rimane superiore a 20, indicando che l'interesse per il trading non è scomparso. Il cambiamento risiede nel modo in cui questa attività si manifesta. In pratica, ciò significa che il numero di monete coinvolte nelle operazioni mensili di contropartita è diminuito in modo significativo, con un'attività concentrata su token specifici piuttosto che su operazioni diffuse nell'intero settore delle monete meme.

Parte 2: Derivati

I dati relativi ai derivati OTC di Wintermute mostrano una forte crescita, poiché il trading OTC sta diventando il canale preferito per l'esecuzione di prodotti strutturati complessi ed efficienti in termini di capitale, grazie alla maggiore volatilità del mercato e alle operazioni di grandi dimensioni, che offrono certezza dei prezzi e riservatezza operativa.

Contratti spread: Ampliamento dell'ambito delle attività sottostanti

"Entro il 2025, le attività sottostanti dei contratti spread si sono ulteriormente ampliate, con i futures sempre più preferiti come strumento efficiente in termini di capitale per ottenere esposizione al mercato."

Il trading desk OTC di Wintermute ha registrato un raddoppio del numero di token utilizzati come asset sottostanti per i contratti spread, passando da 15 nel quarto trimestre del 2024 a 46 nel quarto trimestre del 2025. Questa crescita continua riflette la crescente adozione da parte del mercato dei contratti spread come metodo efficiente in termini di capitale per ottenere esposizione a una gamma più ampia di asset, compresi i token a coda lunga.

La crescente domanda di contratti spread riflette una tendenza più ampia del mercato verso un'esposizione efficiente in termini di capitale attraverso i futures. L'interesse aperto nei contratti perpetui è aumentato da 120 miliardi di dollari all'inizio dell'anno a 245 miliardi di dollari in ottobre, per poi registrare un forte calo in seguito a un evento di liquidazione l'11 ottobre, quando la propensione al rischio del mercato è diminuita.

Opzioni: Continua crescita della complessità strategica

"Con le strategie sistematiche e la generazione di rendimenti che diventano i principali motori del volume degli scambi, il mercato delle opzioni sta rapidamente maturando."

Sulla scia del precedente aumento dei contratti spread e dell'attività sui futures, i dati OTC di Wintermute mostrano che le controparti stanno ricorrendo sempre più alle opzioni per costruire esposizioni alle criptovalute più personalizzate e complesse.

Questo cambiamento ha determinato un forte aumento dell'attività sul mercato delle opzioni: dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025, sia i volumi nominali di negoziazione che il numero di operazioni hanno registrato una crescita di circa 2,5 volte rispetto all'anno precedente. Ciò è dovuto in gran parte al fatto che un numero maggiore di controparti, in particolare fondi crittografici e tesorerie di asset digitali, sta adottando strategie di opzioni per ottenere redditi passivi.

Il grafico sottostante riporta l'andamento trimestrale delle opzioni OTC rispetto al primo trimestre del 2025, illustrando chiaramente il trend di crescita nel corso dell'intero 2025. Nel quarto trimestre, il volume nominale degli scambi è stato pari a 3,8 volte quello del primo trimestre e il numero delle operazioni è stato pari a 2,1 volte, evidenziando la crescita continua delle dimensioni e della frequenza degli scambi.

Una parte della crescita del volume nominale degli scambi può essere attribuita all'aumento delle strategie sistematiche di opzioni, che comportano il mantenimento di un'esposizione continua e il rollover delle posizioni nel tempo. Ciò segna un cambiamento significativo rispetto agli anni precedenti, quando le opzioni erano utilizzate più comunemente per esprimere opinioni puramente direzionali.

Per comprendere l'evoluzione del flusso delle opzioni, abbiamo esaminato ulteriormente il BTC (che rappresenta ancora una parte significativa del volume di scambi nominale del 2025). Il grafico sottostante mostra la distribuzione trimestrale delle posizioni lunghe e corte sulle opzioni call/put.

La composizione del flusso delle opzioni BTC 2025 riflette un chiaro cambiamento: dall'attenzione all'acquisto di opzioni call rialziste a un uso più equilibrato delle opzioni call e put, con un'attività sempre più orientata alla generazione di reddito e a strategie strutturate e replicabili. Le strategie di reddito sono diventate più diffuse, con gli investitori che guadagnano attraverso la vendita di opzioni put e opzioni call coperte, aumentando l'offerta stabile di opzioni e riducendo la volatilità. Allo stesso tempo, a causa dell'incapacità del BTC di superare i massimi precedenti, la domanda di protezione dal ribasso rimane forte e continuano ad essere utilizzate opzioni put lunghe. Nel complesso, il mercato è più concentrato sulla generazione di reddito e sulla gestione del rischio piuttosto che scommettere su un ulteriore rialzo.

L'acquisto di opzioni call nude è diminuito, confermando ulteriormente che le opzioni sono meno utilizzate per l'esposizione direzionale al rialzo e più per l'esecuzione sistematica di strategie. Queste dinamiche indicano che, rispetto agli anni precedenti, il mercato delle opzioni del 2025 sta maturando e la sua base di utenti è più professionale.

Parte 3: Liquidità

Le criptovalute sono sempre state uno sbocco per l'eccessiva propensione al rischio. A causa della debolezza dei parametri di valutazione, della leva finanziaria incorporata e della forte dipendenza dai flussi di margine, i prezzi delle criptovalute sono estremamente sensibili ai cambiamenti nel panorama finanziario globale. Quando la liquidità è abbondante, la tolleranza al rischio aumenta e il capitale affluisce naturalmente nel settore delle criptovalute; tuttavia, quando le condizioni si fanno più rigide, emerge rapidamente il problema della liquidità strutturale dal lato degli acquirenti. Pertanto, la criptovaluta ha storicamente fatto affidamento e continuerà a fare affidamento fondamentalmente sulla liquidità globale.

Nel 2025, il contesto macroeconomico sarà un fattore chiave per l'andamento dei prezzi delle criptovalute. Nonostante l'attuale contesto caratterizzato da tassi in calo, maggiore liquidità e forza economica, fattori che in genere sostengono i prezzi degli asset rischiosi, la performance del mercato delle criptovalute rimane debole. Riteniamo che ci siano due ragioni principali alla base di questa discrepanza: l'attenzione al commercio al dettaglio e i nuovi canali di liquidità.

Attenzione al dettaglio: Le criptovalute non sono più l'asset di rischio "di riferimento"

「Nel 2025, la criptovaluta aveva perso il suo status di asset ad alto rischio preferito dagli investitori al dettaglio.」

Sebbene la partecipazione istituzionale fosse aumentata, gli investitori al dettaglio rimanevano il pilastro del mercato delle criptovalute. Una delle ragioni principali della scarsa performance del mercato nel 2025 è stata la decentralizzazione dell'attenzione dei rivenditori al dettaglio e l'indebolimento dell'effetto di rotazione delle criptovalute come asset ad alto rischio preferiti.

Nonostante i numerosi fattori influenti, i due punti seguenti sono stati i più rilevanti: I progressi tecnologici hanno abbassato le barriere all'ingresso nel mercato, rendendo più accessibili altre opportunità di investimento (soprattutto in settori come l'intelligenza artificiale). Questi asset presentavano caratteristiche di rischio, logica narrativa e potenziale di rendimento simili, distogliendo così l'attenzione dal settore delle criptovalute. Nel frattempo, stiamo assistendo a un ritorno alla normalità dopo il 2024, un anno caratterizzato da un'elevata partecipazione al dettaglio, inizialmente fortemente incentrata sulle meme coin, che alla fine dell'anno si è spostata verso lo spazio dei proxy AI. Il ritorno alla normalità del mercato è una tendenza inevitabile.

Pertanto, gli investitori al dettaglio hanno privilegiato temi legati al mercato azionario quali l'intelligenza artificiale, la robotica e la tecnologia quantistica, mentre BTC, ETH e la maggior parte delle altcoin sono rimaste indietro nella categoria delle principali attività ad alto rischio. La criptovaluta non era più l'uscita predefinita per l'assunzione di rischi eccessivi.

Canali di liquidità: ETF e DAT emergono come nuove strade

「Oggi, gli ETF e i DAT, insieme alle stablecoin, sono diventati canali significativi che guidano gli afflussi di capitale nel mercato delle criptovalute.」

Sebbene i prezzi di BTC ed ETH abbiano registrato lievi cali, la debolezza relativa più significativa è apparsa nel settore delle altcoin. Oltre alla debole partecipazione al dettaglio, un fattore chiave è stato il cambiamento nella liquidità e nell'ingresso di capitali nel mercato.

Fino a due anni fa, le stablecoin e gli investimenti diretti erano ancora i canali principali attraverso cui il capitale entrava nel mercato delle criptovalute. Tuttavia, gli ETF e il DAT hanno modificato strutturalmente i percorsi di immissione di liquidità nell'ecosistema.

All'inizio di quest'anno abbiamo classificato la liquidità delle criptovalute in tre pilastri fondamentali: stablecoin, ETF e DAT. Insieme, costituiscono i canali principali per l'afflusso di capitali nel mercato delle criptovalute.

· Le stablecoin sono uno dei tanti punti di ingresso: Rimangono fondamentali nei regolamenti e nelle garanzie collaterali, ma ora svolgono solo un ruolo nell'afflusso di capitali piuttosto che una posizione dominante.

· Gli ETF indirizzano la liquidità verso i due asset principali: I fondi che affluiscono nell'ambito dei vincoli di investimento migliorano la profondità e la resilienza delle principali attività, ma hanno effetti di ricaduta limitati al di fuori di BTC ed ETH.

· Il DAT introduce una domanda stabile e non ciclica: Le allocazioni dei fondi del Tesoro rafforzano ulteriormente la concentrazione sui principali asset, assorbendo liquidità senza riuscire ad ampliare organicamente le preferenze di rischio.

La liquidità non affluisce solo attraverso gli ETF e i DAT, ma il grafico sopra riportato mostra quanto questi canali siano diventati importanti. Come accennato in precedenza, il loro ambito di investimento si sta espandendo e sta iniziando a consentire un'esposizione oltre BTC ed ETH, coinvolgendo principalmente altri token blue chip. Tuttavia, questo processo è graduale, quindi i benefici per il mercato delle altcoin richiederanno tempo per concretizzarsi.

Entro il 2025, il mercato delle criptovalute non sarà più guidato principalmente dai cicli di mercato generali. Al contrario, i trend rialzisti sono limitati ad alcuni asset con liquidità concentrata, mentre gran parte del mercato registra performance inferiori alla media. Guardando al 2026, l'andamento del mercato dipenderà dal fatto che la liquidità si diffonda su un numero maggiore di token o continui a concentrarsi su pochi token di grandi dimensioni.

Prospettive di mercato per il 2026: Addio ai modelli ciclici puri

"Il fatto che il mercato non sia riuscito a realizzare il trend rialzista previsto per il 2025 potrebbe segnalare che le criptovalute stanno iniziando a passare da asset speculativi a una classe di asset matura".

L'andamento del mercato nel 2025 ha dimostrato che il tradizionale ciclo quadriennale sta gradualmente perdendo rilevanza. Le nostre osservazioni indicano che l'andamento del mercato non è più dominato da una narrativa quadriennale che si autoalimenta, ma è determinato dal flusso di liquidità e dall'attenzione degli investitori.

Storicamente, la ricchezza nativa delle criptovalute ha agito come un unico pool di finanziamento intercambiabile, in cui i guadagni di Bitcoin si sono naturalmente riversati sulle monete tradizionali e poi sono trickle down alle altcoin. I dati relativi alle negoziazioni OTC di Wintermute mostrano che questo effetto di trasmissione si è notevolmente indebolito. I nuovi strumenti di capitale, in particolare gli ETF e i DAT, si sono evoluti in un "ecosistema chiuso". Sebbene garantiscano una domanda sostenuta per alcuni asset blue chip, i fondi non ruotano organicamente verso un mercato più ampio. Con l'interesse al dettaglio che si è spostato in modo significativo verso le azioni e i mercati di previsione, il 2025 è diventato un anno estremamente concentrato, in cui pochi asset mainstream hanno assorbito la stragrande maggioranza dei nuovi fondi, lasciando il resto del mercato a lottare per mantenere una crescita sostenibile.

Tre possibili percorsi per il 2026

Il 2025 è stato un anno caratterizzato da una significativa contrazione dell'ampiezza del mercato. Come accennato in precedenza, la durata media del trend rialzista delle altcoin è diminuita da circa 60 giorni lo scorso anno a circa 20 giorni quest'anno. Solo pochi token selezionati hanno registrato performance eccezionali, mentre il mercato più ampio ha continuato a registrare un calo sotto la pressione delle vendite.

Per invertire questa tendenza, deve verificarsi almeno una delle tre condizioni seguenti:

· Gli ETF e i DAT ampliano l'ambito di investimento: Attualmente, la maggior parte della nuova liquidità è ancora limitata ai canali istituzionali come gli ETF e i DAT. Una ripresa più ampia del mercato richiede che queste istituzioni amplino il loro raggio d'azione in termini di investimenti, e i primi segnali sono già evidenti, con un numero crescente di richieste di ETF per SOL e XRP presentate con regolarità.

· Moneta tradizionale leader di mercato: Analogamente al 2024, se Bitcoin (e/o ETH) dovesse registrare un forte trend rialzista, si prevede che genererà un effetto ricchezza che si riverserà su un mercato più ampio. Tuttavia, resta da vedere in che misura i fondi finiranno per tornare nel settore delle risorse digitali.

· Ritorno dell'attenzione del mercato: Un altro scenario meno probabile è un significativo ritorno dell'attenzione degli investitori al dettaglio dal mercato azionario (compresi i temi dell'intelligenza artificiale, delle terre rare, ecc.) allo spazio delle criptovalute, che porterebbe nuovi afflussi di capitale e l'emissione di stablecoin.

L'andamento del mercato nel 2026 dipenderà dal fatto che almeno uno dei suddetti fattori catalizzatori riesca effettivamente a stimolare la liquidità al di là di pochi asset tradizionali; in caso contrario, la concentrazione del mercato continuerà.

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