Un colosso di Wall Street forza lo scontro con la SEC, ritardo sull'esenzione crypto a gennaio
Titolo originale dell'articolo: "L'esenzione crypto prevista a gennaio fallisce! La SEC frena, Wall Street in fermento"
Autore originale dell'articolo: Nancy, PANews
La tokenizzazione di asset del mondo reale (RWA) sta innescando un'ondata globale di attività on-chain. L'afflusso di fondi e l'abbondanza di asset hanno trasformato questo movimento on-chain da un terreno sperimentale crypto-nativo a un nuovo campo di battaglia ferocemente conteso da Wall Street.
Mentre il settore RWA avanza rapidamente, la finanza tradizionale (TradFi) e le crypto sono in disaccordo. Da un lato, Wall Street è più preoccupata per l'arbitraggio normativo e il rischio sistemico, enfatizzando stabilità e ordine; dall'altro, l'industria crypto persegue la velocità di innovazione e la decentralizzazione, temendo che i quadri esistenti soffochino lo sviluppo.
Tuttavia, mesi fa, la SEC ha annunciato piani per introdurre un meccanismo di esenzione completo per l'innovazione crypto, previsto in vigore a gennaio di quest'anno. Ma questa politica aggressiva pro-crypto ha incontrato una feroce opposizione da parte di Wall Street e, a causa del ritmo legislativo del disegno di legge sulla struttura del mercato crypto, la data di entrata in vigore originariamente promessa sarà posticipata.
Bloccata da Wall Street, l'esenzione crypto potrebbe subire ritardi
Questa settimana, JPMorgan Chase, Citadel e SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) hanno tenuto una riunione a porte chiuse con il gruppo di lavoro crypto della SEC. Durante l'incontro, questi rappresentanti di Wall Street si sono opposti esplicitamente alla concessione di ampie esenzioni normative per i titoli tokenizzati e hanno sostenuto l'applicazione del quadro legale federale esistente sui titoli.
Il meccanismo di esenzione crypto è il "canale verde" della SEC su misura per titoli tokenizzati, DeFi e altri prodotti crypto, volto a consentire a questi progetti di aggirare temporaneamente la macchinosa registrazione completa dei titoli e lanciare rapidamente prodotti innovativi a determinate condizioni di protezione degli investitori.
Tuttavia, riguardo al tentativo della SEC di dare il via libera agli asset tokenizzati tramite scorciatoie normative, queste istituzioni finanziarie hanno emesso severi avvertimenti, ritenendo che tali azioni potrebbero danneggiare l'economia statunitense nel suo complesso. Hanno raccomandato alle agenzie di regolamentazione di condurre una supervisione rigorosa e invasiva piuttosto che concedere semplicemente esenzioni. Anche se ci fossero esenzioni per l'innovazione, devono essere limitate, basate su una rigorosa analisi economica, con rigidi guardrail e non devono sostituire la creazione di regole complete.
Hanno inoltre sottolineato che il trattamento normativo dovrebbe basarsi sulle caratteristiche economiche, non sulla tecnologia o sull'etichetta di categoria utilizzata (come la DeFi), e hanno sostenuto il principio normativo di "stesso business, stesse regole". Si sono opposti fermamente all'istituzione di doppi standard normativi, sostenendo che qualsiasi ampia esenzione che tenti di aggirare i quadri di protezione degli investitori a lungo termine non solo indebolirebbe la protezione degli investitori, ma porterebbe anche a confusione e frammentazione del mercato.
L'incontro ha anche menzionato specificamente il flash crash dell'ottobre 2025 e il crollo di Stream Finance come storie ammonitrici, sottolineando che se ai titoli tokenizzati fosse consentito operare al di fuori della protezione esistente delle leggi sui titoli, il mercato finanziario statunitense affronterebbe rischi sistemici significativi.
Nel frattempo, in risposta al piano della SEC di esentare alcuni progetti DeFi dagli obblighi di conformità, Wall Street ha anche espresso preoccupazione. SIFMA ha sottolineato che molti cosiddetti protocolli DeFi in realtà svolgono funzioni principali di broker, piattaforme di trading o stanze di compensazione, pur operando in una zona grigia normativa. L'ambiente DeFi affronta vari rischi tecnici unici, tra cui il valore estraibile (MEV) che porta ad attacchi sandwich, difetti dei meccanismi di prezzo degli Automated Market Makers (AMM) e conflitti di interesse opachi. Tuttavia, la DeFi non è stata l'unico focus di questo incontro; secondo Decrypt, i principali sostenitori della DeFi non erano a conoscenza di questo incontro.
Inoltre, per i fornitori di portafoglio cripto coinvolti in attività di asset tokenizzati, l'incontro ha anche sottolineato che i portafogli che svolgono funzioni di brokeraggio principali e guadagnano entrate basate sulle commissioni di transazione devono registrarsi come broker-dealer e differenziare tra modelli di portafoglio non-custodial e custodial.
Alla fine, la posizione di Wall Street è chiara: abbracciare l'innovazione non significa ricominciare da zero. Piuttosto che stabilire un sistema normativo indipendente parallelo, è meglio confinare gli asset tokenizzati all'interno del quadro di conformità maturo esistente.
Il tanto atteso meccanismo di esenzione crypto ha affrontato incertezze. Il presidente della SEC Paul Atkins ha ritirato il calendario precedentemente previsto per la pubblicazione della politica di esenzione crypto questo mese. Durante una recente riunione congiunta con la CFTC, Atkins ha osservato che l'incertezza nell'avanzamento del disegno di legge sulla struttura del mercato crypto potrebbe avere un impatto diretto sul calendario di entrata in vigore del meccanismo di esenzione, richiedendo un'attenta considerazione prima di prendere una decisione. Quando gli è stato chiesto un calendario specifico, ha rifiutato di impegnarsi a pubblicare le regole finali questo mese o addirittura il prossimo.
Piena adozione della regolamentazione sui titoli, prodotti tokenizzati classificati in due categorie
Oltre alle questioni normative, lo status legale e l'applicabilità normativa dei titoli tokenizzati non sono ancora stati chiariti. Pertanto, Paul Atkins ha annunciato nel novembre dello scorso anno piani per stabilire un sistema di tassonomia dei token basato sul test di Howey per chiarire quali asset crypto costituiscono titoli e per definire un quadro normativo chiaro per la regolamentazione degli asset crypto.
Il 28 gennaio, la SEC ha rilasciato ufficialmente la guida sui security token, mirando ad allinearsi con il disegno di legge sulla struttura del mercato spinto dai legislatori statunitensi e fornire un percorso normativo più chiaro per i partecipanti al mercato per condurre attività correlate all'interno di un quadro di conformità.
Il documento afferma chiaramente che se un titolo è regolamentato dipende dai suoi attributi legali e dalla sostanza economica, piuttosto che dal fatto che sia in forma tokenizzata; la tokenizzazione stessa non cambia l'ambito delle leggi sui titoli. In altre parole, mettere semplicemente un asset sulla blockchain o tokenizzarlo non cambia l'applicabilità delle leggi federali sui titoli.
Secondo la definizione della SEC, un security token è presentato sotto forma di asset crypto e le registrazioni di proprietà sono interamente o parzialmente mantenute attraverso una rete crittografica.
Il documento classifica il modello di titoli tokenizzati sul mercato in due categorie principali: sponsorizzato dall'emittente e sponsorizzato da terzi, e chiarisce i requisiti normativi per ciascuno.
La prima categoria è il modello di tokenizzazione diretta dell'emittente: dove l'emittente (o il suo agente) emette e registra direttamente le informazioni del detentore utilizzando la tecnologia blockchain, sia on-chain che off-chain. Tali titoli tokenizzati devono rispettare gli stessi obblighi legali dei titoli tradizionali, come i requisiti di registrazione e divulgazione;
La seconda categoria è il modello di tokenizzazione di terze parti: diviso in custodial, dove i detentori di token possiedono indirettamente titoli custoditi tramite il token; sintetico, dove viene tracciata solo la performance del prezzo del titolo sottostante senza trasferire alcuna proprietà sostanziale o diritto di voto, e tali prodotti possono costituire swap basati su titoli.
Il documento evidenzia i potenziali rischi dei prodotti di tokenizzazione di terze parti, sottolineando che questo modello può introdurre ulteriori rischi di controparte e insolvenza, e alcuni prodotti possono essere soggetti a regole normative più rigorose sugli swap basati su titoli.
La SEC ha anche dichiarato che la "porta è spalancata" ed è pronta a impegnarsi attivamente con i partecipanti al mercato su percorsi di conformità specifici per assistere le aziende nello svolgimento di attività innovative all'interno del quadro delle leggi federali sui titoli.
Man mano che la SEC perfeziona ulteriormente la sua supervisione sugli RWA, ciò ridurrà significativamente i rischi di arbitraggio normativo e aprirà la strada a più istituzioni tradizionali per entrare nello spazio.
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