Il puzzle del rapporto finanziario 2025 di Telegram: i ricavi volano del 65%, ma c'è una perdita di 200 milioni di dollari dovuta a TON?
Titolo originale dell'articolo: "La 'contabilità crypto' di Telegram: ricavi in crescita dietro la perdita netta e la controversia sulla vendita di token da 450 milioni di dollari"
Autore: Zen, PANews
Telegram si è recentemente ritrovato sotto i riflettori a causa di una serie di informazioni finanziarie rilasciate agli investitori: il trend dei ricavi è in crescita, ma l'utile netto è in calo. La variabile chiave qui non è un rallentamento nella crescita degli utenti, ma piuttosto il trend al ribasso del prezzo di TON, che ha "infiltrato" la volatilità dal lato degli asset nel conto economico.
Inoltre, la vendita di oltre 450 milioni di dollari in token TON ha spinto gli osservatori a riesaminare il suo rapporto con l'ecosistema TON e i suoi confini.
I ricavi di Telegram aumentano mentre persiste la perdita netta a causa del calo del prezzo di TON
Secondo il rapporto del FT, nella prima metà del 2025, Telegram ha visto un salto significativo nei ricavi. I rapporti finanziari non certificati indicano che i ricavi dell'azienda nella prima metà dell'anno hanno raggiunto gli 8,7 miliardi di dollari, un aumento del 65% su base annua, ben al di sopra dei 5,25 miliardi di dollari nella prima metà del 2024; raggiungendo quasi 4 miliardi di dollari di utile operativo.
Analizzando la scomposizione dei ricavi, i ricavi pubblicitari di Telegram sono cresciuti del 5% raggiungendo 1,25 miliardi di dollari; i ricavi degli abbonamenti premium sono aumentati dell'88% raggiungendo 2,23 miliardi di dollari, quasi il doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Tuttavia, rispetto a queste due fonti, il fattore chiave dietro la crescita dei ricavi di Telegram è derivato principalmente da un accordo esclusivo firmato con la blockchain TON — un accordo che ha reso TON l'infrastruttura blockchain esclusiva dell'ecosistema dei Mini Program di Telegram, portando quasi 3 miliardi di dollari di ricavi correlati a Telegram.
Pertanto, nel complesso, Telegram ha continuato il forte trend di crescita innescato dalla mania dei mini-giochi del 2024 nella prima metà dello scorso anno — nel 2024, Telegram ha raggiunto il suo primo profitto annuale della storia, con un utile di 540 milioni di dollari, e i ricavi totali hanno raggiunto i 14 miliardi di dollari, superando di gran lunga i 3,43 miliardi di dollari del 2023.
Dei 14 miliardi di dollari di ricavi nel 2024, circa la metà proveniva dai cosiddetti "partnership ed ecosistema", circa 2,5 miliardi di dollari dalla pubblicità e 2,92 miliardi di dollari dal suo servizio di abbonamento premium. Evidentemente, parte della crescita di Telegram è attribuita a un aumento significativo degli utenti paganti, ulteriormente stimolato dai ricavi delle sue collaborazioni legate alle criptovalute.
Tuttavia, l'elevata volatilità delle criptovalute ha portato anche rischi per Telegram. Nonostante abbia raggiunto quasi 400 milioni di dollari di utile operativo nella prima metà del 2025, Telegram ha comunque registrato una perdita netta di 222 milioni di dollari. Gli addetti ai lavori affermano che ciò è dovuto al fatto che l'azienda ha dovuto rivalutare le sue partecipazioni in token TON. A causa del continuo calo delle altcoin nel 2025, il prezzo del token TON ha continuato a scendere per tutto l'anno, perdendo oltre il 73% nel suo punto più basso.
Vendita per 450 milioni di dollari: incasso o difesa della decentralizzazione?
Avendo assistito al prolungato calo dei prezzi delle altcoin e alle diffuse perdite non realizzate di molte aziende quotate in DAT, gli investitori retail non sono rimasti particolarmente sorpresi dalla perdita di Telegram dovuta alla svalutazione degli asset virtuali. Ciò che ha colto di sorpresa la comunità e ha causato malcontento è stato un rapporto del Financial Times che affermava che Telegram si era impegnato in vendite significative, con le sue vendite di token TON superiori a 450 milioni di dollari. Questo importo ha superato il 10% dell'attuale capitalizzazione di mercato circolante del token.
Di conseguenza, il prezzo di TON ha continuato a scendere. Insieme alla massiccia svendita di token da parte di Telegram, alcuni membri della comunità TON e investitori hanno iniziato a mettere in discussione e a dibattere sulle sue pratiche di "vendita di monete per incassare" e se ciò equivalesse a un tradimento verso gli investitori di TON.
Secondo una dichiarazione pubblica di Manuel Stotz, presidente della società TON Treasury Company TONStrategy (NASDAQ: TONX), tutti i token TON venduti da Telegram sono soggetti a un programma di sblocco scaglionato di quattro anni. In altre parole, questi token non possono essere messi in circolazione sul mercato secondario a breve termine, evitando così un'immediata pressione di vendita.
Inoltre, Stotz ha affermato che i principali acquirenti coinvolti da Telegram sono entità di investimento a lungo termine, inclusa la società TONX guidata da Stotz. Hanno acquisito questi token per scopi di detenzione e staking a lungo termine. TONX, guidata da Stotz e un'entità di investimento dedicata all'ecosistema TON quotata negli Stati Uniti, utilizzerà i chip di Telegram acquistati principalmente per scopi strategici a lungo termine piuttosto che per scambi speculativi.
Stotz ha anche sottolineato che le partecipazioni nette di Telegram in token TON non sono diminuite in modo significativo dopo le transazioni e potrebbero persino essere aumentate. Questo perché Telegram ha scambiato parte delle sue partecipazioni esistenti con distribuzioni di token bloccati e continua a ricevere nuovi ricavi in TON attraverso attività commerciali come la condivisione dei ricavi pubblicitari, mantenendo così una posizione elevata nel complesso.
Il modello di business di lunga data di Telegram di acquisire token TON aveva già sollevato preoccupazioni tra alcuni membri della comunità sul fatto che l'azienda detenesse una percentuale di token eccessivamente alta, il che potrebbe ostacolare la decentralizzazione di TON. Il fondatore di Telegram, Pavel Durov, ha preso sul serio questa preoccupazione e ha annunciato nel 2024 che il team avrebbe limitato la quota di Telegram in TON a non più del 10%. Eventuali partecipazioni eccedenti oltre questa soglia sarebbero state vendute a investitori a lungo termine per ampliare la distribuzione dei token e raccogliere fondi di sviluppo per Telegram.

Durov ha sottolineato che queste vendite sarebbero state condotte con un leggero sconto rispetto al prezzo di mercato, con periodi di lock-up e vesting per prevenire la pressione di vendita a breve termine, salvaguardando la stabilità dell'ecosistema TON. Questo piano mira a evitare che TON venga concentrato nelle mani di Telegram, scatenando preoccupazioni sulla manipolazione dei prezzi, e a mantenere lo scopo decentralizzato del progetto. Pertanto, le vendite di monete di Telegram sono più simili a parte di una ristrutturazione degli asset e di una gestione della liquidità, piuttosto che a una semplice vendita opportunistica a un prezzo elevato.
Vale la pena notare che, sebbene il continuo calo del prezzo di TON nel 2025 abbia portato una pressione di svalutazione sui bilanci di Telegram, la relazione stretta a lungo termine tra Telegram e TON ha anche creato una situazione simbiotica.
Attraverso un profondo coinvolgimento nell'ecosistema TON, Telegram ha guadagnato una nuova fonte di ricavi e punti di forza del prodotto, ma deve anche affrontare l'impatto finanziario delle fluttuazioni del mercato crypto. Questo effetto a "doppio taglio" è anche un fattore che gli investitori devono considerare quando valutano il valore di Telegram mentre l'azienda considera un'IPO.
Prospettive di IPO di Telegram
Con migliori performance finanziarie e diversificazione del business, le prospettive di IPO di Telegram sono diventate un focus di mercato. Dal 2021, l'azienda ha raccolto oltre 1 miliardo di dollari attraverso molteplici round di emissione di obbligazioni e ha emesso altri 1,7 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili nel 2025, attirando istituzioni internazionali come BlackRock e Abu Dhabi Mubadala.
Queste misure di raccolta fondi non solo hanno fornito capitale a Telegram, ma sono anche viste come una preparazione per un'IPO. Tuttavia, il percorso di Telegram verso la quotazione non è facile, poiché i suoi accordi sul debito, l'ambiente normativo e i fattori legati al fondatore influenzeranno tutti il processo di IPO.
Telegram ha attualmente due obbligazioni principali in circolazione: una è un'obbligazione con cedola del 7% in scadenza a marzo 2026 e l'altra è un'obbligazione convertibile con cedola del 9% in scadenza nel 2030. Nell'offerta di obbligazioni da 1,7 miliardi di dollari, circa 955 milioni di dollari sono stati utilizzati per sostituire le vecchie obbligazioni e 745 milioni di dollari sono stati nuovo capitale per l'azienda.
La caratteristica speciale dell'obbligazione convertibile è la clausola di conversione IPO: se l'azienda si quota in borsa prima del 2030, gli investitori possono riscattare/convertire a circa l'80% del prezzo dell'IPO, equivalente a uno sconto del 20%. In altre parole, questi investitori scommettono sul fatto che Telegram si quoterà con successo e raggiungerà un premio di valutazione significativo.
Attualmente, Telegram ha riscattato o rimborsato anticipatamente la maggior parte delle obbligazioni in scadenza nel 2026 attraverso la ristrutturazione del debito del 2025. Durov ha dichiarato pubblicamente che i vecchi debiti del 2021 sono stati per lo più ripagati e non rappresentano un rischio attuale. In risposta al congelamento delle obbligazioni russe di Telegram da 500 milioni di dollari, ha affermato che Telegram non dipende dai capitali russi e che non ci sono stati investitori russi nella recente emissione di obbligazioni da 1,7 miliardi di dollari.
Pertanto, il debito principale di Telegram in scadenza ora è l'obbligazione convertibile del 2030, lasciando una finestra relativamente generosa per la quotazione in borsa. Tuttavia, molti investitori si aspettano ancora che Telegram cerchi una quotazione pubblica intorno al 2026-2027, raggiunga la conversione del debito in capitale e apra nuovi canali di finanziamento. Perdere questa finestra potrebbe significare che l'azienda dovrà affrontare una pressione sugli interessi del debito a lungo termine in futuro e potrebbe perdere l'opportunità di passare al finanziamento azionario.
Quando gli investitori valutano il valore dell'IPO di Telegram, si concentrano anche sulle sue prospettive di profitto e sulla struttura delle commissioni. Telegram ha attualmente circa 1 miliardo di utenti attivi mensili e una stima di 450 milioni di utenti attivi giornalieri, con la sua ampia base di utenti che offre spazio per la commercializzazione. Nonostante la rapida crescita del business negli ultimi due anni, Telegram deve ancora dimostrare che il suo modello di business può sostenere la redditività.

La buona notizia è che Telegram ha attualmente il controllo totale sul suo ecosistema, con Durov che ha recentemente sottolineato che rimane l'unico azionista dell'azienda e che i creditori non sono coinvolti nella governance aziendale.
Pertanto, Telegram potrebbe essere in grado, senza essere vincolato dalle richieste a breve termine degli azionisti, di sacrificare alcuni profitti a breve termine per ottenere la fidelizzazione degli utenti a lungo termine e la prosperità dell'ecosistema. Questa strategia di "gratificazione ritardata" è in linea con la filosofia di prodotto coerente di Durov e sarà una parte centrale della storia di crescita raccontata agli investitori nel percorso verso l'IPO.
Tuttavia, è importante sottolineare che un'IPO non è determinata solo dalle strutture finanziarie e del debito. Il Financial Times sottolinea che i potenziali piani di IPO di Telegram sono attualmente influenzati dai procedimenti legali contro Durov in Francia, e le incertezze correlate rendono incerto il calendario dell'IPO. Telegram ha anche riconosciuto nelle sue comunicazioni con gli investitori che questa indagine potrebbe rappresentare un ostacolo.
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