Cambiamenti nel panorama delle licenze di Hong Kong e delle stablecoin: Chi sta rimodellando la prossima generazione del panorama finanziario?

Questo articolo è selezionato dalla Fudan Financial Review
Autore: Gao Huasheng, Vice Segretario del Comitato del Partito e Vice Decano della Scuola di Finanza Internazionale dell'Università Fudan, Professore di Finanza, Supervisore di Dottorato, ricercatore a lungo termine sugli asset crittografici, autore di una serie di opere tra cui "Stablecoins: Il Futuro della Finanza Digitale"; Xu Bo, Ricercatore Postdottorale presso la Scuola di Finanza Internazionale dell'Università Fudan

Il 10 aprile 2026, l'Autorità Monetaria di Hong Kong (HKMA) ha ufficialmente rilasciato il primo lotto di licenze per emittenti di stablecoin ad Anchor Financial Technology Limited e Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.

Con questo, Hong Kong ha sostanzialmente completato il ciclo chiuso istituzionale di "legislazione - revisione - licenza" per le stablecoin supportate da fiat, e ha preso l'iniziativa nel portare la regolamentazione delle stablecoin alla fase di attuazione e preparazione commerciale.

L'importanza di questo evento risiede non solo nell'emissione del primo lotto di licenze da parte di Hong Kong, ma anche nel cambiamento del posizionamento funzionale delle stablecoin a Hong Kong. Non sono più solo strumenti ausiliari nel trading di asset crittografici, ma sono esplicitamente integrati in attività finanziarie reali come pagamenti transfrontalieri, pagamenti locali, trading di asset tokenizzati e finanza programmabile. In altre parole, la promozione delle stablecoin da parte di Hong Kong non mira a creare una nuova narrativa speculativa, ma sta tentando di plasmarle come parte dell'infrastruttura finanziaria digitale.

Dalla composizione del primo lotto di entità autorizzate, questo segnale istituzionale è particolarmente chiaro. Anchor Financial Technology è stata costituita congiuntamente da Standard Chartered Bank (Hong Kong), Hong Kong Telecommunications e Animoca Brands, mentre HSBC è diventata un'altra istituzione autorizzata nel primo lotto. Questa combinazione indica che le prime stablecoin di Hong Kong non sono semplicemente la legalizzazione di "progetti nativi della crittografia", ma piuttosto un'integrazione sistematica del credito bancario, dei gateway di pagamento e delle capacità on-chain.

È anche degno di nota che, prima della scadenza per il primo lotto di domande, l'HKMA ha ricevuto domande da 36 istituzioni ma alla fine ha rilasciato licenze solo a 2, con un tasso di licenza di circa il 5,6%, con una chiara indicazione che il numero di future licenze rimarrà "molto limitato." Questo dimostra che Hong Kong non sta seguendo un percorso di espansione allentata, ma piuttosto un approccio di ammissione selettiva ad alta soglia.

L'attenzione alle licenze di Hong Kong è dovuta anche al fatto che il suo "vantaggio del primo arrivato" non è solo uno slogan. Il 21 maggio 2025, il Consiglio Legislativo di Hong Kong ha approvato il "Stablecoin Bill"; il 30 maggio, il disegno di legge è stato pubblicato nella gazzetta; il 1 agosto, il "Stablecoin Ordinance" è entrato ufficialmente in vigore; e entro il 10 aprile 2026, il primo lotto di licenze è stato ufficialmente rilasciato, completando l'intera catena di "legislazione - revisione - licenza."

Al contrario, mentre le normative relative alle stablecoin nel MiCA dell'UE entreranno in vigore dal 30 giugno 2024, il quadro generale non si applicherà completamente fino al 30 dicembre 2024; la finestra di applicazione per le nuove attività di asset crittografici della FCA del Regno Unito non si aprirà fino al 30 settembre 2026, con nuove normative che dovrebbero entrare in vigore il 25 ottobre 2027. Almeno in termini di velocità di attuazione istituzionale, Hong Kong ha già guadagnato un vantaggio tra i principali centri finanziari internazionali.

Più importante, Hong Kong non ha solo licenze ma anche scenari. Già a febbraio 2023, il governo di Hong Kong ha completato l'emissione del primo green bond tokenizzato del valore di 800 milioni di HKD, e a febbraio 2024 ha completato l'emissione di circa 6 miliardi di HKD in green bond digitali, coprendo valute come HKD, RMB, USD ed EUR. Nel frattempo, la prima fase dell'e-HKD ha attratto 16 istituzioni a partecipare, coprendo 6 tipi di scenari applicativi; il Progetto Ensemble Sandbox è stato anche lanciato ed è gradualmente entrato in una nuova fase di supporto alle transazioni di valore reale. In altre parole, l'emissione di licenze a Hong Kong non parte da zero ma si basa su un insieme di esperimenti finanziari on-chain e infrastrutture che hanno già preso forma iniziale.

Naturalmente, l'importanza delle licenze di Hong Kong non dovrebbe essere semplicemente intesa come se stesse per riscrivere il panorama globale delle stablecoin. L'attuale mercato globale delle stablecoin ha un valore di mercato totale di 317 miliardi di USD, crescendo di oltre il 50% dall'inizio del 2025; tuttavia, strutturalmente, oltre il 90% delle stablecoin garantite da fiat sono ancora ancorate al dollaro USA, con USDT e USDC che rappresentano circa il 93% del valore di mercato totale.

Ciò significa che la finanza on-chain non ha riscritto fondamentalmente la struttura del potere monetario globale, ma ha, in misura considerevole, continuato la posizione dominante del credito in dollari USA, degli attivi in dollari USA e della liquidità in dollari USA. La svolta a Hong Kong riguarda più l'esplorazione di un percorso di sviluppo più istituzionalizzato, verificabile e attuabile per le stablecoin non in dollari USA piuttosto che sfidare il dollaro USA nel breve termine.

Nel contesto più ampio della finanza digitale cinese, il vero significato delle licenze di Hong Kong potrebbe non risiedere nel fatto che la terraferma replicherà immediatamente un insieme di sistemi di stablecoin in RMB, ma nel mettere ulteriormente in evidenza un'organizzazione più stratificata: a livello domestico, utilizzando il RMB digitale per salvaguardare il confine della valuta legale, i pagamenti al dettaglio e la regolamentazione, mentre all'estero, utilizzando Hong Kong come un campo di prova istituzionale offshore per esplorare i confini di applicazione delle stablecoin conformi nei pagamenti transfrontalieri, nei regolamenti on-chain e nel trading di attivi tokenizzati.

Il RMB digitale tende di più verso la leadership ufficiale e la costruzione istituzionale domestica, mentre le stablecoin con licenza a Hong Kong sono più vicine ai mercati offshore, ai pagamenti internazionali e agli scenari di trading on-chain. I due non sono necessariamente in una relazione sostitutiva, ma possono formare un avanzamento stratificato e un modello complementare reciproco.

Tuttavia, è necessario mantenere anche un'adeguata moderazione. Un circuito chiuso istituzionale non equivale a un circuito chiuso di mercato, e l'emissione del primo lotto di licenze non significa che il panorama competitivo sia stato definito. Se la stablecoin HKD può realmente operare in modo efficace dipende ancora dalla capacità di formare un effetto rete sufficientemente forte, una domanda di pagamento e una adesione agli scenari. Soprattutto nel contesto in cui le stablecoin in dollari USA hanno stabilito un chiaro vantaggio di primo arrivato, se il modello di Hong Kong può passare da un "modello di alta qualità" a un "sistema con un impatto significativo su scala" deve ancora essere testato nel tempo.

In generale, l'emissione del primo lotto di licenze per stablecoin a Hong Kong è davvero un'importante pietra miliare nell'evoluzione della regolamentazione globale delle stablecoin. Ciò che merita davvero attenzione non è quanto successo di mercato Hong Kong abbia già realizzato, ma che ha preso l'iniziativa di fornire un campione istituzionale che può essere osservato, testato e iterato.

Emettendo solo 2 licenze su 36 domande, il passo di Hong Kong non è quello di un'inondazione diffusa, ma piuttosto una selezione ad alta soglia per la prossima generazione di infrastruttura finanziaria digitale. Se questo percorso può essere navigato con successo in futuro dipende non da quante licenze vengono emesse, ma dalla capacità di collegare realmente il credito istituzionale, gli scenari reali, le reti di pagamento e la circolazione di attivi on-chain in un sistema.