Glassnode: BTC scende a 89.000$, il mercato delle opzioni mostra una continua tendenza alla copertura
Titolo originale: Below the Band
Autori originali: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traduzione originale: Golden Finance
Punti chiave dell'articolo:
• Bitcoin è sceso al di sotto della base di costo degli STH (detentori a breve termine) e dell'intervallo di -1 deviazione standard, mettendo sotto pressione i recenti acquirenti; l'intervallo tra 95.000$ e 97.000$ è diventato ora un livello di resistenza chiave, e riconquistare quest'area significherebbe un primo passo nella ripresa della struttura del mercato.
• La domanda spot rimane debole, con significativi flussi di fondi negativi negli ETF spot negli Stati Uniti, e gli allocatori di asset TradFi non hanno aggiunto alcuna pressione di acquisto.
• La leva speculativa continua a diminuire, come riflesso dal calo dell'open interest nei contratti futures per i primi 500 asset e dai tassi di finanziamento che scendono ai minimi ciclici.
• Il mercato delle opzioni ha significativamente rivalutato il rischio, con la volatilità implicita in aumento su tutte le scadenze, mentre lo skew rimane basso poiché i trader pagano un premio per la protezione contro il rischio di ribasso.
• I flussi dominati dalle opzioni put e la domanda attorno ai prezzi di esercizio chiave (es. 90K) hanno rafforzato le strategie di posizionamento difensivo, con i trader che coprono attivamente le posizioni piuttosto che aumentare l'esposizione al rischio di rialzo.
• Il DVOL è tornato ai massimi mensili, collegando volatilità, skew e metriche di flusso per una rivalutazione generale del rischio e segnalando l'aspettativa di un aumento della volatilità a breve termine.
Bitcoin ha rotto al di sotto del suo precedente intervallo di consolidamento, scendendo sotto i 97.000$ per toccare brevemente gli 89.000$, stabilendo un nuovo minimo locale e portando in negativo i suoi guadagni da inizio anno. Questo declino più profondo estende la lieve tendenza ribassista che abbiamo evidenziato la scorsa settimana, sollevando domande sulla potenziale riemersione di un supporto strutturale. In questo numero, utilizzeremo modelli di prezzo on-chain e la realizzazione di perdite da parte dei detentori a breve termine per valutare la risposta del mercato a questo declino. Successivamente, analizzeremo le opzioni, i flussi di fondi ETF e le posizioni sui futures per valutare come gli speculatori stiano adeguando il loro sentiment in questo nuovo round di condizioni di mercato più morbide.
Approfondimenti On-Chain
Rottura al di sotto della banda inferiore
La rottura al di sotto dei 97.000$, il limite inferiore dell'"area di range" della scorsa settimana, ha segnalato il rischio di un pullback più profondo. Successivamente, il prezzo è crollato a 89.000$, formando un nuovo minimo locale, al di sotto del livello di -1 deviazione standard rispetto alla base di costo dei detentori a breve termine (attualmente vicino a 109.500$).
Questo declino conferma che quasi tutti i gruppi di investitori hanno subito perdite di recente, una struttura che storicamente innesca vendite dettate dal panico e indebolisce lo slancio del mercato, richiedendo tempo per recuperare. Nel breve termine, l'intervallo tra 95.000$ e 97.000$ potrebbe rappresentare una resistenza locale, e riguadagnare questo intervallo indicherebbe un graduale ripristino dell'equilibrio del mercato.

Picchi di vendita dettati dal panico
Dal punto di vista del comportamento degli investitori, questo recente crollo segna la terza volta dall'inizio del 2024 che il prezzo scende al di sotto del modello di base di costo dei detentori a breve termine. Tuttavia, il livello di panico dei principali acquirenti questa volta è significativamente più alto. La media mobile a 7 giorni delle perdite realizzate dagli STH è balzata a 5,23 miliardi di dollari al giorno, raggiungendo il livello più alto dal crollo di FTX.
Una perdita realizzata così elevata evidenzia una struttura superiore più pesante formata tra 106.000$ e 118.000$, con una densità che supera di gran lunga i picchi dei cicli precedenti. Ciò indica che è necessaria una domanda più forte per assorbire le vendite di BTC, o che il mercato deve attraversare una fase di accumulazione più lunga e profonda per ripristinare l'equilibrio.

Testare la domanda attiva
Riesaminando il modello di valutazione, il mercato è ora entrato in territorio inesplorato, con un interesse speculativo che aumenta significativamente in questa fase di mercato ribassista moderato. La prima area di difesa principale è il Prezzo Realizzato degli Investitori Attivi, attualmente intorno a 88.600$. Il prezzo di trading di Bitcoin vicino a questo livello è equivalente alla base di costo dei detentori non dormienti che hanno scambiato attivamente negli ultimi mesi, rendendolo un potenziale intervallo di trading a medio termine.
Tuttavia, se il prezzo rompe decisamente al di sotto di questo modello, significa la prima volta in questo ciclo che il prezzo è sceso al di sotto della base di costo degli investitori attivi, indicando chiaramente una tendenza ribassista che domina il mercato.

Un'altra forma di ritirata
Sebbene il prezzo di Bitcoin sia sceso al di sotto del limite inferiore chiave del modello di base di costo dei detentori a breve termine, la scala e l'entità delle perdite subite dagli investitori sono molto meno gravi rispetto alle condizioni estreme del mercato ribassista 2022-2023. Il grafico sottostante traccia tutte le criptovalute attualmente in perdita e le raggruppa in base alla profondità del loro drawdown non realizzato. Attualmente, circa 6,3 milioni di Bitcoin sono in una posizione in perdita, con la maggior parte delle perdite che varia dal -10% al -23,6%.
Questa distribuzione assomiglia più al breve mercato limitato del primo trimestre del 2022 piuttosto che a una fase di capitolazione profonda.
Pertanto, l'intervallo di prezzo tra il Prezzo Realizzato degli Investitori Attivi (88.600$) e la vera media di mercato (82.000$) potrebbe fungere da delimitazione tra una fase di mercato ribassista moderato e una struttura che ricorda il mercato ribassista completo del 2022-2023.

Approfondimento Off-chain
Domanda ETF insufficiente
Il continuo deflusso di fondi dagli ETF spot statunitensi ha costantemente riflettuto una significativa mancanza di domanda, con la media mobile a 7 giorni che rimane negativa nelle ultime settimane. Il deflusso persistente indica che gli allocatori di asset finanziari tradizionali non sono disposti ad aumentare le loro partecipazioni nell'attuale mercato ribassista, in netto contrasto con il forte modello di afflusso che ha sostenuto il precedente rally del mercato. La debolezza sostenuta suggerisce che la domanda di investimento non discrezionale si è raffreddata significativamente, evidenziando l'assenza di acquirenti incrementali, uno dei più grandi gruppi di acquirenti marginali del mercato, rafforzando ulteriormente la situazione di domanda vincolata complessiva. La mancanza di afflusso continuo negli ETF indica che un pilastro chiave della domanda deve ancora riprendersi, portando a una fonte di domanda critica mancante dal mercato di questo ciclo.

Nessun segno di rischio
Questa settimana, l'open interest dei contratti futures ha continuato a diminuire in sincronia con i prezzi, indicando una riduzione sostenuta dell'attività speculativa. I trader non hanno approfittato del calo per acquistare, ma hanno sistematicamente chiuso le posizioni, portando a una posizione sul mercato dei derivati significativamente inferiore rispetto al livello di declino precedente. L'assenza di espansione della leva finanziaria evidenzia l'atteggiamento cauto dei partecipanti al mercato, allineandosi con la tendenza più ampia di riduzione della domanda da parte dei gruppi in cerca di rischio.
La contrazione in corso delle posizioni sui futures sottolinea che il mercato rimane poco disposto a impiegare fondi, esacerbando ulteriormente la mancanza di fiducia dietro l'attuale tendenza dei prezzi.

Tasso di finanziamento ai minimi ciclici
Mentre l'open interest dei contratti futures continua a diminuire, il mercato dei derivati sta segnalando una chiara riduzione delle posizioni speculative. I trader stanno chiudendo le posizioni invece di comprare il calo, portando a un rapporto di leva nell'open interest significativamente inferiore rispetto al livello di declino precedente.
Questa dinamica si riflette anche nel mercato del finanziamento, dove i tassi per i primi 500 asset si sono notevolmente spostati verso un territorio neutro o negativo. Il rally dei premi precedentemente osservato è ora diventato negativo, evidenziando un raffreddamento diffuso della domanda di posizioni lunghe a leva e uno spostamento del mercato verso strategie più difensive.
La diminuzione dell'open interest e il finanziamento negativo confermano collettivamente che la leva speculativa viene sistematicamente ritirata dal mercato, rafforzando così il sentiment risk-off.

Forte aumento della volatilità implicita
Il mercato delle opzioni è solitamente il primo mercato a rivalutare il rischio e, dopo un breve calo del prezzo di Bitcoin sotto i 90.000$, il mercato delle opzioni ha rapidamente completato una rivalutazione del rischio. La volatilità implicita su tutte le scadenze è aumentata bruscamente, con le opzioni a breve termine che mostrano la reazione più intensa. Il grafico mostra un aumento significativo della volatilità delle opzioni a breve termine, con l'intera curva delle opzioni che subisce una rivalutazione estesa.
Questa crescita riflette due fattori trainanti. In primo luogo, la domanda di protezione contro il ribasso è aumentata poiché i trader si preparano a un potenziale pullback più ampio. In secondo luogo, la risposta dai desk di trading short-gamma. Molti trader hanno dovuto riacquistare opzioni corte e rollare le posizioni verso l'alto, spingendo meccanicamente verso l'alto la volatilità implicita a breve termine.
La volatilità implicita è attualmente vicina ai livelli visti durante l'evento di liquidazione dell'11 ottobre, indicando che i trader hanno rapidamente rivalutato i rischi recenti.

Questa dislocazione conferma le preoccupazioni
Dalla volatilità implicita allo skew, il mercato delle opzioni sta trasmettendo lo stesso messaggio. Il 25delta skew rimane negativo su tutte le scadenze, con lo skew per una scadenza di una settimana che si avvicina a livelli ribassisti estremi. Il premio per le put a una settimana è intorno al 14%, indicando che i trader sono disposti a pagare un prezzo più alto per la protezione contro il ribasso, indipendentemente dal prezzo spot.
Questo comportamento può creare una profezia che si autoavvera. Quando i trader acquistano queste opzioni put, i dealer finiscono spesso per detenere posizioni corte. Per coprire questo rischio, vendono futures o contratti perpetui. Questa pressione di vendita può esacerbare ulteriormente lo stress del mercato e potenzialmente amplificare la tendenza all'ammorbidimento contro cui i trader stanno cercando di coprirsi.
La curva dei rendimenti per le obbligazioni a lungo termine pende anche in senso ribassista, ma in misura minore. La curva dei rendimenti per una scadenza a sei mesi è leggermente inferiore al 5%, indicando che le preoccupazioni del mercato si concentrano principalmente sulle obbligazioni a breve termine piuttosto che sull'intera gamma di scadenze.

Domanda di protezione contro il ribasso
Dalla dislocazione del mercato all'attività di trading effettiva, anche il volume trading negli ultimi sette giorni ha confermato un modello simile. I trader hanno acquistato una quantità significativa di premi per opzioni put, superando di gran lunga la domanda di opzioni call. Questo si allinea con il comportamento di copertura, riflettendo che i trader sono più inclini a coprirsi contro ulteriori cali del mercato piuttosto che scommettere su un aumento.
L'attività di trading fiacca nelle opzioni call conferma ulteriormente che i trader non hanno aumentato significativamente l'esposizione al rischio prima della fine dell'anno. Rispetto al flusso nelle opzioni put, i volumi di acquisto e vendita delle opzioni call sono rimasti a livelli inferiori, supportando l'opinione che la cautela, piuttosto che la speculazione, stia guidando i cambiamenti di posizione.
Nel complesso, questa combinazione suggerisce che il mercato si sta preparando alla volatilità ed è più incline alla protezione piuttosto che all'assunzione di rischi.

Premio opzione strike 90K
Basandosi sui dati generali sui flussi di fondi, il premio dell'opzione put per lo strike 90K mostra che man mano che i prezzi si indeboliscono, la domanda di protezione accelera. Nelle ultime due settimane, il premio netto dell'opzione put per questo strike è rimasto relativamente equilibrato fino a quando Bitcoin non è sceso sotto il livello di 93.000$. Una volta sotto questo livello, i trader hanno aumentato la pressione di vendita su queste opzioni put, portando a un aumento significativo del premio dell'opzione per lo strike 90K.
Questo comportamento indica che man mano che la pressione spot si intensifica, i trader sono disposti a pagare un prezzo sempre più alto per ottenere protezione contro il ribasso. Questa mossa si allinea anche con il precedente aumento della volatilità implicita a breve termine, poiché la domanda concentrata a prezzi di esercizio chiave spesso fa salire il prezzo dei contratti a breve termine.
La brusca rivalutazione dell'opzione put 90K sottolinea quanto velocemente l'attività di copertura contro il ribasso acceleri quando vengono superati livelli di prezzo chiave.

Prezzare la fragilità del mercato
L'indice DVOL si è spostato dai prezzi delle singole opzioni a un indicatore di volatilità più ampio, riflettendo la misura in cui il mercato sta rivalutando il rischio. L'indice DVOL, che tre settimane fa si avvicinava a 40, è da allora rimbalzato vicino al suo massimo mensile intorno a 50. Il DVOL riflette la volatilità implicita di un paniere di opzioni a termine fisso, quindi quando l'indice DVOL sale, indica che i trader si aspettano oscillazioni di prezzo future più ampie.
Questo aumento lega insieme la tendenza generale nel mercato delle opzioni. La volatilità implicita su tutte le scadenze è in aumento, lo skew rimane negativo, il delta dei flussi di fondi recenti è negativo e i trader sembrano riluttanti ad aumentare il rischio verso la fine dell'anno. Questi fattori suggeriscono collettivamente che il mercato si sta preparando a una significativa volatilità dei prezzi. I driver chiave includono il rischio di liquidazione dei contratti perpetui, l'incertezza macroeconomica e gli afflussi di ETF che portano a una debole domanda spot.
Il prossimo evento che potrebbe alterare questo panorama di volatilità è la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) tra tre settimane. Fino ad allora, il mercato delle opzioni continuerà a segnalare cautela e indicherà chiaramente una preferenza per la copertura.
L'aumento del DVOL conferma ulteriormente che il mercato sta digerendo le aspettative di una maggiore volatilità futura, con i trader che si preparano alle oscillazioni del mercato.

Conclusione
Bitcoin continua a navigare in una fase di mercato difficile caratterizzata da una struttura di mercato debole, una domanda speculativa in contrazione e un significativo aumento del sentiment di copertura nel mercato dei derivati.
La domanda spot rimane contenuta, gli afflussi di ETF sono negativi e il mercato dei futures non mostra alcuna intenzione di aumentare la leva finanziaria in uno stato indebolito.
Nel frattempo, la volatilità implicita, lo skew e i flussi degli hedge fund indicano tutti maggiori preoccupazioni degli investitori riguardo ai recenti rischi di ribasso, con la volontà di pagare un premio crescente per la protezione.
Tutti questi fattori insieme formano un mercato in cerca di stabilità, la cui direzione futura dipende dal fatto che la domanda possa riemergere vicino ai livelli di prezzo chiave o se l'attuale fragilità si evolverà in un ritracciamento più profondo o in un mercato ribassista.
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