Analisi di Aave V4: Il passaggio dal prodotto al "servizio bancario"

Titolo originale: "Analisi di Aave V4: Una trasformazione da prodotto a "banca"

Autore originale: Eric, Foresight News

La sera del 30 marzo, ora di Pechino, la versione Aave V4, in fase di sviluppo dal 2024, è stata lanciata ufficialmente sulla mainnet, portando la prima buona notizia dopo la controversia sulla governance dell'Aave DAO.

La versione V4 può essere considerata una revisione completa di Aave, il cui cambiamento più significativo consiste nel consolidamento dei mercati di prestito, precedentemente separati, in un'architettura unificata di pool di liquidità: Modello a raggiera.

Nella versione V4, ogni catena o L2 dispone di un hub di liquidità unificato (l'Hub), in cui tutti i depositi degli utenti e le risorse disponibili per il prestito vengono raggruppati in un unico pool di liquidità. L'Hub è responsabile del coordinamento globale, del controllo dei limiti di credito, dei vincoli a livello di sistema (come ad esempio "limite di prelievo ≤ limite di offerta") e della sospensione di emergenza. L'Hub non interagisce direttamente con gli utenti, ma gestisce la liquidità in background.

Vale la pena sottolineare che ogni catena non dispone di un solo hub; al contrario, vengono progettati diversi hub in base alle diverse esigenze, fungendo essenzialmente da forma di isolamento del rischio. Ad esempio, V4 ha recentemente lanciato Core Hub, Prime Hub e Plus Hub. Il Core Hub comprende risorse tradizionali ed è aperto a tutti gli utenti, mentre il Prime Hub è pensato per i fornitori alla ricerca di contenuti più "controllati". Il Plus Hub è progettato per i pool di stablecoin e la definizione dei suoi parametri deve tenere conto delle dimensioni del progetto.

Per quanto riguarda gli Spoke, puoi considerarli come mercati indipendenti, ciascuno con le proprie funzioni di prestito, i propri parametri di rischio e le proprie regole in materia di garanzie. All'interno di un Hub, le risorse degli utenti vengono raggruppate nello stesso pool di liquidità e i mutuatari devono selezionare diversi Spoke in base alle proprie esigenze. Ad esempio, come illustrato nel diagramma, gli utenti possono depositare WETH come asset disponibili per il prestito, e i mutuatari possono prendere in prestito WETH nei primi quattro Spoke, ma solo lo Spoke EtherFi accetta WETH come garanzia.

Sebbene la dichiarazione ufficiale affermi di integrare la liquidità frammentata, in pratica non vi è molta differenza per gli utenti che contraggono prestiti a fronte di garanzie di alta qualità. Ad esempio, se desideri utilizzare ETH come garanzia per ottenere un prestito, non vi è alcuna differenza operativa tra la versione 3 e la versione 4, purché ti assicuri che il fattore di salute non sia troppo basso.

Quindi, per quanto riguarda l'aggregazione della liquidità, V4 è effettivamente più sofisticato rispetto alla gestione di mercati autonomi, ma non si tratta di un salto di qualità. La vera differenza sta nei parametri personalizzati di Spoke e nel nuovo motore di liquidazione.

Nella V4, il tasso di interesse applicato al mutuatario dipende dal tasso di base e dal premio di rischio. Il tasso di base continua a seguire la curva di utilizzo come nella versione 3, dove aumenta lentamente al di sotto del livello di utilizzo ottimale e cresce bruscamente al di sopra di esso. Il premio di rischio dipende dalla natura dell'attività data in garanzia. Per gli asset stabili come USDT, ETH e WBTC, il premio di rischio può essere molto basso o addirittura pari a 0. Tuttavia, gli asset ad alto rischio come le altcoin presenteranno un elevato premio di rischio per evitare che gli asset solidi finiscano per sovvenzionare quelli in difficoltà.

Per fare un semplice esempio, nella versione 3 il tasso di interesse dipendeva esclusivamente dalla domanda e dall'offerta. Nel caso dei prestiti in USDT, sebbene il rapporto prestito/valore (LTV) e la soglia di liquidazione possano variare, il tasso di interesse applicato alle garanzie in ETH e LINK, a parità di condizioni di domanda e offerta, era lo stesso, nonostante la volatilità del prezzo di LINK sia superiore a quella di ETH. Se i tassi rimangono invariati e un mutuatario LINK aumenta il proprio utilizzo, ciò potrebbe comportare un aumento dei costi di finanziamento per gli utenti che utilizzano ETH come garanzia.

La versione 4 ha risolto questo problema. Gli utenti che contraggono prestiti garantiti da attività ad alto rischio dovranno sostenere costi più elevati, consentendo così ai fornitori di fondi di ottenere rendimenti più elevati. I tassi più elevati limitano inoltre la domanda di credito, mettendo in evidenza il vantaggio in termini di costi per gli utenti che ricorrono al credito garantito da attività di alta qualità.

Per quanto riguarda il meccanismo di liquidazione, i liquidatori si limiteranno a riportare il fattore salute al valore target predefinito da Spoke; inoltre, più basso è il fattore salute, maggiore sarà il bonus di liquidazione. Questo modello non solo offre ai mutuatari una maggiore flessibilità, ma riduce anche il rischio di insolvenza della piattaforma. Inoltre, il nuovo motore di liquidazione introduce un "meccanismo anti-dust", in base al quale, se il debito residuo o le garanzie scendono al di sotto di una soglia (ad esempio, 1000 $), i liquidatori devono liquidare completamente la posizione per evitare che piccoli importi residui compromettano l'efficienza del fondo.

Infine, la liquidità inattiva nell'Hub può essere automaticamente allocata a strategie di rendimento a basso rischio approvate dalla governance (come titoli di Stato a breve termine, LP di stablecoin e strumenti del mercato monetario). Ciò aumenta i guadagni dei fornitori di liquidità e incrementa anche le entrate della DAO, il che potrebbe rappresentare uno dei pochi vantaggi della "liquidità unificata".

Nel complesso, i vantaggi offerti dalla liquidità unificata di Aave V4 nel settore del prestito non sono significativi, e la cosiddetta "composabilità" – che consente agli utenti che contraggono prestiti di gestire in modo efficiente le proprie posizioni su diversi Spoke – non risulta molto più pratica rispetto alla versione V3. Ma come ha affermato l'autore nel titolo, V4 ha trasformato Aave da un prodotto a un'infrastruttura finanziaria simile a una "banca".

A prescindere dalle varie attività complesse, l'attività principale di una banca consiste nell'accettare depositi, trattenerne una parte come riserva per le operazioni quotidiane di pagamento, trasferimento e altre esigenze degli utenti, e poi guadagnare dallo spread attraverso l'erogazione di prestiti. Per quanto riguarda i fondi inutilizzati, le banche possono anche destinarli a diversi investimenti entro i limiti della propria tolleranza al rischio.

Sede centrale della Banca San Giorgio a Palazzo San Giorgio

Fondata nel 1407 a Genova, in Italia, la Banca San Giorgio è generalmente considerata la prima banca al mondo. La banca non solo offriva servizi di deposito e prestito, ma si occupava anche della gestione del debito pubblico, del cambio valuta, dei trasferimenti di fondi e di altre attività, soddisfacendo le esigenze commerciali di Genova, all’epoca uno dei principali centri commerciali d’Europa.

Dal lancio di ETHLend nel 2017 al rilascio di Aave V4 nel 2026, in meno di 10 anni Aave si è evoluta fino ad assomigliare al concetto originario di banca. Naturalmente, le differenze tra Aave e una banca sono notevoli, e questa è solo una metafora. Rispetto al P2P, il modello secolare della banca, che ha resistito a innumerevoli eventi "cigno nero", rappresenta naturalmente una scelta migliore, proprio come la versione 4 rispetto alla versione 3.

Se si osserva con attenzione, si noterà che gran parte delle "innovazioni" nel settore della DeFi è ormai quasi completamente caduta nell'oblio, come ad esempio la tendenza di grande successo della DeFi 2.0 nella seconda metà del 2021. Al contrario, progetti come Aave, con modelli di business semplici la cui logica si è consolidata nel corso di diverse centinaia di anni nella finanza tradizionale, non solo sono sopravvissuti, ma hanno anche prosperato. Dopo molti anni di sperimentazione, numerosi progetti DeFi sono giunti a una conclusione comune: sebbene il potenziale della DeFi sia immenso, non è possibile tralasciare nemmeno una delle tappe percorse dalla finanza tradizionale.

Aave V4 consolida la liquidità, aprendo la strada a una miriade di possibilità future. Ad esempio, può utilizzare le risorse inattive per un determinato periodo (ad esempio, un anno) e effettuare investimenti relativamente più rischiosi, come fornire liquidità su Uniswap per coppie quali ETH/USDT, operando interamente secondo un modello di banca commerciale. Potrebbe espandersi gradualmente ad altri servizi bancari commerciali, come le carte di credito (come si vede nel modello di Ethfi che prevede prestiti garantiti per spendere stablecoin) e così via.

Inoltre, Aave può espandersi ulteriormente trasformandosi in una "banca d'investimento". Ad esempio, grazie al lancio di una piattaforma ICO, gli utenti che maturano interessi sulle risorse depositate possono prestare USDT e USDC per partecipare agli investimenti senza dover prelevare le proprie risorse per venderle e convertirle in stablecoin al fine di partecipare alle ICO. In questo modo, possono riscuotere i compensi dai progetti e allo stesso tempo guadagnare interessi.

Sebbene il meccanismo «hub and spoke» non apporti di per sé grandi innovazioni nel settore del credito, getta le basi fondamentali per i passi successivi.

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