Хто плаває голий, а хто розбиває хвилі? Аналіз звіту щодо комплексного рейтингу ліцензованих у Гонконзі платформ віртуальної торгівлі активами (VATP)

** Автор: ** Старший науковий співробітник Френк Лі, Гонконгський інститут дослідження віртуальних активів

Вступ

Станом на перший квартал 2026 року Комісія з цінних паперів та ф'ючерсів Гонконгу (SFC) офіційно видала ліцензії 12 платформам торгівлі віртуальними активами (VATP). Тим часом, перехідний режим для ранньої експлуатації в статусі "вважається ліцензованим" поступово завершився, і кілька платформ завершили аудит SFC Phase II та отримали дозвіл на повноцінну роботу.

Однак видача ліцензій ще не повністю завершена, оскільки кілька платформ все ще очікують остаточного затвердження. Хоча ера ліцензування вже розпочалася, справжня конкуренція в індустрії віртуальних активів Гонконгу тільки починається. Такі ліцензовані платформи, як HashKey та OSL, конкурують з традиційними фінансовими гігантами, такими як Bullish, Futu, Tiger Brokers та Lianlian Digital, а також з силами нового покоління, представленими EX.IO. Хто скористається хвилею можливостей, а хто залишиться беззахисним у цій регуляторній хвилі? Відповідь очікує підтвердження на ринку.

Цей звіт, виходячи з цього контексту, систематично оцінює 12 ліцензованих VATP за п'ятьма основними вимірами, прагнучи проаналізувати не лише ліцензії, а й заглибитися в справжні шляхи конкурентоспроможності та диференціації кожної платформи:

1. Обсяг торгів та частка ринку

2. Капітальна база та фінансова стійкість

3. Ступінь диверсифікації бізнесу

4. Повнота відповідності та операційна стадія (включаючи те, чи пройшли вони аудит Фази II, чи мають вони дозвіл на обслуговування роздрібних клієнтів, чи мають вони позабіржові можливості тощо)

5. Темпи зростання та довгостроковий потенціал

Особливо варто зазначити, що між платформами існують суттєві відмінності з точки зору відповідності вимогам: деякі платформи (такі як EX.IO та Futu's Cheetah) успішно пройшли аудит Фази II та можуть повноцінно працювати; деякі все ще перебувають на перехідному етапі; також існують суттєві відмінності з точки зору доступу для роздрібних клієнтів, можливостей позабіржового обслуговування та управління активами. Ці відмінності стануть ключовими змінними, що визначатимуть конкурентний ландшафт наступного етапу для платформ — справжня конкуренція в галузі щойно розпочалася. Коли визнані лідери, такі як HashKey та OSL, конкуруватимуть з гігантами, такими як Bullish, Futu, Tiger, Lianlian Digital, та силами нового покоління, представленими EX.IO, хто буде викритий, а хто осідлає хвилі?

Виходячи з цього контексту, у цьому звіті систематично оцінюється 12 ліцензованих VATP за п'ятьма вимірами: обсяг торгів, капітальний фон, диверсифікація бізнесу, повнота відповідності та динаміка зростання, намагаючись визначити справжню конкурентоспроможність та шляхи диференціації кожної платформи поза межами ліцензій.

1. Основні висновки

a) Огляд рівня ринку

• Перший рівень (абсолютні лідери): ХешКей, OSL. Вони значно випереджають за обсягом торгівлі та диверсифікацією бізнесу.

• Другий рівень (Сильні гравці-прориви): EX.IO, PantherTrade, YAX, DFX Labs. Зазвичай вони мають сильний досвід роботи в традиційних фінансових або платіжних гігантах, причому EX.IO посіла третє місце на ринку із загальним балом 6,00, лідируючи серед платформ нового покоління.

• Третій рівень (нові гравці): Бичачий Гонконг (ще не працює), HKVAX, HKbitEX, BGE, Accumulus, VDX. Більшість із них перебувають на стадії створення інфраструктури та структури дотримання вимог.

b) Ринок демонструє модель «1+1+N» — подвійна олігополія закріплюється, і нове покоління перебуває в умовах жорсткої конкуренції.

HashKey та OSL, з їхньою перевагою першопрохідця та повною бізнес-матрицею, міцно займають перший рівень. Серед решти 10 платформ рейтинги вже розширилися, і конкуренція ще далеко не закінчилася.

c) Чітка диференціація на другому рівні; трафік ≠ обсяг торгів, капітал ≠ зростання.

Існує багато платформ з великими пулами користувачів або сильним капіталом, але те, чи зможуть вони ефективно конвертувати ці ресурси у фактичний обсяг торгів, залежить від можливостей впровадження продукту, прогресу у дотриманні вимог та диференційованих стратегій. Ефективність холодного запуску між різними платформами показала значні відмінності. Наприклад, обсяг торгів EX.IO перевищив 1 мільярд доларів протягом 226 днів після отримання ліцензії та швидко встановив диференційовану перевагу завдяки інноваційним бізнесам, таким як RWA та OTC.

г) Глибина відповідності вимогам та інновації продуктів змінюють рейтинги нового покоління.

Окрім базових торгових послуг, можливість першими отримати позабіржові ліцензії, запустити RWA та інші токенізовані продукти, а також вийти на ринок інституційного управління капіталом стала ключовою змінною для платформ нового покоління, щоб досягти стрибків. Переваги першопрохідців у цих вимірах переосмислюють рейтинги другого рівня.

Примітка: Хоча Bullish отримала гонконгську ліцензію в лютому 2025 року, її місцевий бізнес ще не розпочався, і вона доступна лише для професійних інвесторів. Таким чином, оцінка у цьому звіті виключно базується на фактичному стані бізнесу в Гонконзі та не включає обсяг торгів та бізнес-дані його глобальної платформи.

2. Огляд комплексного рейтингу 12 ліцензованих постачальників послуг з відеоспостереження (VATP) у Гонконзі

1. Цифрові цінні папери OSL (0863.HK) | Роздрібний бізнес + PI | Стейкінг/RWA/OTC/Wealth

2. Біржа HashKey (3887.HK) | Роздрібна торгівля + PI | Стейкінг/RWA/OTC/Wealth

3. HKVAX | Тільки PI | RWA/OTC/Custody

4. DFX Labs | Роздрібна торгівля + PI | Позабіржова торгівля

5. HKbitEX | Тільки PI (потрібна фаза II) | Позабіржова торгівля

6. Акумулюс | Тільки PI (потрібна фаза II) | RWA/OTC

7. EX.IO | Роздрібна торгівля + PI | RWA/OTC/Багато активів/Зберігання

8. PantherTrade (FUTU) | Роздрібна торгівля + PI | Позабіржова торгівля

9. YAX (TIGR) | Роздрібна торгівля + PI (потрібна фаза II) | Зберігання/Торгівля

10. Бичачий | Професійні інвестори (потрібна фаза II) | Позабіржовий/зберігальний

11. BGE | Тільки PI (потрібно