Гігант Уолл-стріт «змушує» SEC до протистояння, відтермінування виключень для криптоактивів у січні

Оригінальна назва статті: "Крипто-виключення, заплановані на січень, зірвалися! SEC терміново тисне на гальма, Уолл-стріт у люті"

Автор оригінальної статті: Ненсі, PANews

Токенізація реальних активів (RWA) провокує глобальну хвилю ончейн-активності. Приплив коштів і велика кількість активів перетворили цей ончейн-рух з експериментального майданчика для крипто-ентузіастів на нове поле битви, за яке люто змагається Уолл-стріт.

У той час як напрямок RWA швидко розвивається, традиційні фінанси (TradFi) і криптоіндустрія перебувають у конфлікті. З одного боку, Уолл-стріт більше турбує регуляторний арбітраж і системні ризики, роблячи наголос на стабільності та порядку; з іншого боку, криптоіндустрія прагне швидкості інновацій та децентралізації, побоюючись, що існуючі рамки задушать розвиток.

Однак кілька місяців тому SEC оголосила про плани впровадити комплексний механізм виключень для крипто-інновацій, який мав набути чинності в січні цього року. Але ця агресивна про-крипто політика зустріла жорсткий опір з боку Уолл-стріт, і через темпи законодавчого процесу щодо законопроекту про структуру крипторинку першопочатково обіцяна дата набуття чинності буде перенесена.

Заблоковано Уолл-стріт: крипто-виключення можуть зіткнутися із затримкою

Цього тижня JPMorgan Chase, Citadel і SIFMA (Асоціація індустрії цінних паперів і фінансових ринків) провели закриту зустріч із робочою групою SEC з криптовалют. Під час зустрічі представники Уолл-стріт прямо виступили проти надання широких регуляторних виключень для токенізованих цінних паперів і закликали до застосування існуючої бази федерального законодавства про цінні папери.

Механізм крипто-виключень — це «зелений коридор» SEC, спеціально розроблений для токенізованих цінних паперів, DeFi та інших криптопродуктів, покликаний дозволити цим проектам тимчасово обходити обтяжливу повну реєстрацію цінних паперів і швидко запускати інноваційні продукти за умови дотримання певних умов захисту інвесторів.

Однак щодо спроби SEC дати «зелене світло» токенізованим активам через регуляторні лазівки ці фінансові інститути виступили з суворими попередженнями, вважаючи, що такі дії можуть завдати шкоди економіці США в цілому. Вони рекомендували регулюючим органам проводити суворий нагляд, а не просто надавати виключення. Навіть якщо існують будь-які виключення для інновацій, вони повинні бути вузькими, заснованими на ретельному економічному аналізі, мати суворі захисні бар'єри і не повинні замінювати собою комплексне нормотворчість.

Вони також підкреслили, що регуляторне ставлення повинно ґрунтуватися на економічних характеристиках, а не на використовуваній технології чи категорії (такій як DeFi), і виступили за регуляторний принцип «один і той самий бізнес — одні й ті самі правила». Вони рішуче виступили проти встановлення подвійних регуляторних стандартів, стверджуючи, що будь-які широкі виключення, що намагаються обійти довгострокові рамки захисту інвесторів, не тільки послаблять захист інвесторів, але й призведуть до ринкової плутанини та фрагментації.

На зустрічі також особливо згадувалися «флеш-креш» у жовтні 2025 року та крах Stream Finance як застережливі приклади, що підкреслюють, що якщо токенізованим цінним паперам буде дозволено функціонувати поза існуючим захистом законів про цінні папери, фінансовий ринок США зіткнеться зі значними системними ризиками.

Тим часом, у відповідь на план SEC звільнити деякі DeFi проекти від зобов'язань щодо дотримання нормативних вимог, Уолл-стріт також висловила стурбованість. SIFMA зазначила, що багато так званих DeFi протоколів фактично виконують основні функції брокерів, торгових платформ або клірингових палат, але при цьому працюють у регуляторній «сірій зоні». Середовище DeFi стикається з різними унікальними технічними ризиками, включаючи видобувну цінність (MEV), що призводить до сендвіч-атак, недоліки механізмів ціноутворення автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) і непрозорі конфлікти інтересів. Однак DeFi не був єдиним фокусом цієї зустрічі; за даними Decrypt, ключові прихильники DeFi не знали про це зібрання.

Більше того, для провайдерів гаманців, що беруть участь в операціях з токенізованими активами, на зустрічі також підкреслювалося, що гаманці, які виконують основні брокерські функції та отримують дохід на основі транзакційних комісій, повинні реєструватися як брокери-дилери і розрізняти моделі некастодіальних і кастодіальних гаманців.

Зрештою, позиція Уолл-стріт ясна: прийняття інновацій не означає починати все з нуля. Замість створення паралельної незалежної системи регулювання краще обмежити токенізовані активи існуючими зрілими рамками відповідності.

Довгоочікуваний механізм крипто-виключень зіткнувся з невизначеністю. Голова SEC Пол Аткінс відкликав раніше запланований графік випуску політики крипто-виключень цього місяця. Під час недавньої спільної зустрічі з CFTC Аткінс зазначив, що невизначеність у просуванні законопроекту про структуру крипторинку може безпосередньо вплинути на терміни набуття чинності механізму виключень, вимагаючи ретельного розгляду перед прийняттям рішення. На питання про конкретні терміни він відмовився брати на себе зобов'язання щодо публікації остаточних правил цього або навіть наступного місяця.

Повне прийняття регулювання законів про цінні папери, токенізовані продукти розділені на дві категорії

Окрім регуляторних питань, правовий статус і регуляторна застосовність токенізованих цінних паперів ще не були прояснені. Тому Пол Аткінс оголосив у листопаді минулого року про плани створити систему класифікації токенів на основі тесту Хауї, щоб прояснити, які криптоактиви є цінними паперами, і визначити чітку регуляторну базу для регулювання криптоактивів.

28 січня SEC офіційно випустила керівництво щодо токенів безпеки, прагнучи привести його у відповідність із законопроектом про структуру ринку, що просувається законодавцями США, і надати учасникам ринку чіткіший регуляторний шлях для ведення відповідного бізнесу в рамках системи відповідності.

У документі чітко вказано, що чи регулюється цінний папір, залежить від його правових атрибутів та економічної сутності, а не від того, чи він знаходиться у токенізованій формі; токенізація сама по собі не змінює сферу дії законів про цінні папери. Іншими словами, просте розміщення активу в блокчейні або його токенізація не змінює застосовність федеральних законів про цінні папери.

Згідно з визначенням SEC, токен безпеки представлений у формі криптоактиву, а записи про володіння повністю або частково ведуться через криптографічну мережу.

Документ класифікує модель токенізованих цінних паперів на ринку на дві основні категорії: спонсоровані емітентом і спонсоровані третьою стороною, і роз'яснює регуляторні вимоги для кожної.

Перша категорія — це модель прямої токенізації емітента: коли емітент (або його агент) безпосередньо випускає і записує інформацію про власника з використанням технології блокчейн, будь то ончейн або офчейн. Такі токенізовані цінні папери повинні дотримуватися тих самих юридичних зобов'язань, що й традиційні цінні папери, такі як вимоги до реєстрації та розкриття інформації;

Друга категорія — це модель токенізації третьою стороною: розділена на кастодіальну, де власники токенів опосередковано володіють кастодіальними цінними паперами через токен; синтетичну, де відстежується лише динаміка ціни базового активу без передачі будь-яких суттєвих прав власності або прав голосу, і такі продукти можуть представляти собою свопи на основі цінних паперів.

У документі підкреслюються потенційні ризики продуктів токенізації третьою стороною, вказуючи на те, що ця модель може принести додаткові ризики контрагента і неплатоспроможності, а деякі продукти можуть підпадати під суворіші правила регулювання свопів на основі цінних паперів.

SEC також заявила, що «двері широко відчинені» і вона готова активно взаємодіяти з учасниками ринку щодо конкретних шляхів дотримання вимог, щоб допомогти бізнесу вести інноваційну діяльність у рамках федеральних законів про цінні папери.

Оскільки SEC продовжує вдосконалювати свій нагляд за RWA, це значно знизить ризики регуляторного арбітражу і прокладе шлях для входу в цей простір більшої кількості традиційних інститутів.

Посилання на оригінальну статтю