Інтерв'ю Тома Лі: бичачий ринок триває, Ефіріум досягне $12 000 наступного року

Оригінальна назва: Том Лі: Наближається найбільша трансформація ринку

Оригінальний автор: Fundstrat

Оригінальний переклад: Yuliya, PANews

В епоху, коли більшість аналітиків налаштовані обережно або навіть песимістично щодо ринку, Том Лі, голова BitMine та старший стратег, висловив рішуче бичачий погляд. У нещодавньому інтерв'ю Fundstrat Том Лі детально проаналізував поточний макроцикл, суперцикл AI, зміни ринкових настроїв, інфляційні ризики та майбутні тренди криптоактивів. Том Лі вважає, що ринок знаходиться на вирішальному етапі «суперциклу», а неправильне тлумачення інвесторами макросигналів, кривої дохідності, логіки інфляції та циклу індустрії AI призводить до системного дисбалансу. Він не лише зробив прогноз для фондового ринку США на кінець року на рівні 7000–7500 пунктів, але й зазначив, що Ефіріум та Біткоїн готові до потужного відскоку. PANews зібрав та переклав текст цього інтерв'ю.

Ми знаходимося у «суперциклі», який неправильно розуміють

Ведучий: Томе, вітаємо. Давайте озирнемося назад. За останні три роки ринок зріс на понад 80%. Проте ви були одним із небагатьох, хто наполягав на бичачому погляді. На вашу думку, з 2023 по 2024 рік і навіть до сьогодні, де помилилися 90% аналітиків та ведмедів?

Том Лі: 80% торгівлі по суті залежить від макросередовища. Протягом останніх трьох років інвестори майже всі вважали себе «макротрейдерами», але припустилися двох ключових помилок.

· По-перше, вони надмірно вірили в «науковість» кривої дохідності. Коли крива дохідності інвертувалася, всі вважали це сигналом економічної рецесії. Однак ми у Fundstrat пояснили, що ця інверсія була зумовлена інфляційними очікуваннями — короткострокова інфляція висока, тому короткострокові номінальні відсоткові ставки мають бути вищими, але в довгостроковій перспективі вони знизяться, що і є причиною інверсії кривої.

· По-друге, наше покоління ніколи по-справжньому не відчувало інфляції, тому всі використовують «стагфляцію» 1970-х як шаблон, не усвідомлюючи, що сьогодні у нас немає тих складних умов, які спричинили б тривалу інфляцію.

Тому люди структурно налаштовані на ведмежий ринок, вважаючи, що «інверсія кривої дохідності сигналізує про рецесію, стагфляція неминуча». Вони повністю ігнорують той факт, що бізнес адаптує свої моделі в режимі реального часу та динамічно, щоб протидіяти інфляції та посиленню політики ФРС, зрештою демонструючи видатні прибутки. На фондовому ринку час — найкращий друг чудових компаній і найгірший ворог посередніх, незалежно від того, чи це період інфляції, чи бичачий ринок; це істина.

Ведучий: Я помітив, що ви вважаєте поточне ринкове середовище дещо схожим на 2022 рік, коли майже всі ставали ведмедями, а зараз, коли ринок знову відчуває тривогу, ви знову займаєте бичачу позицію. Яка, на вашу думку, найбільша помилка людей щодо поточного ринкового ландшафту?

Том Лі: Я думаю, що найскладніша концепція для розуміння — це «суперцикл». Ми стали структурно бичачими у 2009 році, оскільки наші дослідження циклів вказували на початок довгострокового бичачого ринку. А у 2018 році ми визначили два майбутні суперцикли:

· Міленіали: Вони входять у працездатний вік, створюючи основу для потужного вітру в спину на наступні 20 років.

· Глобальний дефіцит робочої сили «Золотого віку»: Це може звучати буденно, але саме цей фактор закладає фундамент для процвітання штучного інтелекту (AI).

Чому бум AI фундаментально відрізняється від бульбашки доткомів?

Том Лі: Зараз ми перебуваємо в періоді процвітання, зумовленого AI, що призводить до постійного зростання цін на активи. Це насправді хрестоматійний випадок: з 1991 по 1999 рік спостерігався дефіцит робочої сили, і технологічні акції процвітали; з 1948 по 1967 рік знову був дефіцит робочої сили, і технологічні акції також демонстрували процвітання. Сьогодні хвиля AI повторює цей патерн.

Однак проблема в тому, що багато хто бачить акції з високим коефіцієнтом Шарпа як бульбашку і намагається шортити такі компанії, як Nvidia, але цей погляд може бути помилковим. Вони забувають, що сьогоднішня індустрія AI повністю відрізняється від інтернету 1990-х. Тоді інтернет був лише «шаленством капітальних витрат», тоді як AI — це «здобуття функціональності».

Ведучий: Багато хто порівнює поточне захоплення AI з інтернет-бульбашкою кінця 90-х і навіть порівнює Nvidia з Cisco тієї епохи. Ви особисто пережили той час, у чому, на вашу думку, фундаментальна різниця між ними?

Том Лі: Це порівняння дуже цікаве, але воно має фундаментальний недолік. Життєві цикли капітальних витрат на телекомунікації (Cisco) та GPU (Nvidia) абсолютно різні.

Люди забувають, що наприкінці 90-х ядром буму капітальних витрат була телекомунікаційна галузь — прокладання оптоволокна, а не сам інтернет. Телекомунікаційні витрати на ринках, що розвиваються, були прив'язані до зростання ВВП, і це шаленство поширилося на США, що призвело до того, що такі компанії, як Quest, гарячково прокладали оптоволокно вздовж залізниць і під вулицями, а Global Crossing прокладала підводні кабелі по всьому світу. Проблема полягала в тому, що попит інтернету на це оптоволокно не встигав за швидкістю його розгортання, на піку майже 99% оптоволокна були «темним волокном», що простоювало.

Сьогодні ситуація зовсім інша. Ринковий попит на чипи Nvidia залишається високим, використання її GPU майже досягає 100%, вони готові до роботи та повністю задовольняють ринковий попит. Пропозиція чипів Nvidia значно відстає від попиту, навіть якби потужності збільшили на 50%, усі чипи все одно були б швидко розпродані. Поточна галузь стикається з трьома основними обмеженнями: постачання чипів Nvidia, відповідні кремнієві матеріали та енергопостачання. Ці фактори разом обмежують темпи розширення ринку. Водночас темпи функціонального вдосконалення технології AI значно перевищили очікування, ще більше посилюючи попит на обладнання. Однак капітальні витрати не встигають за цим трендом, і галузь у цілому все ще перебуває у стані дефіциту пропозиції. Іншими словами, капітальні витрати на AI все ще «відстають від процесу інновацій».

Прогноз ринку на кінець року та потенціал криптовалюти

Ведучий: Ви неодноразово згадували, що індекс S&P 500 може досягти 7000 або навіть 7500 пунктів до кінця року. У вашому бичачому прогнозі на кінець року, який сектор, на вашу думку, здивує людей найбільше?

Том Лі: По-перше, ринкові настрої останніми тижнями стали досить песимістичними. Тимчасове призупинення роботи уряду виснажило кошти з економіки, а Казначейство не виділило фінансування, що призвело до скорочення ліквідності та волатильності ринку. Щоразу, коли індекс S&P 500 падає на 2-3% або акції AI падають на 5%, люди стають дуже обережними. Я вважаю, що бичачий настрій дуже хиткий, і всі завжди відчувають, що вершина ринку близько. Але я хочу наголосити на одному моменті: Коли всі думають, що вершина близько, вершина не може сформуватися. Причина, чому сформувалася вершина інтернет-бульбашки, полягала в тому, що тоді ніхто не думав, що акції впадуть.

По-друге, ви повинні пам'ятати, що хоча ринок демонстрував сильні результати протягом останніх шести місяців, позиції людей значно перекошені, що вказує на величезний потенційний попит на акції. У квітні цього року багато економістів стверджували, що рецесія неминуча через тарифні питання, що змусило інституційних інвесторів торгувати в очікуванні масивного ведмежого ринку. Такі помилкові позиції неможливо скоригувати лише за шість місяців.

Зараз, наближаючись до кінця року, 80% менеджерів інституційних фондів показують результати гірші за базовий індекс, що є найгіршим показником за 30 років. У них залишилося лише 10 тижнів, щоб наздогнати, а це означає, що їм доведеться купувати акції.

Тому я вважаю, що до кінця року відбудеться кілька речей:

· Торгівля AI зробить сильне повернення: Попри нещодавні коливання, довгостроковий прогноз для AI залишається незмінним, і очікується, що компанії зроблять значні оголошення з поглядом на 2026 рік.

· Фінансові акції та акції малої капіталізації: Якщо ФРС знизить ставки в грудні, підтверджуючи вхід у цикл пом'якшення, це значно принесе користь фінансовим акціям та акціям малої капіталізації.

· Криптовалюта: Криптовалюта має високу кореляцію з технологічними акціями, фінансовими акціями та акціями малої капіталізації. Тому я вважаю, що ми також побачимо масивний відскок криптовалюти.

Ведучий: Оскільки ви згадали криптовалюту, якої ціни, на вашу думку, досягне Біткоїн до кінця року?

Том Лі: Очікування щодо Біткоїна дещо зменшилися, частково тому, що він консолідувався вбік, а деякі ранні власники Біткоїна (OGs) продавали його вище $100 000. Але це залишається значно недооціненим класом активів. Я вважаю, що до кінця року Біткоїн має потенціал досягти максимуму в десятки тисяч доларів, можливо, навіть $200 000.

Для мене, однак, більш очевидно, що Ефіріум може побачити значне зростання до кінця року. Навіть Кеті Вуд написала, що стейблкоїни та токенізоване золото витісняють попит на Біткоїн. І стейблкоїни, і токенізоване золото працюють на блокчейнах зі смарт контрактами, таких як Ефіріум. Більше того, Уолл-стріт активно позиціонує себе, а генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк сподівається, що все буде токенізовано на блокчейні. Це свідчить про зростання очікувань щодо розвитку Ефіріуму. Наш голова технічної стратегії Марк Ньютон вважає, що до січня наступного року ціна Ефіріуму може досягти $9 000 – $12 000. Я думаю, що цей прогноз є розумним, вказуючи на те, що ціна Ефіріуму зросте більш ніж удвічі з цього моменту до кінця року або січня наступного року.

Переоцінена інфляція та керовані геополітичні ризики

Ведучий: Ви згадали, що індекс страху та жадібності закрився на позначці 21 минулої п'ятниці, сигналізуючи про «екстремальний страх»; інструмент CME FedWatch Tool показує 70% ймовірність зниження ставки в грудні. Чи вважаєте ви, що цей тиск результативності також підштовхне інституційні кошти в криптовалюти, такі як Ефіріум та Біткоїн?

Том Лі: Так, я так вважаю. Протягом останніх трьох років S&P 500 демонстрував двозначне зростання три роки поспіль, і цього року він може навіть перевищити 20%. На кінець 2022 року майже ніхто не був бичачим. У той час багатії та хедж-фонди радили клієнтам переходити в готівку або альтернативні активи — приватний капітал, приватний кредит, венчурний капітал — і результативність цих класів активів була розгромлена S&P. Цей «дисбаланс» зараз б'є по інституціях.

Тому 2026 рік не слід розглядати як рік ведмежого ринку. Натомість інвестори знову будуть полювати на акції високого зростання, такі як Nvidia, оскільки їхні прибутки все ще зростають на понад 50%.

Водночас крипторинок також виграє. Хоча ринок загалом вважає, що чотирирічний цикл Біткоїна добігає кінця і має увійти в корекцію, це судження ігнорує макросередовище. Але вони забувають, що ФРС збирається почати зниження ставок. Наше дослідження виявило, що кореляція між індексом виробничої активності ISM та ціною Біткоїна навіть вища, ніж з монетарною політикою. Біткоїн навряд чи досягне піку до того, як індекс ISM досягне 60.

Наразі ринок криптовалют обмежений недостатньою ліквідністю, оскільки очікується, що кількісне посилення (QT) ФРС закінчиться в грудні, але чіткого сигналу про пом'якшення не було, що залишає інвесторів у замішанні. Однак, оскільки ці макрофактори поступово стають зрозумілішими, очікується, що ринок криптовалют продемонструє більш позитивні результати.

Ведучий: На ваш погляд, який ризик є найбільш переоціненим на поточному ринку?

Том Лі: Я вважаю, що найбільш переоціненим ризиком є «повернення інфляції». Занадто багато людей вірять, що монетарне пом'якшення або зростання ВВП створять інфляцію, але інфляція — це загадкова річ. Ми пережили роки м'якої монетарної політики без інфляції. Зараз ринок праці охолоджується, а ринок житла слабшає, і жоден із трьох основних драйверів інфляції — житло, витрати на оплату праці та товари — не зростає. Я навіть чув, як чиновник ФРС сказав, що інфляція в секторі основних послуг зростає, що, як ми з'ясували після перевірки, було абсолютно неправильно. Базова інфляція PCE у секторі послуг зараз становить 3,2%, що нижче довгострокового середнього показника 3,6%. Тому думка про те, що інфляція посилюється, є неправильною.

Ведучий: Якщо станеться несподівана подія, наприклад, геополітична нестабільність, війна або проблема з ланцюгом постачання, що спричинить стрибок цін на нафту, чи буде це змінною, яка зробить вас ведмедем?

Том Лі: Дійсно, така можливість існує. Якщо ціна на нафту підніметься достатньо високо, щоб спричинити вплив. Озираючись на три минулі економічні шоки, не викликані ФРС, це були шоки цін на товари. Але щоб нафта стала суттєвим тягарем для домогосподарств, її ціна має досягти дуже високого рівня. Останніми роками енергоємність економіки фактично знизилася.

Отже, ціни на нафту повинні наблизитися до $200, щоб спричинити такий вплив. Ціна $100 за нафту — ми вже були близькі до цього раніше, але це не спричинило впливу. Вам дійсно потрібно, щоб ціни на нафту потроїлися. Цього літа США розбомбили ядерні об'єкти Ірану, і дехто прогнозував, що це призведе до зльоту цін на нафту до $200, але результат був таким, що ціни на нафту майже не коливалися.

Ведучий: Так, геополітика ніколи довгостроково не тягнула вниз економіку США або фондовий ринок США. У нас були локальні впливи, але ніколи геополітика не призводила до справжньої економічної рецесії або масштабної катастрофи на фондовому ринку в Сполучених Штатах.

Том Лі: Саме так. Геополітика може спустошити нестабільну економіку. Але в США ключове питання: чи обваляться прибутки компаній через геополітичну напруженість? Якщо ні, то ми не повинні розглядати геополітику як основну причину для прогнозування ведмежого ринку.

Як подолати страх і жадібність

Ведучий: Якщо голова ФРС Пауелл несподівано не знизить ставки в грудні, як відреагує ринок?

Том Лі: У короткостроковій перспективі це була б негативна новина. Однак, хоча голова Пауелл добре справляється, він не популярний у нинішній адміністрації. Якщо він не знизить ставки в грудні, Білий дім може прискорити свій план заміни голови ФРС. Після заміни може з'явитися «тіньова ФРС», і ця нова «тіньова ФРС» встановить власну монетарну політику. Тому я вважаю, що негативний вплив не буде тривалим, оскільки новому голові, можливо, не потрібно буде обмежуватися різними голосами всередині ФРС, і виконання монетарної політики може зазнати трансформації.

Ведучий: У мене багато друзів, які тримають готівку з 2022 року і зараз дуже конфліктують, боячись, що ринок занадто високий, і боячись пропустити подальше зростання. Яка ваша порада щодо цієї дилеми?

Том Лі: Це дуже хороше запитання, тому що багато людей стикаються з цією дилемою. Коли інвестор продає акції, йому насправді потрібно прийняти два рішення: одне — продати, а інше — коли повернутися на ринок за кращою ціною. Якщо вони не можуть забезпечити тактичне повернення на ринок, панічний продаж може призвести до втрати довгострокових складних прибутків. Інвесторам слід уникати панічного продажу акцій через ринкові коливання; кожна ринкова криза — це насправді інвестиційна можливість, а не сигнал до продажу.

По-друге, для інвесторів, які пропустили ринкові можливості, рекомендується поступово повертатися на ринок, використовуючи стратегію «усереднення вартості», замість одноразового інвестування. Пропонується розділити інвестиції на 12 місяців або довший період, інвестуючи фіксований відсоток коштів щомісяця. Таким чином, навіть у разі спаду ринку можна досягти кращого усереднення вартості завдяки поетапним покупкам. Не слід чекати повернення на ринок після ринкової корекції, оскільки багато інвесторів мають схожі погляди, що може призвести до подальших втрачених можливостей.

Ведучий: Як ви дивитеся на ролі роздрібних інвесторів та інституційних інвесторів? Дехто вважає, що цей бичачий ринок в основному рухається роздрібними інвесторами.

Том Лі: Я хотів би виправити поширену помилку; результативність роздрібних інвесторів на ринку не поступається інституційним інвесторам, особливо тим особам, які мають довгострокову інвестиційну перспективу. Багато роздрібних інвесторів базують свої інвестиції в акції на довгостроковому погляді, що полегшує їм правильну оцінку ринкових трендів. Натомість інституційні інвестори, яким потрібно перевершити колег у короткостроковій перспективі, часто схильні зосереджуватися на виборі часу ринку, можливо, ігноруючи довгострокову цінність певних акцій. Будь-хто, хто працює на ринку з довгостроковою перспективою, може вважатися «розумними грошима», і такі типи інвесторів частіше зустрічаються серед роздрібних інвесторів.

Ведучий: Для таких компаній, як Palantir з тризначними коефіцієнтами P/E, багато хто вважає їх переоціненими. У яких сценаріях, на вашу думку, тризначний коефіцієнт P/E все ще є розумним для довгострокового інвестора?

Том Лі: Я поділяю компанії на дві групи: перша група складається з компаній, які не заробляють гроші, але мають коефіцієнт P/E 100x (складають близько 40% із понад 4000 публічних компаній), і більшість із них зазвичай є поганими інвестиціями.

Друга група — це те, що я називаю компаніями N=1:

1. Ці компанії або закладають основу для масштабної довгострокової історії, тому наразі не є прибутковими;

2. або їхні засновники постійно створюють нові ринки, через що їхні поточні грошові потоки не можуть відобразити їхній майбутній потенціал.

Tesla та Palantir — приклади. Вони повинні мати дуже високий мультиплікатор оцінки, тому що ви дисконтуєте їхнє майбутнє. Якщо ви наполягаєте на тому, щоб платити лише 10-кратний прибуток за Tesla, ви пропустите можливість останніх семи або восьми років. Вам потрібно думати інакше, щоб знайти ці унікальні компанії, керовані засновниками.

Засвоєні уроки та остання порада

Ведучий: Багато хто каже, що цей відскок занадто зосереджений на кількох акціях, таких як Nvidia, що є величезною ознакою бульбашки. Ви згодні з цим поглядом?

Том Лі: Штучний інтелект — це масштабований бізнес, що означає, що вам потрібно інвестувати величезну кількість капіталу. Ви і я не можемо створити продукт, який зможе конкурувати з OpenAI у гаражі.

Масштабована галузь схожа на енергетичний або банківський сектор. У світі є лише вісім великих нафтових компаній. Якби хтось сказав, що нафта — це циклічний бізнес, тому що лише вісім компаній у світі купують нафту, ми б визнали це абсурдним. Тому що ви повинні бути достатньо великими, щоб бурити нафту. AI — це те саме; це масштабований бізнес. Це те, що показує поточна структура ринку. Чи хочемо ми, щоб Nvidia мала справу з тисячами дрібних компаній? Я б краще бачив, як вони співпрацюють з великими компаніями, які можуть приносити результати та забезпечувати фінансову життєздатність. Тому я думаю, що поточний феномен концентрації є логічним.

Ведучий: Попри роботу в цій галузі протягом сорока років, який урок, викладений останніми двома роками ринку, став для вас особисто найважливішим?

Том Лі: Останні два роки показали, що «колективне неправильне тлумачення» громадськості може тривати довго, як ми обговорювали на початку, багато людей твердо вірили в рецесію через інвертовану криву дохідності, хоча дані компаній цього не підтверджували, але вони були більш схильні вірити у свої закріплені переконання. Компанії стали обережними та відповідно скоригували свої стратегії, проте прибутковість залишається чудовою. Часто, коли погляди людей конфліктують із даними, вони вирішують вірити собі, а не даним.

Що дозволяє Fundstrat залишатися бичачими, так це те, що ми не дотримуємося своїх поглядів; ми прив'язуємося до прибутковості, і дані про прибутки зрештою доводять усе. Люди називають нас «постійними биками», але прибутки самі по собі «постійно зростають», що ще я можу сказати? Ми просто слідуємо іншому набору даних, який зрештою може рухати ціни акцій.

Важливо розрізняти «переконання» та «впертість». Впертість — це думати, що ви розумніші за ринок; переконання — це бути твердим, базуючись на правильних речах. Пам'ятайте, що в кімнаті, повній геніїв, ви можете досягти лише середнього рівня.

Ведучий: Пітер Лінч сказав: «Інвестори втратили значно більше грошей, готуючись до корекцій або намагаючись передбачити корекції, ніж було втрачено під час самих корекцій». Що ви думаєте про це?

Том Лі: На ринку є кілька майстрів-контраріанців, таких як Пітер Лінч, Девід Теппер і Стен Дракенміллер, які вміють приймати рішучі рішення, коли ринкові настрої низькі. Візьмемо, наприклад, Nvidia. Коли ціна її акцій впала до $8, багато людей боялися купувати, і кожне наступне падіння на 10% лише посилювало вагання інвесторів. Том Лі вважає, що ця емоційна нерішучість часто вкорінена у відсутності переконання, а не в раціональному судженні.

Ведучий: Як ви пояснюєте емоційні, а не фундаментально керовані реакції, які демонструють багато інвесторів під час ринкових спадів?

Том Лі: Це поведінкова проблема. Слово «криза» складається з «небезпеки» та «можливості». Більшість людей зосереджуються лише на небезпеці в кризі. Коли ринок падає, люди думають лише про ризики для своїх портфелів або вважають: «О боже, я, мабуть, щось пропустив, тому що хороша ідея, у яку я вірив, повинна зростати щодня».

Але насправді вони повинні бачити це як можливість, тому що ринок завжди дасть вам шанс. Період із лютого по квітень цього року під час тарифної кризи є хорошим прикладом. Багато людей вдалися до іншої крайності, думаючи, що ми прямуємо до рецесії, або що все закінчено, але вони бачили лише небезпеку, а не можливість.

Крім того, емоції та політичні упередження значно впливають на погляди на ринок, як показало нещодавнє опитування споживчих настроїв, де 66% респондентів схилялися до Демократичної партії, що призвело до більш негативних економічних реакцій, а фондовий ринок не може розрізнити цю різницю в політичній приналежності. Компанії та сам ринок незалежні від політичних поглядів, і інвесторам потрібно вийти за межі емоцій та політичних упереджень. «Менталітет спортивного вболівальника» та фактори его в інвестиційних рішеннях можуть призвести до упереджень, таких як схильність інвесторів робити ставки на свої улюблені компанії або шукати підтвердження, коли акції зростають, і відчувати розчарування, коли вони падають. Навіть машини не можуть повністю усунути упередження, оскільки їхній дизайн все ще несе людські риси. Щоб краще впоратися з цими впливами, інвесторам потрібно зосередитися на суперциклах та довгострокових трендах, таких як Nvidia у сфері AI або місія Palantir, де короткострокові коливання ціни акцій не змінюють їхній довгостроковий потенціал.

Ведучий: Нарешті, якби ви описали фондовий ринок на наступні 12 місяців одним реченням, що б ви сказали?

Том Лі: Я б сказав: «Пристебніть паски».

Тому що за останні шість років, хоча ринок демонстрував значне зростання, ми пережили чотири ведмежі ринки. Це означає, що ми майже щороку стикаємося з ведмежим ринком, що перевіряє вашу рішучість. Тому я думаю, що людям потрібно бути готовими, тому що наступний рік нічим не відрізнятиметься. Пам'ятайте, у 2025 році в якийсь момент ми впали на 20%, але до кінця року ми могли зрости на 20%. Тож майте на увазі, що цей сценарій дуже ймовірно повториться.

Ведучий: Крім того, для новачків, які увійшли на ринок після 2023 року і не відчули значного відкату, яка у вас порада?

Том Лі: Перш за все, це чудове відчуття, коли ринок зростає, але в майбутньому буде дуже довгий період болю, коли ви будете сумніватися в собі. Однак саме в той час вам найбільше потрібні рішучість і переконання. Тому що гроші, які ви заробляєте, інвестуючи на дні, значно, значно більші, ніж намагання торгувати на вершині.

Посилання на оригінальну статтю