Колишній юрисконсульт SEC пояснює, що потрібно для відповідності RWA вимогам

Ключові висновки

• Зміна підходу SEC сприяє зростанню Real-World Assets (RWA), але юрисдикційні та дохідні обмеження все ще створюють проблеми.
• Регуляторна взаємодія, а не технології, була головною перешкодою для RWA, хоча в США це змінюється.
• Під керівництвом Гері Генслера SEC спочатку не заохочувала діалог із криптофірмами, що стримувало розвиток відповідних RWA, але цей підхід пом'якшується.
• Ринок токенізації для RWA зростає, з прогнозами, що RWA без стейблкоїнів досягнуть 2 трильйонів доларів до 2028 року.
• Майбутні регуляторні адаптації можуть з'явитися, оскільки ринок і регулятори працюють над вирішенням існуючих проблем.

WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:43:20

Останніми роками динамічна сфера токенізації реальних активів (RWA) зазнає значних змін, головним чином завдяки зміні регуляторних поглядів. Очолює цей процес Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) у Сполучених Штатах, чия позиція, що розвивається, стала каталізатором потенційного зростання на цьому ринку, що зароджується. Тим не менш, численні перешкоди, зокрема юрисдикційні та дохідні обмеження, продовжують стримувати поширення юридично відповідних моделей. Це пояснив Ешлі Еберсол, головний юрисконсульт Sologenic, який поділився своїми думками з цього приводу.

Термін перебування Еберсола в SEC, що розпочався у 2015 році, поставив його в авангард початкового дослідження криптоіндустрії регуляторним органом, зокрема того, як закони про цінні папери застосовуються до технологій блокчейн. Звіт SEC про DAO 2017 року став поворотним моментом, заявивши про юрисдикцію над токенами, що відповідають їхньому визначенню цінних паперів. На жаль, це започаткувало підхід, орієнтований на правозастосування, що стримувало відкриту дискусію із зацікавленими сторонами галузі. Еберсол очікував переходу до вироблення політики під час свого перебування на посаді, чого не сталося, що придушило потенціал для діалогу. До квітня 2021 року, з приходом Гері Генслера на посаду голови SEC, внутрішня взаємодія ще більше не заохочувалася, що увічнило розрив у комунікації, який перешкоджав розробці відповідних продуктів RWA.

Еволюція ландшафту відповідних RWA

Незважаючи на ці регуляторні виклики, ринок токенізованих RWA прискорюється безпрецедентними темпами. За даними Standard Chartered, RWA без стейблкоїнів можуть злетіти до приголомшливих 2 трильйонів доларів до 2028 року. Це зростання переважно зумовлене традиційними фінансовими інструментами, такими як акції та фонди, що переходять на блокчейн-платформи. Великі фінансові гіганти, такі як BlackRock і JPMorgan, займають позиції в авангарді цього зсуву, досліджуючи токенізацію для революції в інфраструктурі фондів і запускаючи токенізовані фінансові продукти на ethereum-eth-143">Ефіріум.

Еберсол підкреслює, що токенізація, яка відповідає вимогам, не тільки можлива, але й обов'язкова. Посилаючись на модель, подібну до депозитарних розписок, він пояснює систему, де токени акцій при купівлі супроводжуються відповідною часткою, придбаною та утримуваною регульованим брокером. Ця модель гарантує, що власники токенів мають фактичне право власності, отримуючи дивіденди та права голосу, пов'язані з фізичною акцією, на відміну від синтетичних інструментів, що пропонують лише цінову експозицію без законних прав власності. Цікаво, що ця модель зберігає актуальність, як це було видно, коли просування Robinhood токенізованої експозиції, пов'язаної з OpenAI, викликало публічне спростування з боку приватної організації через несанкціоновані передачі акцій.

Бар'єри для токенізації RWA

Однак шлях до безперебійної токенізації RWA сповнений географічних та регуляторних перешкод. Внутрішньо притаманна національна природа законів про цінні папери створює величезний виклик. Рамки, що відповідають правилам США, не обов'язково відповідають європейським чи азійським правовим стандартам, кожен з яких має свій власний набір правил ліцензування, розкриття інформації та розповсюдження. Еберсол підкреслює, що лабіринт правових положень, що регулюють ці активи, створює значні перешкоди, особливо при прагненні до глобальної відповідності. Ця правова фрагментація змушує багато платформ обслуговувати конкретні регіони, як це ілюструє обмежений сервіс токенізації Robinhood в ЄС. Хоча він імітує торгівлю токенізованими акціями США, пряме володіння акціями відсутнє; натомість токени відображають ціни і розглядаються як деривативи згідно з Директивою про ринки фінансових інструментів II (MiFID II).

Генерація доходу в токенізованих RWA також стикається зі складною регуляторною перевіркою. Еберсол артикулює гострий регуляторний фокус, що розрізняє активне створення доходу через участь користувачів та пасивне накопичення доходу через володіння токенами. Пасивний дохід, ознака цінного паперу, залишається лакмусовим папірцем для регуляторів, які сформували рішення щодо правозастосування та постійно впливають на структурування продуктів. Хоча погляд SEC на генерацію доходу еволюціонував, внутрішній дохід залишається спірною сферою згідно з чинним законодавством.

Зміна регуляторних поглядів

Прагматичний зсув усередині SEC є гарним передвісником для динаміки RWA. Спочатку, за часів Генслера, де домінувало правозастосування, регуляторних працівників закликали триматися подалі від криптопідприємств, залишаючи потенційних емітентів блукати в лабіринті відповідності. Однак нещодавні зміни в керівництві SEC каталізували більш співпрацюючий тон, визнаючи блокчейн потужним інфраструктурним рішенням для ринків цінних паперів, а не внутрішнім регуляторним ризиком. З такими фігурами, як Пол Аткінс, що ведуть наратив, SEC тепер більш відкрита, заохочуючи криптофірми до участі та співпраці над рамками відповідності.

Ця новознайдена відкритість прокладає шлях для переходу відповідних моделей від теоретичних конструкцій до відчутної реальності. Це очевидно в токенізованих акціях, що сприяється через регульовані посередницькі канали та угоди про зберігання, переходячи від концепції до виробництва. Тим не менш, транскордонні виклики розповсюдження та дохідно-орієнтовані дизайни, які можуть спричинити додаткові зобов'язання щодо цінних паперів, залишаються точками правового тертя.

Дотримання існуючих рамок цінних паперів залишається наріжним каменем для RWA, але, як стверджує Еберсол, парадигма взаємодії, що розвивається, відкриває двері для більш нюансованих правил, якщо ринок і регулятори продовжуватимуть усувати існуючі прогалини. У цьому контексті історичний привілей правозастосування може з часом поступитися місцем індивідуальним правилам, сприяючи створенню більш інноваційного середовища, що відповідає різноманітним потребам токенізації RWA.

Часті запитання

Що таке реальні активи (RWA) у контексті криптовалюти?

Реальні активи (RWA) стосуються матеріальних або фізичних активів, таких як нерухомість, акції або мистецтво, які оцифровуються та представлені на блокчейні. Ця токенізація дозволяє ефективніше торгувати, володіти та керувати традиційно неліквідними активами.

Чому роль SEC є критичною у токенізації RWA?

SEC відіграє вирішальну роль у регулюванні цінних паперів, включаючи токенізовані версії реальних активів. Їхній підхід до регулювання криптоіндустрії впливає на те, як RWA можуть бути законно токенізовані, контрольовані та продані, забезпечуючи відповідність законам про цінні папери.

Як токенізація приносить користь традиційним фінансовим установам?

Токенізація може значно підвищити ефективність для фінансових установ шляхом оптимізації інфраструктури, необхідної для торгівлі, відстеження власності та глобального доступу до активів. Вона модернізує управління фондами та сприяє більш прозорим, безфрикційним взаємодіям на фінансових ринках.

Які основні виклики токенізації RWA?

Основні виклики токенізації RWA включають навігацію складними міжнародними законами та правилами про цінні папери, забезпечення правової відповідності в різних юрисдикціях та управління регуляторними обмеженнями, пов'язаними з доходом, які можуть класифікувати токени як цінні папери.

Як майбутні правила можуть сформувати ландшафт токенізації RWA?

Майбутні правила можуть стати більш індивідуальними, оскільки учасники ринку та регулятори працюють над вирішенням існуючих проблем. Може з'явитися більш гнучка регуляторна база, що сприятиме інноваціям, забезпечуючи при цьому надійний захист інвесторів та дотримання базових законів про цінні папери.