Social Graph Ventures: Tendenze e opportunità nella tokenizzazione delle azioni

Autore: Social Graph Ventures
Compilato da: Jiahua, ChainCatcher

Negli ultimi sessanta giorni, i cambiamenti nella struttura dei mercati dei capitali statunitensi hanno superato quelli dell'ultimo decennio. La SEC ha delineato un piano per i titoli tokenizzati. Nasdaq è stato approvato per il trading con regolamento tokenizzato. DTC ha ricevuto una lettera di non azione. La NYSE ha annunciato una partnership con Securitize per lanciare una piattaforma tokenizzata.

Il fondo chiuso VCX, detenuto da @fundrise, che possiede @AnthropicAI, @OpenAI e @SpaceX, ha visto il suo premio salire a oltre il 1900% del suo valore netto degli attivi (NAV). Gli investitori al dettaglio stanno pagando 26 volte il valore reale degli attivi sottostanti per ottenere esposizione.

Questo non è un prezzo razionale; è un fallimento della struttura di mercato. Il mercato azionario globale è valutato circa 140 trilioni di dollari. E che dire delle azioni tokenizzate di oggi? Circa 1 miliardo di dollari. Il tasso di penetrazione è solo dello 0,0007%.

Come vengono tokenizzati le azioni: Quattro modelli, partecipanti e percorsi utente

La dichiarazione della SEC di gennaio 2026 non solo ha ribadito che "le securities tokenizzate sono ancora securities", ma ha anche stabilito classificazioni precise su come funziona effettivamente la tokenizzazione. Il ricercatore Borja Neira (@borjaneira_) ha creato una delle visualizzazioni più chiare di questo framework, illustrando l'evoluzione da emittente sponsorizzato a sintetico di terze parti.

Modello A: Securities tokenizzate sponsorizzate dall'emittente (Registrazione diretta)

Come funziona: L'azienda stessa integra la blockchain nel suo registro principale degli azionisti. Quando i token vengono trasferiti on-chain, la proprietà nel registro ufficiale viene aggiornata. Ciò che possiedi è una security registrata a tuo nome, non un diritto di rivendicazione, non un certificato azionario, ma azioni reali.

Chi lo sta facendo: Galaxy Digital è la prima azienda quotata in borsa a tokenizzare il proprio capitale registrato presso la SEC. Collaborando con la piattaforma Opening Bell (che funge da agente di trasferimento registrato presso la SEC), gli azionisti di GLXY possono ora tokenizzare le loro azioni su Solana, conservarle nei propri portafogli crypto e persino usarle come garanzia in protocolli DeFi come Kamino.

Punti dolenti: Il modello A richiede che l'emittente scelga attivamente di partecipare. Galaxy ha scelto di farlo per le sue azioni, ma Apple, Tesla e Nvidia non lo hanno fatto. Questa è la limitazione fondamentale: Il modello A è efficace solo quando l'azienda stessa decide di partecipare. Non puoi tokenizzare le azioni di qualcun altro secondo questo modello.

Percorso utente: Devi diventare un investitore che completa il KYC (Know Your Customer) sulla piattaforma Superstate. Verifichi la tua identità, colleghi il tuo portafoglio e poi puoi tokenizzare le azioni GLXY che già possiedi (o acquisire). Puoi trasferirle tra portafogli autorizzati e usarle nei protocolli DeFi consentiti.

Conto Omnibus

Prima di spiegare i Modelli B, C e D, è essenziale comprendere il conto omnibus, poiché è l'architettura fondamentale alla base della maggior parte delle piattaforme di azioni tokenizzate oggi.

Cosa è un conto omnibus? In parole semplici, è una consolidazione degli asset di più clienti in un unico conto. I broker o gli intermediari detengono questo asset misto per conto di tutti i clienti, presentandolo esternamente (e ai custodi) come un grande pool di fondi, mentre internamente tengono traccia della rispettiva quota di ciascun cliente.

Perché è importante per la tokenizzazione: Quando piattaforme come @OndoFinance, @DinariGlobal o @xStocksFi tokenizzano le azioni, di solito acquistano le azioni sottostanti, le conservano in un conto omnibus di un broker-dealer o custode e poi emettono token blockchain che rappresentano il diritto indiretto proporzionale di ciascun utente su quel pool di fondi.

Possiedi i token, la piattaforma possiede le azioni e ciò che possiedi è un diritto indiretto, non una proprietà diretta.

Modello B: Certificati di Equità di Titoli Tokenizzati (Custodial / Terze Parti)

Come funziona: Una terza parte regolamentata (DTCC, broker-dealer, custodi) detiene le azioni effettive ed emette token blockchain che rappresentano certificati di equità (definiti dalla SEC come "ricevute di custodia digitale"). Questo token rappresenta il tuo interesse indiretto nei titoli sottostanti attraverso la catena di intermediazione.

Ci sono due varianti:

• Variante (i): La blockchain stessa è il registro di proprietà, direttamente integrato nel libro mastro del titolare di equità.
• Variante (ii): I registri sono mantenuti in un database tradizionale off-chain, con token utilizzati per aggiornare quel database.

Chi lo sta facendo: Questa è la direzione dello sviluppo delle infrastrutture istituzionali. Nasdaq (approvato per il trading con regolamento in token, previsto per il lancio nel terzo trimestre del 2026), la NYSE (in fase di costruzione di una piattaforma in collaborazione con Securitize) e DTC (ha ricevuto una lettera di non azione nel dicembre 2025) stanno tutti costruendo sistemi di Modello B.

Il tuo broker detiene le tue azioni come al solito, ma il livello di regolamento è passato alla blockchain. La struttura di proprietà rimane invariata, ma il regolamento è più veloce.

Percorso utente: Per il Modello B a livello istituzionale, l'esperienza sarà alla fine identica all'acquisto di azioni presso Schwab o Fidelity; potresti nemmeno sapere che è regolato sulla blockchain.

Per gli investitori al dettaglio, non è ancora attivo. Quando Nasdaq lancerà il trading con regolamento in token nel terzo trimestre del 2026, sarà un'esperienza senza soluzione di continuità per i clienti di brokeraggio esistenti.

Modello C: Securities collegate (Modello di conto omnibus / Note strutturate)

Come funziona: Una terza parte emette uno strumento finanziario, di solito note strutturate, strumenti di debito o crediti contrattuali, il cui valore è legato all'azione di riferimento. Non possiedi l'azione; possiedi una promessa da parte della terza parte di pagarti in base alle performance dell'azione. Non ci sono diritti di voto e nessun diritto diretto sugli attivi sottostanti.

La maggior parte delle piattaforme di azioni tokenizzate attualmente operative rientra in questa categoria. Acquistano azioni, le conservano in un fondo omnibus e emettono token che rappresentano il tuo diritto su quel fondo.

Chi lo sta facendo:

• Ondo Global Markets (@OndoFinance) è il leader di mercato per capitalizzazione di mercato (con una capitalizzazione totale superiore a 650 milioni di dollari su Ethereum, BSC e Solana). Ha oltre 200 azioni e ETF statunitensi tokenizzati, tra cui Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth, ecc.

• Percorso utente: È richiesta la KYC, aperto a utenti non statunitensi, e i token sono token ERC-20 che possono essere scambiati su DEX e utilizzati in determinati protocolli DeFi. Ondo detiene gli attivi sottostanti in una struttura omnibus attraverso partner autorizzati.

• xStocks (@xStocksFi) è la piattaforma al secondo posto, con una capitalizzazione di mercato di 205 milioni di dollari, gestita da infrastrutture associate a Kraken. Ha oltre 100 attivi tokenizzati e ha elaborato oltre 25 miliardi di dollari in volume di trading cumulativo, catturando il 95-99% di tutta l'attività di trading di azioni tokenizzate su Solana.

• Percorso utente: KYC è richiesto, utilizzando un wallet Solana per comprare e vendere su Jupiter DEX.

• Dinari (@DinariGlobal) è il primo broker-dealer registrato specificamente rivolto alle azioni tokenizzate. Ha oltre 200 asset dShares e collabora con Flow Traders per fornire liquidità alle istituzioni. Costruito su Avalanche.

• Percorso utente: KYC, collega il wallet, acquista token dShares, trading 24/7.

• Backed Finance (@BackedFinance) si concentra sull'UE ed è regolamentato in Svizzera. Tokenizza azioni (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) ed ETF in token ERC-20 su Ethereum. Il pubblico target sono le istituzioni/investitori qualificati.

• Robinhood EU (@RobinhoodApp) offre circa 500 azioni statunitensi tokenizzate su Arbitrum, limitate alla regione UE. La capitalizzazione di mercato on-chain è di 11,6 milioni di dollari. Nota Importante: Questi sono chiaramente classificati come contratti derivati, non come azioni. Nessun diritto di voto.

• Percorso utente: Usa l'app Robinhood in Europa e i token appariranno nel tuo wallet crypto.

I rischi del Modello C sono reali: se la piattaforma crolla, sei un creditore, non un proprietario. Il tuo credito è contro il fondo omnibus dell'emittente tokenizzato.

La maggior parte di queste piattaforme non ha l'assicurazione SIPC (Securities Investor Protection Corporation). Anche la dichiarazione della SEC è chiara, introducendo un rischio di controparte significativo che la blockchain avrebbe dovuto eliminare.

Modello D: Contratti Derivati di Titoli (Puramente Sintetici)

Come funziona: Uno swap che fornisce un'esposizione puramente sintetica ai titoli di riferimento. (In parole semplici, tu e la controparte concordate: ricevi l'apprezzamento del prezzo dell'azione, mentre la controparte riceve una commissione fissa che paghi, e entrambe le parti scambiano flussi di cassa, ma nessuna delle due detiene effettivamente l'azione.)

Nessuna proprietà. Nessun diritto di voto. Nessun diritto di accesso alle informazioni. Nessuna forma di rivendicazione sugli attivi sottostanti. Ciò che possiedi è una scommessa sul prezzo.

Se lo strumento soddisfa la definizione di swap della SEC, può essere offerto solo a partecipanti qualificati e deve essere scambiato su una borsa valori nazionale.

Chi lo sta facendo: Principalmente piattaforme offshore e protocolli di derivati nativi delle criptovalute. Ventuals occupa questo spazio, costruito su @HyperliquidX, offrendo contratti perpetui che tracciano le valutazioni delle aziende private.

Percorso utente per Ventuals: Nessun KYC, nessuna autenticazione richiesta. Accedi con un'email o un account social, genera automaticamente un wallet, deposita stablecoin e scambia posizioni con un leverage fino a 10x sulle valutazioni di OpenAI, SpaceX e xAI.

La scoperta del prezzo avviene attraverso "oracoli ottimisti" (un oracolo ottimista è un meccanismo che opera sul principio di "riporta prima, e se nessuno lo contesta, viene considerato vero": assume che i dati inviati siano corretti a meno che qualcuno non metta in gioco una garanzia per contestarlo durante il periodo di divulgazione). Chiunque può proporre valutazioni mettendo in gioco garanzie. Il volume di trading cumulativo ha raggiunto i 200 milioni di dollari, con 5.342 trader indipendenti.

Avviso chiave su Ventuals, tassi di finanziamento: Come tutti i contratti perpetui, Ventuals addebita tassi di finanziamento per ancorare il prezzo del contratto alla valutazione di riferimento. Quando la domanda per posizioni lunghe è straordinariamente dominante (cosa che è effettivamente il caso per aziende come OpenAI e SpaceX), i long devono pagare commissioni ai short.

Basato su un tasso tipico dello 0,05% per intervallo di 8 ore, mantenere una posizione lunga di 10.000 dollari costa circa 15 dollari al giorno, o 450 dollari al mese, che è il 4,5% della tua posizione, annualizzato a circa il 54%.

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