Esclusivo | Analisi della quotazione di Upbit negli USA: il più grande exchange di criptovalute della Corea del Sud è più redditizio di Coinbase

Titolo originale dell'articolo: "Esclusivo | Analisi della quotazione di Upbit negli USA: il più grande exchange di criptovalute della Corea del Sud è più redditizio di Coinbase, ma valutato 7 volte meno"

Autore originale dell'articolo: Lin Wan Wan, Dose of Beating

Il 27 novembre 2025, un "piccolo terremoto" ha scosso la comunità delle criptovalute in Corea del Sud.

Upbit, attore dominante nel mercato coreano, è stato vittima di un hackeraggio, con 54 miliardi di won coreani (circa 36 milioni di dollari) svaniti nel nulla. Più tardi, Upbit ha rivisto l'importo a 44,5 miliardi di won in asset di rete Solana persi.

Tuttavia, il panico del mercato è stato rapidamente assorbito.

Perché con un utile netto trimestrale di circa 200 milioni di dollari, Upbit avrebbe bisogno solo di 2 settimane per recuperare l'importo rubato.

Appena tre giorni prima del furto, la società madre di Upbit, Dunamu, ha annunciato un "matrimonio del secolo" con il gigante di internet Naver Financial, preparandosi per un'IPO sul mercato azionario statunitense, con una valutazione attuale di 10,3 miliardi di dollari.

Dietro questa fusione si celano non solo i vecchi e nuovi conglomerati della Corea del Sud, ma anche un super gruppo finanziario coreano diretto verso il mercato azionario statunitense.

In questo mondo, molti eventi "cigno nero" apparentemente isolati, quando collegati, spesso si rivelano essere solo polvere che cade da un massiccio "rinoceronte grigio".

Furto e fusione

Per prima cosa, dobbiamo classificare la natura di questo "furto".

36 milioni di dollari sono una cifra significativa. Ma di fronte a un exchange di criptovalute, dobbiamo imparare a fare i conti.

Secondo Dunamu, la società madre di Upbit, il rapporto finanziario 2024 presentato all'assemblea annuale degli azionisti: utile operativo annuale di 1,18 trilioni di won coreani (circa 8-9 miliardi di dollari), utile netto di 983,8 miliardi di won coreani (circa 700 milioni di dollari), un aumento del 22,2% su base annua.

Evidentemente, questo importo rubato è solo una puntura di zanzara per il suo massiccio bilancio.

Attualmente, il Servizio di vigilanza finanziaria sudcoreano ha identificato provvisoriamente la mano clandestina dietro le quinte come il gruppo Lazarus della Corea del Nord. L'analisi ufficiale indica che questo attacco ha replicato la tecnica di "dirottamento dei permessi" di 6 anni fa, dove gli hacker probabilmente hanno rubato o impersonato l'account di un amministratore per trasferire fondi, piuttosto che infiltrarsi direttamente nei server. Attualmente, le autorità di regolamentazione sudcoreane si sono recate d'urgenza presso la sede di Upbit per un'indagine in loco.

Ma è stata proprio questa puntura di zanzara a esporre un problema più profondo: Upbit è diventato troppo grande. Così grande che il suo flusso di cassa è sufficiente a tentare gli hacker, e la sua stessa esistenza è sufficiente a rendere le autorità di regolamentazione guardinghe.

Ecco perché la "fusione del secolo" di tre giorni fa era così cruciale. Se il furto ha mostrato la forza finanziaria di Upbit, la fusione ha rivelato la sua ansia e ambizione.

Secondo le informazioni pubbliche, Naver Financial (il ramo finanziario di Naver) effettuerà uno scambio azionario completo con Dunamu (la società madre di Upbit).

Ecco un dato estremamente controintuitivo. In termini di utile operativo, Upbit è a 1,18 trilioni di won coreani; Naver Financial è solo a 103,5 miliardi di won coreani.

Ciò significa che Upbit sta guadagnando 10 volte tanto rispetto all'altra parte.

Con una differenza così netta nella redditività, perché fondersi?

In teoria, questo avrebbe dovuto essere un "attacco verso l'alto" o una "acquisizione" da parte di Upbit su Naver Financial. Tuttavia, nel mondo del capitale, la logica non è mai stata quella di chi ha più soldi a essere il capo.

Pertanto, questa fusione riguarda più la cooperazione tra i gruppi di interesse politico sudcoreani. Upbit, che rappresenta internet e la "nuova fazione politica" dell'industria emergente dietro Naver, ha teso un ramo d'ulivo per ottenere la forte protezione politica di Naver. Solo attraverso questo tipo di riorganizzazione strutturale, sfruttando il guscio di Naver, o usando l'approvazione di Naver, possono aggirare le normative sudcoreane e andare dritti al Nasdaq statunitense.

Per maggiori dettagli sulla quotazione di Upbit, abbiamo intervistato in esclusiva Jason Huang, fondatore del fondo NDV USD, un investitore con un focus a lungo termine e una ricerca sistematica sull'ecosistema di trading di criptovalute sudcoreano.

NDV è un hedge fund orientato alla conformità focalizzato su "azioni di asset digitali + derivati", noto per il suo rigoroso controllo del rischio con custodia e audit indipendenti. In termini di performance passate, il primo fondo di NDV, Fund I, ha avuto una performance eccezionale, raggiungendo un rendimento netto di regolamento del 275,5% in due anni.

Di seguito la nostra intervista.

Intervista sulla quotazione di Upbit

The Probe: Cosa si aspetta di ottenere Upbit attraverso una quotazione negli USA?

Jason: Attualmente, la fusione tra la società madre di Upbit, Dunamu, e Naver Financial potrebbe essere la più grande nella storia delle Crypto.

Dopo la fusione, seguendo il tipico periodo di preparazione per le azioni statunitensi, si prevede che ci vorranno 8-9 mesi. Se tutto andrà bene, idealmente, l'azienda dovrebbe depositare la domanda di quotazione nella seconda metà del 2026.

Da quello che ho capito, le più grandi banche d'investimento di alto livello al mondo stanno gareggiando per essere i loro sottoscrittori, poiché è anche uno dei progetti con le migliori performance. Ad esempio, Kraken ha realizzato un profitto solo nel terzo trimestre di quest'anno e ha già raggiunto una valutazione di 200 miliardi di dollari.

Dongzuo: Come sono la conformità e la preparazione alla quotazione di Upbit?

Jason: Upbit è un'azienda molto matura e trasparente, essenzialmente equivalente a una "società pre-quotata". Attualmente è controllata da PricewaterhouseCoopers (PwC) Korea ed è uno dei cinque exchange conformi in Corea. Pertanto, il livello di conformità è simile a quello di Coinbase nei suoi primi anni.

L'azienda non ha azioni privilegiate, solo azioni ordinarie, e la sua informativa è trasparente. Il lavoro di preparazione alla quotazione è stato sostanzialmente completato e, dopo la fusione, è in attesa solo dell'approvazione normativa.

Dongzuo: Upbit è attualmente valutato 10,3 miliardi di dollari. Come vede questa valutazione?

Jason: Questo è chiaramente un progetto con uno sconto significativo nel mercato primario.

Confrontandolo con l'exchange statunitense Coinbase, che attualmente ha una capitalizzazione di mercato di circa 70 miliardi di dollari e un rapporto prezzo/utili (PE) di circa 30-40 volte, il rapporto PE di Robinhood raggiunge persino 60-70 volte.

Al contrario, la valutazione di Upbit nel mercato primario è di soli 10 miliardi di dollari circa. Anche considerando lo "sconto coreano", Upbit rimane una proposta di valore molto attraente. I banchieri delle principali banche d'investimento ritengono che questa sia un'opportunità da miliardi di dollari.

Il cosiddetto "sconto coreano" esiste da tempo nel mercato azionario coreano. Ciò è dovuto a fattori come i rischi geopolitici e la struttura di governance dei chaebol, che portano le aziende coreane ad avere generalmente valutazioni inferiori rispetto ad aziende simili a livello globale.

Tuttavia, se Upbit fosse solo una piattaforma di trading redditizia, il suo rialzo sarebbe solo il prossimo Coinbase. Ma ciò che è veramente più prezioso è l'acquisizione appena completata.

La società madre di Upbit, Dunamu, ha scambiato azioni con Naver Financial con un rapporto di circa 1:2,5. Se consideriamo la capitalizzazione di mercato: Dunamu, la società madre di Upbit, detiene una quota di 3, e Naver Financial detiene una quota di 1. Dopo la fusione, il CEO della società madre di Upbit rimane il nuovo singolo maggiore azionista.

Insight: Cosa significa questa fusione con Naver Financial?

Jason: Usiamo un'analogia.

Cos'è Naver? È il Google più Amazon della Corea.

Cos'è Naver Financial? È l'"Alipay" o il "Google Pay" della Corea.

Pertanto, questa fusione creerà un gigante finanziario senza precedenti. Possiamo pensarla come una triade di "Coinbase (exchange) + Google Pay (pagamento) + Circle (stablecoin)".

Insight: Perché menzionare Circle?

Perché il nuovo governo sudcoreano sta promuovendo vigorosamente una stablecoin in won coreani. Facendo riferimento al modello di business della "tassa di protezione" di Circle, che versa entrate annuali sostanziali a Coinbase, questo processo coinvolgerà sicuramente Upbit.

Attualmente, non c'è nessuna azienda sul mercato che possa possedere contemporaneamente una "licenza di pagamento tradizionale" e una "licenza di exchange di criptovalute", ed entrambe sono applicazioni a livello nazionale. La logica di valutazione di questo circuito chiuso ecologico non è più solo un semplice multiplo PE; è l'effetto moltiplicatore dell'economia di piattaforma, ed è un buon business.

Se Coinbase è considerato una "piattaforma di trading + partnership stablecoin" e Robinhood è un "broker + rampa di accesso crypto", allora in futuro, se Upbit completerà la fusione ed emetterà una stablecoin in won coreani, sembrerà più un ecosistema di "infrastruttura di pagamento + piattaforma di trading + stablecoin nativa".

Ecco perché gli investitori attuali ritengono che la valutazione di 10,3 miliardi di dollari sia un "affare".

Insight: Ha menzionato Coinbase prima. Upbit avrà costi operativi inferiori rispetto a Coinbase?

Jason: Sì, il costo operativo di Upbit è solo un decimo di quello di Coinbase.

Interviewer: Perché c'è una differenza di costo così significativa?

Jason: Coinbase opera negli Stati Uniti e compete a livello globale con Robinhood, Binance e Kraken. Pertanto, sostiene elevati costi di manodopera e conformità negli Stati Uniti e sta ancora bruciando cassa per competere.

D'altra parte, Upbit opera nel mercato coreano dove la concorrenza è stata sostanzialmente eliminata. Come detentore del secondo volume trading spot più grande al mondo, secondo solo a Binance, Upbit gode di una posizione di monopolio assoluto.

In economia, questo si chiama "rendita in eccesso rispetto a un monopolio naturale", dove quasi ogni unità aggiuntiva di entrate può essere convertita direttamente in utile netto.

Ciò ha creato un significativo "divario di valutazione": un gigante con un margine di profitto che supera di gran lunga Coinbase, che detiene una posizione di monopolio, eppure la sua valutazione è solo un settimo di quella di Coinbase.

Per il capitale, questo evidente disallineamento di valore è un obiettivo allettante. Stanno scommettendo su una cosa: quotandosi negli USA, possono colmare questo enorme divario di valutazione.

Coinbase affronta la concorrenza globale nel mercato statunitense e deve affrontare la concorrenza continua di Kraken, Robinhood e altri rivali. Al contrario, la concorrenza del mercato coreano è stata per lo più eliminata e la posizione di monopolio di Upbit gli consente di convertire in modo più efficiente ogni unità aggiuntiva di entrate in profitto.

Interviewer: Se la valutazione di Upbit è così sottovalutata, perché qualcuno dovrebbe voler vendere le proprie azioni di primo livello?

Jason: Alcuni coreani credono di non poter controllare completamente l'intero ciclo di quotazione e temono che la quotazione possa avvenire durante un mercato ribassista. Alcune persone sperano di incassare nella fase attuale.

Personalmente, anche in un mercato ribassista, una valutazione di 10,3 miliardi di dollari offre ancora un forte rapporto costo-prestazioni.

Interviewer: Molti media hanno riportato che anche Masayoshi Son ha avuto un ruolo in questa acquisizione?

Jason: È impreciso. Masayoshi Son detiene solo azioni nella società madre di Naver, e in questa fusione della sua sussidiaria Naver Financial, Masayoshi Son non è considerato coinvolto. È come i recenti rapporti su Jack Ma che compra Ethereum, il che non è vero; è solo un azionista, e Jack Ma potrebbe nemmeno sapere di aver comprato Ethereum. Allo stesso modo, Masayoshi Son probabilmente non sa nemmeno di aver guidato la loro più grande acquisizione in Corea del Sud, ahah.

Conclusione: Infine, parliamo della sua visione sul mercato delle criptovalute. Come vede l'ambiente macroeconomico del mercato per il prossimo anno?

Jason: Siamo ottimisti per il prossimo anno. Siamo stati intervistati alcuni mesi fa e abbiamo previsto un ritracciamento del 30%-50% entro sei mesi, che ora si è sostanzialmente verificato. Gli investitori al dettaglio che dovevano uscire lo hanno già fatto e la leva finanziaria è stata in gran parte eliminata.

Finché gli Stati Uniti saranno in un ambiente di taglio dei tassi il prossimo anno, è improbabile che gli asset a rischio diminuiscano e il mercato è pronto per una buona performance.

Epilogo

Torniamo all'inizio.

Mentre gli investitori al dettaglio ordinari stanno ancora lamentando la perdita di 35 milioni di dollari nell'incidente di Upbit, i veri investitori stanno calcolando i rapporti di scambio azionario e pianificando la cerimonia della campanella al Nasdaq.

Questa è una transizione di potere nella storia degli affari coreani.

Con la fusione con Naver, Upbit sta dimostrando questo aggiornamento della struttura di governance. Il futuro Upbit non sarà più solo un luogo per scambiare monete, ma un gruppo fintech completo che integra pagamenti, trading e stablecoin.

Questo non è un gioco di potere su chi controlla chi, ma una scelta strategica per adattarsi all'onda globale della regolamentazione delle criptovalute.

Upbit sta diventando un esempio tipico di un'industria delle criptovalute non statunitense: gli exchange di criptovalute di vari paesi si stanno tutti dirigendo nella stessa direzione, dalla zona grigia all'inizio della cooperazione politica.

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